美國聯準會官員在9月的政策會議宣佈將聯邦基金利率調高75個基點，並展現前所未見的決心，願意不計一切代價對抗通膨到底。聯準會前一次發佈通膨預測結果的時間是在今年6月，在那之後美國通膨壓力變得更沈重、黏著度更高、且涵蓋的層面更廣，因此升息的速度得加快、幅度得更大，同時聯準會亦將2022年與2023年的利率預測走勢上調75到100個基點。

考量金融環境進一步緊縮且聯邦基金利率進一步走揚，我們認為美國經濟成功軟著陸的機率也跟著縮小。聯準會主席鮑爾也承認唯有讓經濟活動承擔部分痛苦，才能讓通膨降回目標水準。故此，我們持續認為未來12個月美國經濟很有可能陷入衰退，但是目前聯準會官員仍預測中期經濟成長前景只會稍微低於長期成長趨勢，且失業率只會略高於非加速通膨失業率（NAIRU）－意即經濟軟著陸。

展望2022年剩下幾次的政策會議，從目前的利率預測走勢研判，我們認為11月聯準會料將再度升息75個基點，接著12月的升息幅度將縮小至50個基點，並在2023年初接近此次升息循環的終端利率。

若將眼光再拉長遠一點來看，先前聯準會已表明願意犧牲短期經濟成長以壓低通膨，但是多數聯準會官員預期一直要等到2024年才會開始降息，因為即便聯準會想要將政策利率降至中性利率，但是通膨開始下降且失業率逐漸攀升的環境將使得聯準會更難以在對抗通膨與刺激經濟成長之間做出明快的取捨。

更黏滯的通膨，更大的升息幅度

自從聯準會官員在6月政策會議發佈經濟預測數據之後，至今全球總經前景已出現劇烈變化。通膨已進一步惡化：過去幾個月美國已三度公佈高到駭人消費者物價指數，但是6月發佈的經濟預測數據僅成功預測其中一項。從消費者物價指數的物價籃來看，美國通膨已變得更加黏滯且涵蓋層面更廣（請閱讀關於8月消費者物價指數之PIMCO部落格文章），同時薪資通膨加速攀升，整體而言通膨預期水準亦進一步走揚。此外，統計數據顯示繼5、6月的疲弱表現之後，美國經濟活動再次加速成長，同時即便面臨能源市場波動性居高不下與金融環境緊縮等總經挑戰，勞動市場仍展現十足韌性。

故此，聯準會決議升息75個基點並大幅上調2022年與2023年的利率展望（上調幅度為75－100個基點，目前終端利率的中位數預估值已攀升至4.6%）。儘管聯準會不認為今、明兩年的美國實質GDP會呈現負成長，但是我們認為目前看來美國經濟衰退的機率越來越高，失業率攀升幅度可能會更加顯著－這或許正是壓低通膨的必要手段。舊金山聯邦儲備銀行最近發佈之非加速通膨失業率預估值為6%，顯示美國失業率必須更大幅度地攀升方能重新抑制通膨。（根據美國勞動統計局發佈的報告，8月美國失業率為3.7%。）

儘管聯準會官員深知唯有經濟成長率低於長期趨勢才能令通膨降溫，但是不會有央行官員願意承認他們有意令經濟陷入衰退。有鑑於此，這也難怪聯準會官員持續認為未來通膨仍有繼續升溫的風險。儘管金融環境已普遍緊縮，但是高通膨持續壓低實質利率。隨著通膨壓力涵蓋的層面越來越廣，目前看來除非加大緊縮貨幣政策的力道並讓實質利率高於中性利率，否則要讓通膨自行降溫的機率可謂越來越低。此外，目前高通膨引發第二輪效應－例如通膨預期水準攀升－的風險已變得更加嚴峻，因為眼前通膨壓力來源已不再侷限於疫情對供應鏈造成的衝擊。

在此環境下，我們認為未來幾個月聯準會將持續致力對抗通膨。從聯準會預期的利率走勢來看，我們認為11月聯準會將再度升息75個基點，接著12月升息的幅度將趨緩，但升息幅度仍將高達50個基點，並在2023年初接近此次升息循環的終端利率。我們認為通膨日益黏滯意味著聯準會將維持緊縮的政策利率好一段時間，直到美國經濟成長趨緩並使得聯準會更難以在對抗通膨與挽救失業率之間做出明快抉擇。

Tiffany Wilding與Allison Boxer是北美經濟學家，定期為PIMCO部落格撰文。