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部落格

PIMCO週期市場展望摘要：逆風前行

經濟前景持續充滿挑戰，但我們認為殖利率攀升已為債券帶來值得投資的理由。

投資人擔心的事情不勝枚舉。市場動盪；通膨居高不下；經濟衰退風險步步逼近。

然而，還是有一個好消息：由於殖利率攀升，我們認為債券已再次展現投資吸引力。

在最新發布的PIMCO週期市場展望《逆風前行》，我們認為當前債市的收益潛能與分散分險的效益更勝於過去幾年，令債券市場再度浮現投資吸引力。此外，我們亦探討了其他資產類別，並詳細分析左右通膨的因素、各國央行可能採取的貨幣政策、以及經濟衰退的風險。本篇部落格文章總結PIMCO對於未來6到12個月的觀點。

經濟環境

緊張的地緣政治局勢、高度波動的金融市場，加上央行以數十年來最快的速度緊縮貨幣政策，種種事件造就異常不確定的經濟環境。

我們的基本預估是，已開發國家將陷入淺型經濟衰退－尤其是受到烏俄戰爭影響的歐元區與英國。此外，美國實質GDP亦可能經歷一段時間的溫和收縮期。

另一方面，儘管整體通膨仍有機會在此週期展望期間大幅趨緩，但是目前高於央行預期的核心通膨水準似乎更加頑固，因此整體通膨要降溫可能還得等上一段時間。

失業率攀升與持續高於目標的通膨水準，令央行陷入困境，但整體而前，央行至今的作法仍以抑制通膨為首要目標。以美國為例，我們預期美國聯準會將把政策利率調升至4.5%至5%的區間，然後進行觀察，以評估政策緊縮對經濟造成的影響。

投資啟示

由於各天期債券殖利率普遍攀升，我們認為現在投資債券的理由更為充分。高評等固定收益市場現在可望提供與長期平均值更加一致的報酬表現，且我們認為多數市場殖利率曲線的短天期端已充分反映貨幣緊縮的前景。

隨著債市日益具備投資價值，我們也在當中看到值得掌握的龐大機會。舉例來說，投資人可布局殖利率已較去年明顯高出許多的高品質基準債券，同時精選高品質信用債，並透過主動式管理增加超額報酬。我們認為在此週期展望期間，固定收益市場的報酬潛力很具吸引力，投資人此刻重回固定收益市場可望獲得相對應的投資回報。

除了更高的收益潛力外，即使面臨經濟成長或是通膨不如預期，或是股市進一步走弱，當前殖利率達到的高點有機會提供資本增值回報。我們預期，高評等債券將重拾與股票間較正常的負相關性，這將提升高品質核心債券的避險性，且多能在股市下跌時提供正報酬。當前債券市場提供的較更殖利率，也有助於為在充滿不確定性且更加動盪環境中堅持下來的投資人提供回報。

然而，投資人仍應謹慎為上，因為通膨若比我們預期地更加頑固，央行可能被迫以超越目前市場預期的幅度升息，且若經濟一如我們預期般地淺衰退，屆時央行可能也不會急著降息以刺激經濟成長－畢竟起始通膨水準仍高。

就核心型固定收益投資組合而言，我們準備在現在的環境中，主動降低對多種風險因子之曝險部位，並保留部分現金（亦即維持流動性）。流動性管理一向十分重要，而在充滿挑戰且高度不確定的環境尤其重要。一如我們發布的長期展望，我們將致力做到投資組合在各種經濟環境、地緣政治、與市場情境下都保持韌性。

我們於週期市場展望也分享對其他資產類別的觀點，但是最後在此分享一個重點：我們認為接下來實體經濟活動與金融市場波動性，將為有耐心且手握新資金的投資人創造具吸引力的投資機會。目前私募與公開市場的資產評價仍在兩極，但隨著私募市場評價進入修正，以及私募信貸與房地產市場面臨的挑戰更加顯著，有機會創造超額報酬的投資機會將可望浮現。這也是我們高度看好的投資題材之一。

如欲進一步瞭解全球經濟展望及投資啟示，請閱讀完整版的PIMCO週期市場展望《逆風前行》。

衛艾婷（Tiffany Wilding）是PIMCO北美經濟分析師，波以斯（Andrew Balls）是PIMCO全球固定收益投資長。

作者

Tiffany Wilding

北美經濟學家

Andrew Balls

全球固定收益投資長

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注意

所有投資均有風險且可能造成損失。投資於債券市場須承受若干風險，包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通貨膨脹風險以及流動性風險。大多數債券以及券投資策略之價值會受到利率變動的影響。若屬存續期較長的債券或債券策略，其敏感度與波動性大多高於存續期較短的券種；當利率走升，債券價格通常會下跌，且低利率環境亦提高此風險。債券的交易參與量縮減，可能導致市場流動性降低，以及價格波動加劇。債券投資贖回時，其價值可能高於或低於原始購債成本。原物料存在較高風險，包括市場、政治、監管和自然狀況等風險，可能不適合所有投資人。股票則有可能因為實際或臆測之市場狀況、經濟變動或產業狀況等，出現跌價。投資於外幣計價及／或在海外註冊的證券可能因匯率波動而涉及較大風險，亦可能涉及經濟和政治風險，若投資於新興市場，相關風險可能更高。匯率可能會在短期內大幅波動，且可能降低投資組合之報酬。不動產抵押貸款證券和資產擔保證券可能對利率變動表現敏感，或須承受提早還款風險。儘管該類證券通常由政府、政府機構或私人提供擔保，但不保證擔保人必然履行相關責任。文中提及機構和非機構抵押貸款支持證券是指在美國發行的抵押貸款。政府發行的通膨連結債券(ILBs)為固定收益證券，其本金價值依據通膨率定期調整；當實質利率上升，通膨連結債券的價值隨之下降。美國政府發行的抗通膨美國公債 (TIPS) 即是通膨連結債券。私募信貸涉及投資帶有低流動性風險的非公開交易證券。投資於私募信貸的投資組合可能以槓桿策略進行操作，並涉及投機行為，進而增加投資虧損的風險。多元配置概不擔保絕無損失。

超額報酬 (Alpha) 係用以衡量風險調整過後的績效，計算方法是比較投資組合的波動幅度 (價格風險) 與其相對於基準指數的風險調整後表現；高於基準指數表現的 alpha 係數稱之為超額報酬。Beta係數是衡量價格相對市場變動的敏感程度。市場的Betat係數為1。存續期間為衡量債券價格對利率敏感度的方法，以年為單位。

本文使用的「低廉」和「昂貴」字眼，一般指一檔證券或一種資產類別的價格被視為顯著低於或高於歷史平均及投資經理人對未來的預期。概不保證未來結果，亦不保證任何證券的評價必可獲利或可保障其免於虧損。

特定一檔證券或一組證券的信用品質無法確保該投資組合整體的穩定性或安全性必然無虞。個別證券或發行人的品質評等，旨在反映該證券或發行人的信用程度，標準普爾、穆迪與惠譽所賦予的信用評等，分別自AAA、Aaa 或 AAA（最高評等）至D、C 或 D（最低評等）不等。

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