部落格

PIMCO週期市場展望摘要:既冷又熱的經濟環境

全球經濟前景正籠罩在龐大的不確定性之中,地緣政治風險拖累經濟成長的同時,可能刺激通膨進一步升溫。經濟衰退的風險亦已攀升。

在烏俄戰爭爆發之前,全球經濟與金融市場前景就已籠罩在不確定性之中,而俄羅斯入侵烏克蘭、各國採取的制裁措施、以及大宗商品市場的動盪預料將進一步加劇原有的不確定性。

在2022年3月發的PIMCO週期市場展望《既冷又熱的經濟環境》,我們探討全球經濟與金融市場可能面臨的各種情境、潛在的非線性影響、以及急遽發生的典範轉移。本篇部落格文章總結我們的觀點。本篇部落格文章摘要整理PIMCO的週期展望觀點。

經濟前景:極度不確定的環境

儘管面臨許多的未知數,我們仍針對未來6到12個月的週期前景,為投資人總結出5大重點展望。(本文僅列出其中3項結論,完整內容請詳閱PIMCO週期市場展望全文)。

1)既冷又熱的經濟環境-供給面受到衝擊並引發停滯性通膨的壓力,一方面不利於經濟成長,同時將進一步推升通膨-這正是目前全球經濟與決策官員面臨的難題。儘管如此,這種與「不冷不熱的金髮女孩經濟(Goldilocks)」情境正好相反的「既冷又熱的經濟環境」並非我們的基本預測。目前,我們持續認為已開發國家的經濟成長仍將高於長期趨勢,且通膨將進一步攀升至高點並逐漸降溫。儘管如此,當前通膨過熱且經濟成長過冷、甚至是經濟衰退的風險都已攀升。

2)經濟成長與通膨將受到非線性的影響-由於經濟環境的體質原本就脆弱,因此任何的風險都可能對經濟成長與通膨前景帶來非線性的影響。全球供應鏈先前就已遭到新冠肺炎疫情衝擊,導致許多產業的供貨短缺,進而推升生產成本與物價。烏俄戰爭與各國的制裁措施對供應鏈帶來進一步的衝擊。此外,近來部分中國城市再度實施防疫封城措施,因此未來全球供應鏈可能將面臨新的瓶頸。

3)不對稱的衝擊造成更加分歧的經濟表現-烏俄戰爭使得各個國家與區域的經濟成長與通膨走勢更加分歧。其中,歐洲受到戰爭的影響將最為顯著,美國經濟似乎相對不受烏俄戰爭的直接影響。中國及多數亞洲國家與俄羅斯的直接經貿往來較少,但是仍免不了能源價格上漲以及歐洲經濟成長趨緩帶來的間接影響。以新興市場而言,大宗商品出口國應可表現受惠,但是大宗商品價格上漲亦將推升多數新興國家早已居高不下的通膨壓力。 

投資啟示

面對充滿變數且艱困的大環境,我們的投資策略將加強投資組合的彈性與流動性,藉此因應各種事件並掌握潛在投資機會。 

存續期

考量當前的投資評價、通膨升溫風險、以及央行可能進一步緊縮貨幣政策,我們將對存續期採取微幅的減碼配置。

由於全球已全面進入政策緊縮的週期,殖利率曲線的配置可能不會是我們的布局焦點。我們持續認為美國通膨連結債券的評價合理,且有助於抵禦該國通膨進一步升溫的風險。

信用債券

投資組合應聚焦具備韌性、流動性、與保護資本特性之信用債,藉此因應各種可能的情境。我們將減碼一般的公司債,因為我們認為多種證券化資產擁有優於公司債的信用體質,或是低於公司債的違約風險。以公司債而言,我們預期將持續青睞優先順位金融債。此外,相較於歐洲與新興市場,我們持續偏好美國信用債市。

貨幣與新興市場

以貨幣投資部位而言,在遵循客戶投資方針與期望的前提下,相對於美元與歐元,我們預計將加碼特定的10大工業國與新興市場貨幣,並聚焦評價低廉且可受惠於大宗商品價格走勢的貨幣。儘管如此,在眼前充滿不確定性的環境下,我們只會維持少許的投資部位。以新興市場而言,我們預計將維持有限投資,但同時也將在充滿挑戰的環境下,持續發掘具有吸引力的投資機會。

原物料

由於能源佔其他大宗商品生產成本的比重相當高,加上大宗商品交易商設法降低對於俄羅斯的依賴程度,因此烏俄戰爭將對通膨帶來全面的影響,並可能大幅推升原物料的價格。由於目前大宗商品指數呈現罕見的正利差(positive carry)水準,因此我們認為大宗商品亦有助於抵禦通膨進一步升溫的風險。

股票

我們的資產配置投資組合預期將對股票Beta風險維持中性配置。我們認為景氣週期已明確進入後期階段,經濟成長動能雖仍強勁,但也越來越容易面臨下檔風險。故此,我們認為高品質且低景氣敏感度的企業是當前值得青睞的投資標的。PIMCO的資產配置與固定收益投資組合將維持充足的彈藥,以期在股市動盪之際進場掌握投資機會。

