歷經史上最具挑戰性的一年後，投資人如今必須思考一個問題：隨著美國與其他主要經濟體可能步向衰退，投資策略該如何佈局？儘管金融市場可能持續波動，但考量債券起始殖利率已大幅攀升，且債券在經濟衰退時期往往締造強勁表現，因此我們認為現在債券已浮現多年難得一見的投資吸引力。

在美國聯準會與其他央行升息以對抗通膨之下，債券殖利率在2022年大幅攀升。回顧過去，債券的起始殖利率與報酬率呈現顯著相關性，當前的殖利率水準不僅可為投資人提供更佳的收益機會，亦具備更好的下檔緩衝特性。值得一提的是，短天期債券殖利率攀升的幅度尤其顯著，因此投資人可獲取具吸引力的票息，但毋須承擔和長存續期債券一樣的利率風險。

面對通膨不確定性、地緣政治風險、以及經濟衰退的威脅，我們在此探討有哪些因素令債券具備優於股票或現金的投資價值。

1）經濟可能陷入衰退

根據美國國家經濟研究局的定義，經濟衰退意指經濟活動出現大幅度且大規模的下滑，且延續時間長達數個月以上。一般而言，經濟衰退常使得生產力下降、企業獲利萎縮、企業與消費者支出減少──尤其是消費支出，因為根據聯準會的統計資料，消費支出佔美國GDP的比重超過三分之二。

由於聯準會、歐洲央行、與英國央行持續緊縮貨幣政策，根據我們的基本預測，美國與其他大型已開發國家 (例如歐元區與英國) 將進入輕度到中度的淺碟型經濟衰退。儘管如此，經濟衰退幅度還是有可能比預期來得更深。

一般而言，在經濟衰退的前半段，經濟活動會從景氣循環後週期的高點下滑。在此一階段，核心債券的報酬率 (亦即美國公債與投資級債券) 向來可締造正報酬，反觀非投資級債券、股票與大宗商品往往為負報酬 (見圖1)。

2）股市前景不明

即便經歷2022年的跌幅，倘若初期的經濟衰退日益加劇（如上圖所示），屆時主要股市指數可能會面臨進一步的下跌壓力。通膨疑慮揮之不去以及政策緊縮可能引發或加速經濟衰退等因素，都可能在未來幾個月衝擊股票市場，企業盈餘與獲利預估可能面臨下修風險。我們認為標準普爾500指數與其他主要股市指數仍有下檔風險，指數可能從當前水準進一步下跌（進一步了解我們對於股市的觀點，請參閱最新發佈的資產配置展望《規避風險，追求收益》 ）。

3）債券投資機會改善

儘管其他資產的投資前景籠罩在迷霧之中，但是相較於過去幾年，現在債券更具投資吸引力－尤其是對追求收益的投資人而言，因為債券價格在2022年已普遍出現修正。

舉例來說，2022年初2年期美國國庫券殖利率僅略高於0.7%，但在11月末已攀升至4.5%左右，這吸引投資人持續投資債市，從中發掘具吸引力的收益－即便是低風險、短天期的政府公債也不例外。

投資人甚至可在公開交易的固定收益市場中佈局其他高評等債種以進一步提升收益，而毋須承擔龐大的信用或利率風險。目前我們認為具有吸引力的債種包括市政債券（尤其是對美國投資人而言）、美國機構抵押貸款證券、銀行債券、以及擁有高投資級信評之公司債。美國抗通膨公債 (TIPS)亦可作為對抗通膨風險的工具之一。此外，部分結構性信用債的評價已來到歷史低點，且短天期信用債的整體殖利率具有吸引力，因此兩者亦值得我們青睞。

雖然殖利率可能近一步攀升，我們認為殖利率攀升速度最快的時期已經過去。倘若央行能在未來幾年讓通膨回到目標水準附近，債券的實質殖利率（經通膨調整後的殖利率）將日益具有吸引力。此外，假使經濟成長趨緩令股市下挫，屆時債券亦有望在投資組合重拾傳統的分散配置角色，協助投資人實現更加平穩的報酬。

我們預期今年底、甚至是2023年各大市場仍將持續波動，但如今各類固定收益資產擁有具吸引力的評價與更高的殖利率，應可為今年苦苦採取守勢的投資人帶來日益樂觀的理由。

進一步了解PIMCO的主動式固定收益管理策略。

Marc P. Seidner (賽納)是PIMCO非傳統策略投資長。