置身金融市場的劇烈震盪期，投資人不妨抱持長期眼光，綜觀古今地客觀看待近期波動，亦有助於為未來做好準備。

美國的經濟數據、貨幣政策與金融市場走勢近期大幅變動，乃數十年來首見局面。5月，做為通膨指標的消費者物價指數 (CPI) 上揚至40年新高，達8.6%。對此，聯準會大幅升息，增幅為1994年以來首見。根據房地美 (Freddie Mac) 數據，平均30年房貸利率攀升至2008年以來新高，單週漲幅亦創下1987年以來紀錄。主要股票指數從近期高點拉回逾兩成，墜入熊市，債市今年以來更出現史上最大跌幅。

即使是高度分散配置的投資組合，亦難逃虧損，而且慘澹市況何時落幕，仍是未知數。但有跡象顯示，正如過去的市場重挫期，目前跌勢已讓資產評價逐漸回到對長線投資人而言具吸引力的水準，且多元配置的效果亦逐漸轉佳。觀察經濟走勢的近期跡象，我們認為投資前景已轉趨正面，尤其是債市。

聯準會打擊通膨，經濟付出代價

聯準會加大力道打擊通膨，緊縮金融環境，連帶削弱金融資產與經濟表現。消費者亦感受到高通膨的衝擊。美國商務部的數據顯示，5月零售銷售萎縮0.3%。根據密西根大學的調查，5月消費者信心降至歷史新低。受到房貸利率飆升的拖累，成屋銷售與新屋開工力道開始減緩。

影響所及，經濟衰退的可能性逐漸升高。截至6月16日，亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow預測模型推估，美國經濟今年第2季將出現零成長。此外，近期經濟的放緩或許尚未將當前緊縮的衝擊程度完全反映在內，因為金融環境緊縮後，通常要一段時間經濟成長才會減緩。

債券在經濟衰退期往往有不俗表現；倘若聯準會順利壓低通膨，更有望讓固定收益的投資環境進一步好轉。

初始收益率（starting yield）是衡量債券潛在報酬的一大指標。債券殖利率自2022年初以來節節飆升──美國10年期公債殖利率從約1.63%漲至約3.25%──導致既有債券出現空前的價格損失 (見圖1)。然而。

美國公債殖利率之所以攀升，部分源於聯準會升息的預期心理。聯準會於6月16日宣布升息3碼，決策官員同時上修政策利率的中位數預測，明年約達3.8%。

此外，聯準會主席鮑威爾指出，長期中性利率（又稱R-star，即讓經濟維持在均衡狀態的貨幣政策利率）仍舊相對較低，聯準會估計位於2.5%左右，與觀點相符。也就是說，聯準會將維持緊縮週期，且從利率預測亦可看出，決策官員一致認為，政策利率有必要調升至超越中性利率的水準，即使得付出經濟放緩的代價。

聯準會上次一口氣升息3碼是在1994年，當時聯準會以打擊通膨隱憂為目標──通膨隱憂最終並未完全成真。當時的升息週期先慢後快，而債券殖利率是在最後一次升息前觸頂。此次，聯準會一開始便積極升息，因此有可能早在利率達到聯準會最終目標值前，債券殖利率就已觸頂。

由於美國10年期公債殖利率約3.25%，綜觀較具安全性與流動性的資產，美國公債的實質收益率有望呈現正值，然而前提是，聯準會有辦法將通膨拉回到接近其目標水準。而放眼固定收益市場，某些具備相對防禦價值的領域，目前的殖利率比過去一段時間更具吸引力，不僅有助於增加潛在收益，也容許投資人有較大的出錯空間。

近幾個月，金融市場各個領域瀰漫著不安情緒，包括通膨居高不下與地緣政治緊繃等變數橫陳，都有待投資人釐清消化。市場動能最終何時翻轉，仍舊存在不確定性。

回顧歷史，金融市場不乏類似今年的陣痛期，但猶如過往，市場重挫有助於重新調整資產評價，為未來的長遠發展奠定基礎。

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Marc P. Seidner (賽納)是PIMCO非傳統策略投資長。