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認識公司債

公司債券市場是全球債券市場中,規模僅次於政府公債的第二大券種。由於具備了形形色色的各種到期期限、殖利率、信用品質可供選擇,對於投資人來說,公司債投資亦有機會締造高於政府公債的良好殖利率,並提供多元佈局優勢。

什麼是公司債?

當公司行號打算擴張營業或開創新業務時,就有可能藉由發行公司債券,籌措所需資金。發行公司首先決定舉債金額,而後發行同樣金額的債券;買進公司債的投資人,實際上也就是根據債券發行條例或公開說明書條款,借款給該公司。

不同於股票的地方在於,持有公司債並不會使得投資人獲得發行公司的所有權利益。反之,債券投資人將可持續收到發行公司所給付的利息,並於屆滿在發行之初所決定的到期日時,獲得發行人所償還的本金。

某些公司債具有贖回等契約條例,從而影響債券原有到期期限的長短,不過絕大多數債券均可依據下列到期期限區間予以分門別類:

  • 短天期債券(為5年以下者)
  • 中長天期債券(介於 5 至 12 年者)
  • 長天期債券(超過 12 年者)

除了到期期限長短的不同之外,公司債亦可根據信用品質高低,另行分門別類。包括穆迪(Moody’s Investors Service) 及標準普爾(Standard & Poor’s) 在內的信用評等機構,專門針對公司債發行人進行獨立分析,根據個別公司信用品質評定其等級。公司債發行人的信用評等越低,則其針對自身債券所支付的利率就越高。

公司債如何評等?

公司債分界線:投資等級與非投資等級

大致而言公司債可以分成兩種信用級別:投資等級與非投資等級(或稱高收益)債券。有別於信用評等較高公司所發行的投資等級債券,非投資等級債券係由信用品質較差的公司所發行。其中,投資等級又可細分為四種不同評等,至於非投資等級則包含了六種評等級別。

根據歷史紀錄,非投資等級債券多半由較新成立、業界競爭較激烈或波動較大,或基本面體質較有疑慮的公司所發行。時至今日,亦有許多公司原本即規畫以一定程度的舉債槓桿模式維持營運,從而被歸類成傳統定義中的非投資等級公司。由於非投資等級的信用評等反映了較高的違約可能性,該種信用評等債券通常會支付較高的利率或殖利率,藉以補償投資人承擔的風險。如遇發行人信用品質惡化,信用評等就會遭到調降,反之,如有基本面改善情況則會獲得調升。

折翼天使(Fallen Angels)、明日之星(Rising Stars),及信用評等分歧

「折翼天使」這個術語是指進入艱困時期的投資等級公司,公司債券也因此遭調降為非投資等級。「明日之星」指的則是公司獲得信用評等機構調升評等,藉以反映發行人信用品質的改善。由於信用評等機構所賦予的評等具主觀性,某些情況下各家信用評等機構所評定的等級也會有所差異 – 這種狀況稱之為「信用評等分歧」。折翼天使、明日之星與信用評等分歧,均有可能暗藏投資契機,可由投資人承擔評等潛在波動情況所帶來的較高風險,享有較高殖利率。

公司債是如何訂價?

公司債的價格,同時受到多重因素所影響,包括債券到期期限長短、債券發行公司的信評高低,以及一般利率水準。 公司債的殖利率波動,反映的是利率升降以及市場所認知的發行人信用品質增減,所導致的債券價格起伏。 多數公司的信用風險與公司債殖利率,均高於到期期限長度類似的政府公債。這種殖利率分歧的情況,導致了公司債與政府公債之間的信用利差,藉以確保承擔更多風險的公司債投資人得以享有額外收益。信用利差影響了債券的價格,並且也能透過圖表化的方式予以繪製並測量,從而反映不同到期期限的公司債與政府公債之間,殖利率的差額分別是多少。

為何選擇投資公司債?

公司債提供一系列的潛在優勢,其中包括:

  • 多元分散:公司債提供的投資機會,同時涵蓋各種經濟領域與產業。在公司債的廣泛範圍內,風險與殖利率的差異很大。公司債除了提升股票投資組合的多元分散程度,也能針對政府公債與其他固定收益證券的投資組合,增添多樣化的固定收益部位。
  • 收益:公司債也有機會提供具吸引力的收益表現。絕大多數公司債以半年一度的固定期程配發票息。零息債券(zero-coupon bonds)則為例外,不另支付利息,而是以大幅折價的方式發行求售,並於年期屆滿時以面額之全額贖回。另一個例外則是浮動利率債券,其利率取決於倫敦銀行同業拆款利率(LIBOR)或美國聯邦基金利率等貨幣市場參考利率的水準,故得以上下波動。這樣的債券雖然殖利率多半低於到期期限相當的其他固定利率債券,但亦享有波動程度較低的本金價值。
  • 較高殖利率:公司債的殖利率,多半高於到期期限長短類似的政府公債。
  • 流動性:若是有意在到期之前先行處分持債,公司債享有規模龐大、交易活絡的次級交易市場可供出售。

可能面臨哪些風險?

與投資公債相似,投資公司債也具有利率風險。此外,公司債也涉及信用風險或違約風險 – 也就是借款機構未能清償款項或發生債務違約的風險。違約風險的高低不一,取決於債券發行人的基本信用品質好壞。

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注意

過往績效並非未來業績的保證或可靠指標。

特定一檔證券或一整類證券的信用品質,並不足以確保整體投資組合的穩定或安全必然無虞。個別券種或發行人的品質評等,旨在反映該券種或發行人的信用價值,從標準普爾、穆迪與惠譽分別賦予的 AAA、Aaa 或 AAA(最高評等),到最底層的 D、C 或 D(最低評等)。

風險說明事項:投資於債券市場的各項風險包括了市場風險、利率風險、發行人風險、信用風險、通貨膨脹風險以及流動性風險。多數債券與債券投資策略的價值,均受到利率變動所影響。存續期較長的債券與債券投資策略,其敏感與波動程度多半高於存續期較短者;利率攀升期間,債券價格大致走低,至於目前的低利率環境也會提升這種風險。目前的債券交易對手容量降低,也有可能導致市場流動性降低,並提升價格波動程度。債券投資的贖回價值,可能高於也可能低於原始購債成本。公司債證券所蒙受的風險,包括了債券發行人無法履行本金償還與利息支付義務的風險,且也可能包括利率敏感度、發行人信用價值的市場認知,以及市場整體流動性等不同因素所造成的價格波動風險。部分美國政府債券已獲得政府當局賦予全額信譽擔保。至於美國政府機構與公家機關債券所獲擔保程度則高低有別,但通常並未獲得美國政府的全額信譽擔保。投資組合若是投資此類機構債券,即不享有全部保障,且將歷經價值波動。浮動利率貸款則未於交易所進行買賣,且將面臨較為顯著之信用風險、評價風險與流動性風險。股票則有可能因為實際或臆測之市場狀況、經濟狀況或產業狀況等,經歷價跌情況。多元分散佈局概不保證絕對免於損失。

概不保證相關投資策略必然適用於所有市場狀況,或適合所有投資人;個別投資人應先評估自身的長期投資能力,尤其是在市場下跌期間。投資人在達成投資決策前夕,應先徵求自身投資專家見解。

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