美國10月消費者物價指數通膨低於許多市場觀察家的預期，核心通膨僅較前一個月上升0.3%，低於市場原先預期的0.5%。年末假期前的折扣促銷、二手車價格下降、以及租金通膨壓力緩和等因素，都是整體消費者物價指數下降的主因。

此刻我們仍無法大膽斷定美國通膨已經見頂，因為我們認為在10月漲價幅度特別疲弱的物價項目當中，部分項目的物價可能會在未來幾個月再度暫時加速上漲。儘管如此，從10月的通膨數字可知，這段時間以來聯準會採取的政策措施終於開始讓經濟活動降溫。除此之外，10月的通膨數字亦可能促使聯準會更有意願在12月縮小升息幅度（請閱讀近期的部落格文章《聯準會預示暫停緊縮，而非由鷹轉鴿》）。10月消費者物價指數報告發布後，我們也更相信聯邦基金利率在進入4.5%－5%的區間後會暫停升息，一如我們在最新發布的週期市場展望報告中所說。

10月通膨報告剖析：汽車、零售商品、租金、與醫療保險

大多數項目的通膨數字低於預期。核心商品價格較前月下降0.4%，其中包括汽車與家具等利率敏感度較高的子項目。服務通膨月增率下降至0.5%，低於9月寫下的0.8%月增率。

二手車經銷商普遍大幅調降售價，令核心商品價格下滑。事實上，庫存攀升與租車公司的買氣低落，早已在過去幾個月令二手車批發價格下滑，但是一直到了10月經銷商才願意將降價幅度進一步反映在零售價格之上。儘管這對於整體通膨而言是個好消息，但是我們認為未來幾個月二手車價格可能會再次加速上漲，因為價格下降料將刺激購車需求，加上伊恩颶風造成的車損等因素，可能會使得二手車價格暫時性上漲，之後價格才會再次滑落。

此外，各大零售業者提前開打年末假期的折扣戰，令整體零售商品價格表現持平，但是家庭用品（尤其是利率敏感度較高的家具項目）與服飾價格的跌幅較為顯著。事實上，我們先前早已預期零售商品遲早會開始打折促銷，因為庫存相對於銷售額的比例已攀升，且其他進料成本漲幅（包括運費與物流費用）已在上半年開始趨緩。儘管如此，10月消費者物價指數是前述商品項目首次同步出現價格下降的月份。

以核心服務項目而言，繼過去幾個月接連寫下強勁漲幅之後，租金與屋主等同租金（OER）在10月微幅降溫。從另類資料來源可知－例如租屋網站刊登的租金價格與新簽約的租金價格，近幾個月美國租金價格已隨著整體房市顯著降溫。儘管如此，考量租金變化常延後反映在通膨數字之上，因此我們預期至少要到明年第一季末或是第二季初，租金降溫的效應才能完全反映在消費者物價指數的屋主等同租金與租金項目之上。在那之前，我們預期屋主等同租金通膨將維持相當的韌性。

最後，醫療保險價格亦於10月下降，且我們預期這一波新的價格降幅料將使得整體醫療保健項目的通膨壓力在未來一年進一步趨緩。值得注意的是，美國勞工統計局（BLS，負責發佈消費者物價指數）在計算醫療保健項目的通膨時，採用每年僅發布一次的非即時性統計數字。2020年疫情爆發期間，由於當時醫療手術相對減少，因此醫療保險商品的利潤率高，進而使得消費者物價指數偏高；然而，從10月起公佈的消費者物價指數報告，這些過時的資料將不再納入計算範圍。

對總經前景的影響

整體而言，我們認為10月消費者物價指數低於預期，進一步證實2023年通膨有望降溫的前景。過去這段時間以來，疫情導致供給嚴重吃緊，加上大規模的財政轉移，進而使得通膨居高不下。儘管如此，我們認為通膨料將維持較顯著的黏性，即便降溫也將持續高於聯準會的目標。此外，短時間內即便看到部分項目的物價暫時加速上漲，我們也不會感到意外，因為颶風災後重建將刺激部分商品的需求，進而暫時推升物價水準。儘管聯準會偏好採用的通膨指標－美國個人消費支出指數－並未涵蓋醫療保險項目，但是我們預期接下來公佈的醫療保險價格將持續下降，因此消費者物價指數通膨與美國個人消費支出指數通膨的「落差」將逐漸縮小。

最後，我們認為10月消費者物價指數報告不見得全然有益於經濟前景。事實上，通膨數字出乎意料的疲弱，可能代表消費支出走軟，企業獲利面臨更大的壓力。整體而言，過去幾季零售業的利潤率出乎意料地表現不俗，但是我們預期實質消費支出萎縮將影響零售業者維持眼前獲利水準的能力。我們將密切觀察零售銷售數字與主要銀行的信用卡統計資料，但是10月消費者物價指數確實顯示消費支出前景將面臨下檔風險。

Tiffany Wilding是PIMCO北美經濟學家，定期為部落格撰文。