美國聯準會最新的經濟預測指出，政策制定者對美國經濟在2024年能夠實現軟著陸越來越有信心。然而，我們看到的幾項總經風險或許會為此市場展望帶來挑戰。

隨著今年秋季經濟和政治阻力的增加，以及通膨僵固的趨勢依舊，我們認為聯準會的展望可能過於樂觀。隨著央行試圖達成其價格穩定的目標，美國失業率需要的上升幅度可能會比聯準會所預期的來得更多。

新的預測帶來更明確的前景

聯準會主席鮑爾在新聞發布會上表示，他不會將基期前景視為軟著陸。目前，聯準會預期核心通膨將會從2023年底的3.7%，在2024年底降至2.6%；同時失業率僅上升至4.1%，且2024年的漲幅將略低於趨勢的1.5%。市場可以視這種情形為「軟」著陸、「類軟」著陸，或其他說法，但重要的是政策最終將如何體現於實體經濟中。

我們認為，聯準會在9月份會後公布的最新預測暗示了生產力的加速，以及短期內更高的中性利率（R*）；足以將通膨率降至目標水準，卻不會導致失業率顯著上升，或對經濟活動和成長造成太大損害。雖然鮑爾所強調的供應面改善，以及通膨趨緩和勞動力市場持續展現韌性，是今年美國經濟所樂見的，但歷史告訴我們，這些趨勢可能不會持續。

聯準會仍著重於通膨控制，官員們表示他們利率緊縮的時間將比預期的更長，對2023年額外升息的預測不變；而2024年底聯邦基金利率將高於6月的預測值50個基點，最新的預測暗示利率處頂後將有兩次25個基點的降息。然而，考慮到經濟阻力，我們認為政策制定者可能會在今年實施額外升息的時候遇到挑戰，且2024年利率下降的速度將快於聯準會的預測。

歷史並不站在聯準會的那邊

雖然鮑爾強調隨著疫情時代的問題和限制得到緩解，供應面和勞動力市場平衡的進程都相當樂觀，但從歷史來看，聯準會對2024年的預測似乎不太可能實現。

主要貨幣政策緊縮的狀況，類似於我們在這一年來所觀察到的，在過去很少被視為經濟持續擴張的序幕。舉例而言，在過去70年已開發市場歷史中的140個升息周期裡面，有75%會在升息後出現經濟衰退；當升息開始時，面對通膨升溫的升息周期，發生經濟衰退的占比來到90%。

美國經濟軟著陸的確存在可能性，但在我們看來，經濟衰退的風險仍高。疫後供應鏈問題的改善應會持續緩解通膨，但緊俏的勞動力市場和僵固性薪資，很可能在生產榮景不再的情況下，對通膨施加壓力。其他短期趨勢，包括學生貸款重回檯面、天然氣價格上漲，以及加州的所得稅申報即將截止，都可能會削弱原本強韌的美國消費力。

從歷史上看，如果長期實施緊縮政策，可能會導致除了失業率上升和經濟萎縮以外的其他結果。雖然歷史並不總是重演，但通常會有其規律。