聯準會於5月政策會議宣佈升息一碼，我們認為這可能是此次週期的最後一次升息。聯準會主席鮑爾表示所有決策皆依經濟數據而定，欲藉此保留政策彈性。但是面對持續變化的風險環境，聯準會似乎傾向暫停升息。目前美國通膨仍遠高於目標，然而銀行業承壓與放款標準緊縮，為美國經濟活動帶來日益顯著的下檔風險。即使聯準會致力降低通膨，但也不願因此讓美國經濟陷入更嚴重的衰退。

進入暫停模式

5月政策會議再次宣佈升息，創下2007年以來政策利率首度突破5%的紀錄。聯準會接著在會後聲明釋出暫停升息的訊號，或是意圖，希望藉此評估短時間內快速升息500個基點所造成的影響。然而聯準會主席鮑爾在記者會中強調，若通膨持續比預期地更加僵固，不排除進一步升息的可能性。他亦表示目前貨幣政策已經收緊，聯邦基金利率現已「顯著高於」中性利率的預估值。如同鮑爾的發言，此次會後聲明也指出信用環境已進一步緊縮，可能會對經濟活動、就業市場、與通膨帶來壓力。

我們認為這些訊息顯示聯準會準備將利率維持在緊縮的水準，5月的政策會議更可被視為聯準會態度的轉變，代表其不再只關注居高不下的通膨風險，而逐漸開始顧及其他經濟層面。首先，美國通膨降溫的幅度低於聯準會預期。各種物價與薪資指標顯示通膨依舊僵固，且高於聯準會2%的目標。另一方面，隨著貨幣緊縮政策發酵，美國實體經濟面臨與日俱增的下檔風險。

風險管理的考量因素不斷改變

在央行制訂政策的過程中，風險管理是首要考量。然而，風險環境似乎持續變化。儘管聯準會主席鮑爾持續強調在對抗通膨的過程中，比起過度緊縮，緊縮力道若是不足反而會招致更大的風險，且目前通膨看來依舊僵固。但是我們認為目前下檔風險與日俱增，從5月政策會議發佈的聲明可知，聯準會亦持相同看法。

繼3月政策會議結束後，金融市場一度進入相對平靜的時期；但就在5月召開會議前夕，銀行業承壓與股市波動的問題浮上檯面。如同我們在部落格文章《銀行倒閉與聯準會》一文中強調，這些問題可能會限制銀行放款，並在未來幾季大幅拖累經濟活動。

我們針對歷史上的銀行危機進行分析，發現每當銀行類股下跌30%之後，放款成長幅度亦會下降，並在接續幾個季度拖累實質GDP1到2個百分點；且這還是在沒有發生銀行存款擠兌的情況下。

金融環境緊縮似乎加劇銀行業面臨的風險，進而削弱經濟活動、需求，最終抑制通膨。此次為史上最快的政策緊縮週期之一，隨著這些風險因子持續變化，我們認為此次週期止步於5月政策會議的可能性是存在的。