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認識高收益債券

高收益債券 – 係指評等低於既有評等機構所評定之 BBB- 或 Baa3 級的公司債券 – 能在多數投資組合中扮演重要角色。此類債券所提供的票息,通常高於政府公債或高評等公司債券的票息。經濟好轉或發行公司的業績改善時,其價格亦可能增值(當然,此類條件惡化時,其價格亦將隨之貶值)。由於高收益債券類別通常與其他固定收益市場類別的相關性低,且對於利率風險的敏感性也較低。因此,一旦佈局高收益債券,就可能針對投資組合提供多元化的好處。此外,高收益債券投資亦提供了類似於股市的報酬,但波動性則較低。

高收益債券必須符合哪些條件?

信用評等機構負責評估債券發行人的支付利息和本金的能力,參照表定級別賦予評等。利息償付違約或本金償付違約的風險較高的發行人,所獲得的評等往往低於投資等級(見下表)。因此,這樣的發行人必須支付更高的票息,才能吸引投資人買進其所發行的債券。

儘管機構透過信評定義了高收益債券市場,且多數投資人遵照的投資組合準則亦參考了機構賦予的評等,但投資人仍可針對公司基本面和其他因素進行獨立的信用分析,自行判定相關證券的違約風險。

高收益債券是由誰所發行的?

1980 年代以前,高收益債券單純涉指在外流通的「折翼天使」債券 – 信用評等曾達投資等級,但日後遭調降至非投資級的發行公司。後來則由 Drexel Burnham Lambert(德崇證券)首開投資銀行風氣,出售非投資級公司的新債券。藉以籌措合併、購併活動或槓桿收購所需資金,造就出自 1980 年代開始的現代高收益市場。

此後高收益市場持續演變進步,如今的高收益債券多半用於一般性的公司舉債目的,例如融資需求,或合併及償還銀行信貸額度。1980 及 1990 年代的高收益債券,主要聚焦於美國境內債券,此後高收益債券類別的全球發行量、在外流通證券規模,以及投資人關注程度等,均有明顯增加。

不同年度的高收益債券新發行量可能差異極大,取決於當時的經濟和市場條件;新債發行量通常會隨著經濟成長而擴大,此時投資人的風險胃納往往隨之增加,而若是景氣衰退或市場環境疲軟,投資人也會更加謹慎。

高收益債券類別包括了在發行時即屬於高收益債券的證券,以及折翼天使所發行並流通在外的債券。假使有大量公司調降至高收益債券等級,可能會對整體市場的規模產生重大影響;反之,公司債若是從非投資等級市場升級進入投資等級市場,則可能導致相關類別萎縮。

為何選擇投資高收益債券?

