首頁 > 資料庫 > 投資學堂 > 經濟衰退：投資人不可不知的概念
投資學堂

經濟衰退：投資人不可不知的概念

俗話說「有起必有落」，適足以形容經濟的長期發展趨勢，也就是形成一個成長與下滑的週期。經濟下滑階段稱為經濟衰退，影響各種資產類別的投資報酬。有鑑於此，若能瞭解經濟衰退的定義與肇因，以及如何因應，投資人將可望受惠。

什麼是經濟衰退？

經濟衰退是指經濟活動大幅萎縮的時期，短則幾個月，長則幾年。一般而言，經濟衰退會造成生產力降低、投資與企業獲利減少、失業率攀升。

一個國家的經濟由總生產與總消費所組成，經濟活動會呈現趨勢發展，亦即所謂的「經濟週期」。

舉例而言：

  • 綜觀歷史趨勢，經濟衰退向來是經濟週期的一部分，在美國每3.25年就發生一次。
  • 1945年到2019年期間，美國的經濟衰退期平均長達約11個月，隨後的經濟擴張期則平均長達65個月。

如圖1所示，在經濟週期中，經濟先成長後放慢。經濟活動達到最低點 (谷底) 後，再度回升，直到成長至最高點。一旦經濟活動觸頂回落，代表經濟開始衰退。

圖1：圖1為經濟週期的時間曲線圖，經濟先成長後放慢。隨著經濟活動達到最低點 (谷底)，通膨率降低、失業率攀升、聯準會這時通常會降息以提振經濟。走過谷底後，經濟活動再度升溫，成長力道放慢，通膨率走高，聯準會開始升息。經濟達到最大產出；聯準會為打擊通膨與減緩經濟，將利率調升到高點。一旦經濟活動觸頂回落，代表經濟開始衰退。

哪些原因會造成經濟衰退？

美國歷年經濟衰退的性質與原因各異，共通的特徵是消費與企業支出下降。消費支出對經濟活動的影響甚鉅，占美國國內生產毛額 (GDP) 的68%。

經濟衰退的原因包含以下幾個：

  • 不可預知的事件 ─ 例如2020年全球新冠疫情與近期地緣政治危機，兩者均衝擊供應鏈與商業活動。
  • 石油利空事件與能源危機 ─ 1973年與1980年油價飆升，導致通膨高漲，如圖2所示。
  • 經濟過熱 ─ 特徵包括失業率低落、通膨升溫、資產評價泡沫化，可能促使各國央行調升短期利率，藉此緊縮金融環境。舉例來說，導致經濟衰退的資產泡沫化包括：2001年網路泡沫；造成2008年全球金融危機的房地產泡沫。

圖2列出美國從1950年代到2020年的經濟衰退，以及造成經濟衰退的各種經濟變數 (以經濟週期達高點時評估)，包括通膨、油價、利率、信貸/債務占GDP比重與實質企業獲利 (經通膨調整後) 的變動。

圖表灰色部分的年份，通膨、油價、利率、信貸占GDP比重的增幅最大，實質企業獲利成長率的跌幅最深。

圖2：圖2列出美國從1950年代到2020年的經濟衰退，以及造成經濟衰退的各種經濟變數 (以經濟週期達高點時評估)，包括通膨、油價、利率、信貸/債務占GDP比重與實質企業獲利 (經通膨調整後) 的變動。圖表灰色部分的年份，通膨、油價、利率、信貸占GDP比重的增幅最大，實質企業獲利成長率的跌幅最深。

經濟衰退對投資報酬有何影響？

如圖3所示，經濟衰退對不同資產類別的影響各異，各類別表現好壞互見。

以經濟成長率、通膨率與失業率數據為分析依據，經濟衰退進入上半段時 (圖右)，經濟活動通常從週期尾段的「高點」回落，此時，核心債券 (亦即美國公債與投資等級債) 往往有正報酬，反觀非投資等級債、股票、大宗商品則呈現負報酬。

經濟衰退走到下半段時 (圖左)，經濟活動通常持續萎縮，股票、非投資等級債與核心債券這時往往表現不俗，而大宗商品走低，經濟接著進入「復甦」或擴張階段 (圖中)。

圖3：如圖3所示，經濟衰退對不同資產類別的影響各異，各類別表現好壞互見。以經濟成長率、通膨率與失業率數據為分析依據，經濟衰退進入上半段時 (圖右)，經濟活動通常從週期尾段的「高點」回落，此時，核心債券 (亦即美國公債與投資等級債) 往往有正報酬，反觀非投資等級債、股票、大宗商品則呈現負報酬。經濟衰退走到下半段時 (圖左)，經濟活動通常持續萎縮，股票、非投資等級債與核心債券這時往往表現不俗，而大宗商品走低，經濟接著進入「復甦」或擴張階段 (圖中)。

何種資產類別在經濟衰退時期通常表現良好？

觀察歷史趨勢，核心債券在經濟衰退期間往往表現良好。在經濟週期各個階段持有核心債券 (尤其是經濟放慢時)，有助於投資人保存本金，同時降低投資組合的整體風險，因為核心債券的波動性通常低於其他資產類別。