如欲進一步了解PIMCO對於未來一年的全球經濟展望及其對投資人的啟示,請閱讀完整版的PIMCO週期市場展望《既冷又熱的經濟環境》。

Joachim Fels (費約信)是PIMCO全球經濟顧問。Andrew Balls (波以斯)是PIMCO全球固定收益投資長。

作者

Joachim Fels

全球經濟顧問

Andrew Balls

全球固定收益投資長

相關文章

注意

所有投資均有風險且可能造成損失。投資於債券市場須承受若干風險,包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通貨膨脹風險以及流動性風險。大多數債券以及債券投資策略之價值會受到利率變動的影響。若屬存續期較長的債券或債券策略,其敏感度與波動性大多高於存續期較短的券種;當利率走升,債券價格通常會下跌,且低利率環境亦提高此風險。債券的交易參與量縮減,可能導致市場流動性降低,以及價格波動加劇。債券投資贖回時,其價值可能高於或低於原始購債成本。原物料存在較高風險,包括市場、政治、監管和自然狀況等風險,可能不適合所有投資人。股票則有可能因為實際或臆測之市場狀況、經濟變動或產業狀況等,出現跌價。投資於外幣計價及/或在海外註冊的證券可能因匯率波動而涉及較大風險,亦可能涉及經濟和政治風險,若投資於新興市場,相關風險可能更高。匯率可能會在短期內大幅波動,且可能降低投資組合之報酬。不動產抵押貸款證券和資產擔保證券可能對利率變動表現敏感,或須承受提早還款風險。儘管相關有價證券一般由政府、政府機構或私人擔保人提供擔保,但並不保證擔保人將履行其責任。政府發行的通膨連結債券(ILBs)為固定收益證券,其本金價值依據通膨率定期調整;當實質利率上升,通膨連結債券的價值隨之下降。美國政府發行的TIPS 即是 ILB。管理風險是指投資經理人所使用的投資技巧及風險分析未能達到預期結果,以及若干政策或發展可能影響投資經理人在管理策略方面所能運用之投資技術與相關風險。 多元分散概不擔保絕無損失。

Beta係數是衡量價格相對市場變動的敏感程度。市場的Betat係數為1。特定一檔證券或一整類證券的信用品質,並不足以確保整體投資組合的穩定或安全必然無虞。

現金息差(Carry)意指持有個別證券所獲得之利息率。特定一檔證券或一組證券的信用品質無法確保該投資組合整體的穩定性或安全性必然無虞。

本文使用的「低廉」和「昂貴」字眼,一般指一檔證券或一種資產類別的價格被視為顯著低於或高於歷史平均及投資經理人對未來的預期。概不保證未來結果,亦不保證任何證券的評價必可獲利或可保障其免於虧損。

文中所有預測、估計及特定資訊均得自專有研究結果,不應視同投資建議、要約或招攬,亦不應視為任何金融工具的買賣。預測與估計存在若干固有侷限,且不同於過往實際表現,不反映實際交易情況、流動性限制、費用與/或其他成本。此外,有關未來表現的陳述亦不應視同預期或承諾客戶投資組合可能達到相同表現。

有關金融市場趨勢的陳述與聲明,均以當前市況為準,往後的市場狀況仍將有所波動。概不保證相關投資策略必然適用於任何市況,或適合所有投資人。個別投資人應自行評估個人長期投資能力,尤其是在市場下跌期間。投資人做出投資決策前,應先諮詢投資專業人士之意見。展望及策略均有可能變動,恕不另行通知。

PIMCO僅向符合資格的機構、金融中介機構及機構投資人提供服務。個別投資人應諮詢財務專業意見,根據自身財務狀況做出最適合的投資選擇。本資料包含基金經理人見解,相關見解可能有所異動,恕不另行通知。本資料之發布僅供資訊參考之用,不應視同投資建議,亦不得視為推薦任何特定證券、策略或投資產品。本文資訊均得自經研判為可靠之來源,惟不保證必然正確無誤。未經明文書面同意,不得以任何形式複製或在其他刊物引述本資料的任何內容。

PIMCO
關注PIMCO:

    資料來源:PIMCO、晨星、基準指數數據供應商。

    PIMCO Funds: Global Investors Series plc 是一家傘型基金形態之可變資本開放式投資公司,並根據愛爾蘭法例以註冊編號276928註冊成立之有限責任公司。

    除非特別註明全名,否則本網站所提及之「品浩」、「PIMCO」、「我們」均係泛指 PIMCO 集團整體,而非單指品浩太平洋證券投資顧問股份有限公司。

    本境外基金經金管會核准或同意生效,均不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。台端有責任了解及遵守任何相關司法管轄區域的所有適用法律及規則。

    根據可轉讓證券集體投資計劃(UCITS)規例成立的傘型基金,旗下會再有不同的基金投資於多種投資項目,包括但不限於固定收益工具、證券及金融衍生工具。每檔基金均有不同的投資目標及/或風險概況。