伴隨著特定風險,高收益債券提供了一些潛在利益給投資人。投資人可以透過分散投資於不同發行人、產業及地區,並審慎監控發行人財務狀況等方式管理投資高收益債券的風險。

  • 多元分散佈局 – 高收益債券通常與投資等級固定收益券種(例如國庫券和高評等公司債等)的相關性較低,這代表著一旦在廣義的固定收益投資組合裡增持了高收益證券,就有機會提高投資組合的多元化程度。多元分散佈局並未保證絕無損失,但至少有機會降低整體投資組合的風險,也能提高報酬的一致性。
  • 提高收益 – 為了鼓勵投資,高收益債券提供的殖利率往往明顯高於政府公債與多數的投資級公司債。相關類別的平均殖利率則因經濟榮枯而有差別,景氣衰退期間的殖利率通常會上揚,違約風險也隨之增加(相較於投資級公司,高收益公司更容易受到不利市況的衝擊)。例如,根據美國證券業暨金融市場協會的資料,1980 及 1990 年代期間美國的高收益債券,相對於類似到期期限的美國國庫券,通常提供了 300 至 500 基本點的額外殖利率。但在 2007至2008 年的信貸危機之後,高收益率債券和政府公債之間的利差明顯擴大,一度逼近了 2,000 基本點的高點。
  • 資本增值 – 景氣好轉或者發行公司業績改善的時候,也可能顯著影響到高收益債券的價格。這樣的資本增值是總回報投資法的重要組成元素之一。可能推升債券價格的事件包括了評等調升、財報數字改善、合併或購併活動、主管團隊異動、產品研發的相關利多,以及市場相關的其他事件。當然,萬一發行人的財務狀況惡化,評等機構亦可能調降其債券的評等,從而導致債券貶值。
  • 類似股票的長期報酬潛力 – 高收益債券和股票,多半以類似的方式反應整體市場環境好壞。在完整的市場週期內,可能分別獲得近似的報酬。然而,高收益債券的報酬表現多半波動較小,這是因為收益在其報酬當中所佔比率較高,提供了額外的穩定指標。此外,殖利率提高與資本增值 (雖然比不上股票投資) 的潛力結合,也意味著長期而言的高收益債券有機會造就出類似股票的總報酬率。再者,公司破產或遭到清算時,債券持有人的順位優先於公司資本結構的持股人;因此,高收益債券的投資人比股票投資人更有可能收回所投入之資金。
  • 相對較短的存續期 – 高收益債券的存續期通常相對較短的原因之一,在於其到期期限多半偏短;此類債券的發行到期期限通常為十年以下,且通常是在四或五年以後即可贖回。一般而言,高收益債券價格對於經濟前景和公司獲利的敏感性,遠高於其對日常利率波動的敏感程度。在經濟週期復甦階段所預期的升息環境裡,高收益債券的表現通常會超越其他許多固定收益類別。話雖如此,高收益券種未必只在景氣良好時期締造良好表現;大多數發行人在低成長的環境中亦可發揮絕佳的作用,持續穩健清償債務。

可能面臨哪些風險?

相較於投資等級公司債券和主權債券,高收益債券的波動性更大,相關發行人的違約風險更高。在經濟承受壓力時期,違約情況可能激增,導致相關資產類別對於經濟前景的敏感程度更高於債市中的其他類別資產。高收益債券兼具固定收益和股票的屬性,可做為多元化投資組合配置的一部分。

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注意

過往績效並非未來業績的保證或可靠指標。所有投資均有風險,可能造成價值損失。高收益、較低評等證券的風險,大於較高評等的證券;投資於此類證券的投資組合所承擔之信用和流動性風險,可能超過了未投資此類證券的投資組合。投資債券市場的各項風險包括了市場風險、利率風險、發行人風險、信用風險、通貨膨脹風險以及流動性風險。多數債券與債券投資策略的價值,均受到利率變動所影響。存續期較長的債券與債券投資策略,其敏感與波動程度多半高於存續期較短者;利率攀升期間,債券價格大致走低,至於目前的低利率環境也會提升這種風險。目前的債券交易對手容量降低,也有可能導致市場流動性降低,並提升價格波動程度。債券投資的贖回價值,可能高於也可能低於原始購債成本。特定證券或特定證券群組的信用品質,概不保證整體投資組合的穩定性或安全性。投資人在達成投資決策前夕,應先徵求自身投資專家見解。

不同指數或證券之間的相關性,或與通膨之間的關係,係以特定期間的資料為基礎。在未來或不同的時段內,前述相關性可能出現相當大的差異,從而導致較大的波動性。

美銀美林美國高收益的 BB-B 級限制指數,係追蹤美國國內市場公開發行、以美元計價的 BB-B 級公司債券走勢表現。合格債券將實施市值加權,前提為個別發行人(根據彭博代碼定義)的總分配比例不得超過 2%。超過限額的發行人則須降至 2%,且每張債券的面額均應依據比例調整。同樣地,低於 2% 市值的所有其他發行人,其債券面額亦須依據比例增加。S&P 500 指數係未經管理的市場指數,也是公認的股市整體表現代表。指數成分聚焦於美國股市的大型股部分。未經管理之指數僅供參考,無法做為直接投資對象。

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