包括股票在內的風險性資產，通常在經濟衰退下半段與經濟擴張階段有相對較佳的表現。

報酬表現各異，突顯出多元配置策略的重要性，亦即將資金分散布局不同的資產類別，有助於投資人從某些標的獲取報酬，並抵銷其他標的造成的虧損。

主動式管理在經衰衰退時期對固定收益投資人有何益處？

債券市場規模龐大，類別包羅萬象，涵蓋公司債、非投資等級債、不動產抵押貸款證券 (MBS)、市政債券與新興市場債券等等，每個券種對經濟與市場情況的反應不同。

主動型固定收益經理人的操作彈性高於被動型經理人，得以買進具投資吸引力的證券，賣出可能表現落後的證券。舉例而言，專業的主動型經理人擁有嚴謹的信用研究團隊，得以放眼全球債市，發掘具吸引力的投資機會，同時控制風險。

如果擔心未來經濟可能衰退該如何因應？

投資人倘若擔心經濟衰退，不妨採取以下措施，降低經濟衰退對投資組合的潛在衝擊：

  • 做出投資決策時，避免行為偏誤，例如在市場下跌時賣低，或在市場走升時買高，這樣可能導致長期投資成果不盡理想。
  • 維持多元配置，分散布局股票、核心債券、信用債、另類投資標的等等，藉此降低投資組合的報酬波動性。
  • 定期再平衡，確保投資組合持續符合長期財務目標。

綜上所述，在一個蓬勃發展的經濟中，少不了會出現經濟衰退。經濟衰退短期雖然帶來考驗與陣痛，但也可能蘊含投資機會，有利於願意耐心等待的長線投資人。

詞彙

基本點：0.01個百分點。

債券：屬於固定收益投資，形同投資人提供給政府或企業等的貸款。

大宗商品：商務行為所使用的基本商品，能與其他類型的商品交易。可在公開市場交易的大宗商品包括能源、金屬、牲畜與農產品。

消費者物價指數 (CPI)：針對具有代表性的商品與服務，計算消費者所支付價格的長期變動。

消費支出：個人與家庭消費在最終商品與服務所花費的總金額。

信貸/債務占GDP比：一國公共債務占國內生產毛額 (GDP) 的比重。

多元配置：將投資分散布局於多種資產類別，藉此降低投資組合的波動性。

Dodd-Frank華爾街改革和消費者保護法案：為了因應2007-2008年金融危機而訂立，並以參議員Christopher Dodd與Barney Frank命名。

股票：一家企業的股份。

聯邦基金利率：一家存托機構將存放於聯準會的資金隔夜借給另一家存托機構的利率。

聯準會：亦即美國央行，由國會在1913年成立，旨在提供更安全、更靈活、更穩定的貨幣金融體系。聯準會的任務包括達到充分就業與物價穩定。

全球金融危機：爆發於2008年，全球經濟活動當時大幅萎縮，導火線在於利率處於低檔、信貸寬鬆、法規不足、次級房貸形成有毒資產，進而造成美國房市崩跌。

國內生產毛額 (GDP) ：一國該年度的商品與服務總產值，是整體國內生產的廣義指標，可以藉此衡量該國的經濟體質。

非投資等級債：企業發行的一種債券，收益高於投資等級債，但一般認為投資風險也較高。

通膨：商品與服務整體價格的長期增幅。

投資等級債：投資等級的定義依信評機構各有不同，穆迪 (Moody’s) 為Aaa至Baa3之間，標準普爾 (Standard & Poor’s) 為AAA至BBB-之間。公司的債券若屬於投資等級，代表該公司深具履行財務承諾的實力。

貨幣政策：一國央行控制整體貨幣供給、促進經濟成長的一套工具，包括調整利率水準與銀行存款準備金要求。

美國國家經濟研究局 (NBER) ：屬於非營利組織，追蹤美國的經濟成長情況，並回溯宣布經濟衰退。

美國公債：美國聯邦政府發行的債券，公認是最安全的投資標的之一，因為所有公債均由政府全額信用擔保。

波動性：證券、衍生性金融商品與市場指數的價格起伏程度。

西德州原油 (WTI)：美國石油產業的指標性原油。

殖利率曲線：比較信用品質相同、但到期日不同的債券，將這些債券在某個時間點的利率連成曲線。

注意

1 美國國家經濟研究局〈景氣循環認定〉(Business Cycle Dating)， https://www.nber.org/research/business-cycle-dating#:~:text=The%20NBER's%20definition%20emphasizes%20that,more%20than%20a%20few%20months. 聖路易聯邦儲備銀行〈美國是否陷入經濟衰退？判讀主要經濟指標〉(Is the U.S. in a Recession? What Key Economic Indicators Say)，2022年9月26日。https://www.stlouisfed.org/en/on-the-economy/2022/sep/us-recession-what-key-economic-indicators-say

