在烏俄戰爭爆發之前，全球經濟與金融市場前景就已籠罩在不確定性之中，而俄羅斯入侵烏克蘭、各國採取的制裁措施、以及大宗商品市場的動盪預料將進一步加劇原有的不確定性。

在2022年3月發的PIMCO週期市場展望《既冷又熱的經濟環境》，我們探討全球經濟與金融市場可能面臨的各種情境、潛在的非線性影響、以及急遽發生的典範轉移。本篇部落格文章總結我們的觀點。本篇部落格文章摘要整理PIMCO的週期展望觀點。

經濟前景：極度不確定的環境

儘管面臨許多的未知數，我們仍針對未來6到12個月的週期前景，為投資人總結出5大重點展望。（本文僅列出其中3項結論，完整內容請詳閱PIMCO週期市場展望全文）。

1)既冷又熱的經濟環境－供給面受到衝擊並引發停滯性通膨的壓力，一方面不利於經濟成長，同時將進一步推升通膨－這正是目前全球經濟與決策官員面臨的難題。儘管如此，這種與「不冷不熱的金髮女孩經濟(Goldilocks)」情境正好相反的「既冷又熱的經濟環境」並非我們的基本預測。目前，我們持續認為已開發國家的經濟成長仍將高於長期趨勢，且通膨將進一步攀升至高點並逐漸降溫。儘管如此，當前通膨過熱且經濟成長過冷、甚至是經濟衰退的風險都已攀升。

2)經濟成長與通膨將受到非線性的影響－由於經濟環境的體質原本就脆弱，因此任何的風險都可能對經濟成長與通膨前景帶來非線性的影響。全球供應鏈先前就已遭到新冠肺炎疫情衝擊，導致許多產業的供貨短缺，進而推升生產成本與物價。烏俄戰爭與各國的制裁措施對供應鏈帶來進一步的衝擊。此外，近來部分中國城市再度實施防疫封城措施，因此未來全球供應鏈可能將面臨新的瓶頸。

3)不對稱的衝擊造成更加分歧的經濟表現－烏俄戰爭使得各個國家與區域的經濟成長與通膨走勢更加分歧。其中，歐洲受到戰爭的影響將最為顯著，美國經濟似乎相對不受烏俄戰爭的直接影響。中國及多數亞洲國家與俄羅斯的直接經貿往來較少，但是仍免不了能源價格上漲以及歐洲經濟成長趨緩帶來的間接影響。以新興市場而言，大宗商品出口國應可表現受惠，但是大宗商品價格上漲亦將推升多數新興國家早已居高不下的通膨壓力。 

投資啟示

面對充滿變數且艱困的大環境，我們的投資策略將加強投資組合的彈性與流動性，藉此因應各種事件並掌握潛在投資機會。 

存續期

考量當前的投資評價、通膨升溫風險、以及央行可能進一步緊縮貨幣政策，我們將對存續期採取微幅的減碼配置。

由於全球已全面進入政策緊縮的週期，殖利率曲線的配置可能不會是我們的布局焦點。我們持續認為美國通膨連結債券的評價合理，且有助於抵禦該國通膨進一步升溫的風險。

信用債券

投資組合應聚焦具備韌性、流動性、與保護資本特性之信用債，藉此因應各種可能的情境。我們將減碼一般的公司債，因為我們認為多種證券化資產擁有優於公司債的信用體質，或是低於公司債的違約風險。以公司債而言，我們預期將持續青睞優先順位金融債。此外，相較於歐洲與新興市場，我們持續偏好美國信用債市。

貨幣與新興市場

以貨幣投資部位而言，在遵循客戶投資方針與期望的前提下，相對於美元與歐元，我們預計將加碼特定的10大工業國與新興市場貨幣，並聚焦評價低廉且可受惠於大宗商品價格走勢的貨幣。儘管如此，在眼前充滿不確定性的環境下，我們只會維持少許的投資部位。以新興市場而言，我們預計將維持有限投資，但同時也將在充滿挑戰的環境下，持續發掘具有吸引力的投資機會。

原物料

由於能源佔其他大宗商品生產成本的比重相當高，加上大宗商品交易商設法降低對於俄羅斯的依賴程度，因此烏俄戰爭將對通膨帶來全面的影響，並可能大幅推升原物料的價格。由於目前大宗商品指數呈現罕見的正利差（positive carry）水準，因此我們認為大宗商品亦有助於抵禦通膨進一步升溫的風險。

股票

我們的資產配置投資組合預期將對股票Beta風險維持中性配置。我們認為景氣週期已明確進入後期階段，經濟成長動能雖仍強勁，但也越來越容易面臨下檔風險。故此，我們認為高品質且低景氣敏感度的企業是當前值得青睞的投資標的。PIMCO的資產配置與固定收益投資組合將維持充足的彈藥，以期在股市動盪之際進場掌握投資機會。

如欲進一步了解PIMCO對於未來一年的全球經濟展望及其對投資人的啟示，請閱讀完整版的PIMCO週期市場展望《既冷又熱的經濟環境》。

Joachim Fels (費約信)是PIMCO全球經濟顧問。Andrew Balls (波以斯)是PIMCO全球固定收益投資長。