    基金可主要投資於不同類型的固定收益工具。

    基金可廣泛地投資於或會涉及額外風險(例如:市場、交易對手、流動性、槓桿及波動性風險)的金融衍生工具。

    部份基金或會廣泛地使用衍生工具以實現投資目標,包括較為複雜的衍生工具,這可能導致基金資產淨值的波動性增加。在不利情況下,基金使用衍生工具作對沖目的或會變得無效,而基金可能因此蒙受重大損失。使用衍生工具可能導致槓桿、流動性、交易對手及評價風險上升。部份基金可投資於非投資等級證券,與評級較高的證券比較,其潛在的價格波動可能較高,而流動性可能較低。該等投資須承受利率、信貸及降級風險。部份基金或須承受投資於可能較為波動的新興證券市場及新興市場貨幣的風險,以及投資於單一或限量市場或行業的集中風險。

    績效指標

    除非經公開說明書及投資人須知所載明,否則此處提及之績效指標或指數並非作為基金的主動式管理之用,尤其是不作為績效比較之用。

    若公開說明書和投資人須知載明績效指標時,績效指標可能作為基金主動式管理過程的一部分,包括但不限於存續期對照,以及作為基金尋求超越其表現之績效指標、績效比較與/或相對風險值衡量之用。此處引述之指數或績效指標,若其未被公開說明書及投資人須知所引述,則純屬說明或提供資訊之用 (例如提供一般金融資訊或市場背景),並非作為績效比較之用。欲瞭解更多細節,請聯絡品浩太平洋投顧。

    相關性

    如「績效指標」所述,公開說明書及投資人須知如有載明績效指標時,績效指標可能用於作為基金主動式管理過程的一部分。於此等情形下,基金所投資之部分證券可能為績效指標的成分證券,且可能與績效指標之權重類似,且基金有時可能會與績效指標的表現呈高度相關性。然而,績效指標並不用於定義基金的投資組合組成,且基金可能全部投資於未納入績效指標成分的證券。

    投資人須注意,基金可能偶爾會與公開說明書及投資人須知未提及的一個或多個金融指數呈高度相關性。此類相關性可能屬於偶然,或可能源自於金融指數或許代表本基金所投資的資產類別、市場領域或地理位置,或使用類似於管理本基金所運用的投資方法。

    由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故非投資等級債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。非投資等級債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。非投資等級債券基金適合能承受較高風險之非保守型投資人。

    基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動,投資人於配息時應注意基金淨值之變動。就收息強化股份而言,本基金得依裁量從本金中支付股息,並計算股份類別貨幣對沖所產生的收益率差額(構成以本金分配)。收息強化股份應支付的管理費及其他費用亦可從收息強化股份的本金中扣除,導致用作分配股息的可分配收入增加,因此,收息強化股份實際上可能是從本金中撥付股息。這可能導致收息強化股份的每股資產淨值即時減少。數據以最近曆年年底以來的分配為基礎,並不包括特別現金股息。配息型基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損;且基金進行配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金近12個月內由本金支付配息之相關資料,投資人可至本公司網站查詢。涉及從基金本金中支付配息的任何分配,或會導致基金每股資產淨值立即下降。基金投資所涉及的風險(例如:市場、交易對手、流動性、波動性及槓桿風險)可能導致台端損失部份或全部投資金額。匯率相關費用可能對基金淨值或收益產生不利影響。

    本文提及之經濟走勢預測不必然代表任何基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。基金係經專案豁免持有衍生性商品限制之基金。由於使用衍生性商品可能產生額外的部位風險造成基金淨值高度波動及衍生其他風險,全球非投資等級債券基金(原名稱為全球高收益債券基金)、多元收益債券基金、新興市場債券基金、新興市場本地貨幣債券基金、總回報債券基金、美國非投資等級債券基金(原名稱為美國高收益債券基金)、全球實質回報債券基金、全球投資級別債券基金、美國股票增益基金、全球債券(美國除外)基金、全球債券基金及歐元債券基金之總曝險將以相對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過可供比較之指標投資組合之VaR值的兩倍。短年期債券基金、絕對收益債券基金及動態多元資產基金之總曝險將以絕對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過基金淨資產價值之20%。投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。基金投資涉及投資新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。此外,依金管會規定,境外基金投資於中國大陸證券市場僅限掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限,且投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之20%;基金投資地區包含中國大陸及香港,基金淨值可能因為中國大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。投資前請詳閱基金公開說明書有關投資風險之說明。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可至http://www.pimco.com.tw或境外基金資訊觀測站http://www.fundclear.com.tw查詢。

    在極端情況下,基金的價值可能顯著低於投資本金,而在最壞的情況下,甚至可能失去全部投資價值。

    投資涉及風險,台端的投資可能會蒙受重大損失。投資價值及其任何收入可升可跌。

    投資人不應單憑本網站資料而作出投資決定。

    除非向台端銷售的中介人認為有關產品適合台端,並已說明產品如何符合台端的投資目標,否則台端不應作出投資。

    過往表現並非未來業績的保證或可靠指標,且不保證未來將可取得類似的回報。

    A company of Allianz