2 Kiplinger〈什麼是經濟衰退?不得不知的10個事實〉(What is a Recession? 10 Facts You Need to Know)，2022年11月22日。https://www.kiplinger.com/slideshow/investing/t038-s001-recessions-10-facts-you-must-know/index.html#:~:text=How%20Often%20Do%20Recessions%20Happen,and%2Da%2Dquarter%20years; 國會研究服務處〈介紹美國經濟：景氣循環與經濟成長〉 (Introduction to U.S. Economy: The Business Cycle and Growth)，2023年1月3日。

3 PIMCO與聯準會經濟數據– 聖路易聯邦儲備銀行； 聖路易聯邦儲備銀行經濟研究，2023年3月。https://research.stlouisfed.org/publications/page1-econ/2023/03/01/all-about-the-business-cycle-where-do-recessions-come-from

4 聖路易聯邦儲備銀行〈國內生產總值比重：個人消費支出〉2023年第1季。https://fred.stlouisfed.org/series/DPCERE1Q156NBEA

5 (不同術語與定義) 詞彙表 美國商務部經濟分析局，https://www.bea.gov/；聯準會，https://www.federalreserve.gov/faqs/economy_14419htm#:~:text=Inflation%20is%20the%20increase%20in,and%20services%20in%20the%20economy; Investopedia，https://www.investopedia.com/ ；美國金融業監管局，https://www.finra.org/investors/learn-to-invest/types-investments/bonds/types-of-bonds/us-treasury-securities；芝加哥商品交易所，https://www.cmegroup.com/education/glossary.html#W

6 聯邦準備理事會常見問題，「聯邦準備系統的宗旨為何？」https://www.federalreserve.gov/faqs/about_12594.htm，

過往績效並非未來表現之保證或可靠指標。

投資債券市場需面臨各項風險，包括市場風險、利率風險、發行人風險、信用風險、通膨風險以及流動性風險。大多數債券以及券投資策略之價值會受到利率變動的影響。若屬存續期較長的債券或債券策略，其敏感度與波動性大多高於存續期較短的券種；當利率走升，債券價格通常會下跌，且低利率環境亦提高此風險。債券的交易參與量縮減，可能導致市場流動性降低，以及價格波動加劇。債券投資贖回時，其價值可能高於或低於原始購債成本。原物料存在較高風險，包括市場、政治、監管和自然狀況等風險，可能不適合所有投資人。股票有可能因為實際或臆測之市場狀況、經濟變動或產業狀況而造成價值減損。投資於外幣計價及／或在海外註冊的證券可能因匯率波動而涉及較大風險，亦可能涉及經濟和政治風險，若投資於新興市場，相關風險可能更高。不動產抵押貸款和資產擔保證券可能對利率變動表現敏感，或須承受提早還款風險，且證券價值可能因市場對發行人信譽的認知而波動；儘管該類證券通常由政府或私人提供某種形式的擔保，但不保證擔保人必然履行相關責任。高收益率、較低評等證券涉及的風險，大於較高評等的證券；投資於此類證券的投資組合，所承擔之信用和流動性風險，可能高於並未投資此類證券的投資組合。多元配置概不擔保絕無損失。

有關金融市場趨勢或投資組合策略的陳述與聲明，均以當前市況為準，市場狀況仍將有所波動。概不保證相關投資策略必然適用於任何市況，或適合所有投資人。個別投資人應自行評估個人長期投資能力，尤其是在市場下跌期間。展望及策略有可能變動，恕不另行通知。

標準普爾500股票指數是未經管理的指數，一般而言被視為股票市場的代表。本指數主要用來衡量美國大型股市場。彭博美國非投資等級公司債券指數 (Bloomberg U.S. Corporate High-Yield Index) 涵蓋美元計價、非投資等級、固定利率、應稅企業債券市場。若由穆迪、惠譽和標準普爾三者的中間評級得出Ba1/BB+/BB+或更低評級，則歸類為非投資等級證券。指數不包括新興市場債券。聯邦儲備經濟數據 (Federal Reserve Economic Data，FRED) 為線上經濟數據資料庫，由聖路易斯聯邦儲備銀行的研究部所創立與維護。投資人無法直接投資未經管理的指数。

本資料包含了作者的見解，但未必完全合乎 PIMCO 看法，內容如有異動恕不另行通知。本資料之發布僅供參考之用，不應視同投資建議，亦不得視為推薦任何特定證券、策略或投資產品。本文資訊均得自經研判為可靠之來源，惟不保證必然正確無誤。

PIMCO僅向符合資格的機構、金融中介機構及機構投資人提供服務。個別投資人應諮詢財務專業意見，根據自身財務狀況做出最適合的投資選擇。本資料包含基金經理人見解，相關見解可能有所異動，恕不另行通知。本資料之發布僅供資訊參考之用，不應視同投資建議，亦不得視為推薦任何特定證券、策略或投資產品。本文資訊均得自經研判為可靠之來源，惟不保證必然正確無誤。未經明文書面同意，不得以任何形式複製或在其他刊物引述本資料的任何內容。PIMCO是Allianz Asset Management of America LLC在美國和全球各地的商標。品浩是Allianz Asset Management of America LLC在亞洲各地的註冊商標。©2023, PIMCO.

CMR2022-0930-2453608