繼聯準會自2000年以來首次將聯邦基金利率上調50個基點之後，這一貨幣緊縮政策可能將持續到夏季。聯準會還宣布了一項資產負債表縮減計畫。由於通膨風險持續存在，5月會議上作出重大政策舉措：聯準會同意美國通膨指標在第一季度超過5%，而且聯準會官員認為通膨上行風險持續存在。因此，聯準會政策完全專注於應對通膨，即便官員們在5月聲明中隻字不提成長下行風險也不足為奇。我們預計，按照聯準會主席鮑威爾在新聞發布會上的說法，在夏季的聯準會會議上，將一改疫情時代的降息做法，包括6月可能再度升息50個基點。

鷹派程度？

然而，雖然5月會議和新聞發布會大幅升息並決意持續對抗通膨，具體細節方面卻不如許多市場參與者預期般鷹派，債券市場做出相應回應。鮑威爾認為升息75個基點並無必要，並強調聯準會需要“靈活”應對經濟數據的變化。這與PIMCO的預期如出一轍，PIMCO認為秋冬兩季將延續夏季的快速緊縮步調，但只是平緩升息。

我們同意聯準會必須在未來數月靈活應對，試圖在不破壞美國經濟的情況下降低通膨居高不下的問題。雖然經濟開始表現強勁，譬如家庭和企業資產負債表表現穩定，但由於當前處於更快速的貨幣緊縮週期、財政支持撤離、地緣政治不確定性升級、中國實行封城及信心水準下降，我們認為成長下行風險的確構成威脅，這可能導致聯準會難以如願實現“軟著陸”。第一季美國實質GDP萎縮1.4%，預示著經濟活動重啟和重新平衡之路將充滿曲折。隨著成長放緩，我們預計聯準會將偶爾小幅調整和/或暫停原定的快速緊縮週期。

5月會議細節：升息50個而非75個基點

聯準會採取自2000年以來的最大幅度升息，使得抱持鴿派觀點的市場參與者備感意外。鮑威爾表明6月和7月會議上可能考慮繼續升息50個基點，且今年將持續收緊政策，但他打消了市場預期可能升息75個基點的顧慮。

聯準會還公布了資產負債表縮減計畫， 這與3月會議記錄中發布的細節一致，縮表速度將接近上一週期（2017-2019年）的兩倍，並設定每月美國公債本金再投資的規模縮減上限600億美元，抵押支持證券(MBS)的每月縮減上限350億美元。這些上限將從6月到9月以最終速度的50%分階段實施（而上一週期是分12個月實施）。在到期公債未達到每月上限的月份，聯準會將通過允許公債到期來填補上限。然而，縮表計畫避而不提MBS償付額也會達不到上限的事實，同樣地，指引也表明只要縮表「順利」，聯準會官員可能不會重新審視此問題。

Allison Boxer是PIMCO北美經濟學家，也是PIMCO部落格的定期撰稿人。