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全方位投資:了解公開與私募信用資產

信用資產提供投資人豐沛的投資機會。

想到「信用」兩個字,您腦中最先閃過的念頭可能不會是債券。然而,信用債是總規模達13兆美元的全球固定收益資產主要成分,蘊含著龐大的投資機會。

一般而言,配置信用債得以提升報酬潛能、強化分散效果並提供收益,因此投資人應該要了解這個機會充沛的投資管道。信用債不只是某種債券類型或投資類型,而是涵蓋了一系列不同類別的資產,各類別資產的風險/報酬屬性各異,且遍及公開與私募市場。

以下說明將信用債投資類型分為公開交易信用資產 (在公開市場交易) 與私募交易信用資產 (在公開市場以外協商) ,大致解釋市場規模與潛在投資機會。

公開與私募信用資產的投資光譜

這些市場有何關聯?

公開與私募信用市場息息相關,了解兩者的運作方式,更有助於評估各種不同投資機會的價值。

以下針對部分公開交易與私募交易信用資產投資舉例說明以利了解。

以公司債為例:

  • 公開交易:向某主要零售債券發行公司購買新發行債券;該公司須以資產作為抵押品才得以在市場發行新債。
  • 私募交易:提供定期貸款給面臨流動性問題的主要零售債券發行公司。

以住房抵押貸款債券(RMBS)與住房整批貸款(residential whole loan)為例:

  • 公開交易:購買非機構住房抵押貸款債券,以房貸池為擔保。
  • 私募交易:向抵押貸款人購買一池個別住房貸款。在這種情況下,買方直接持有的是個別貸款,而非由一池個別住房貸款作為擔保的債券。

以商業不動產抵押貸款證券(CMBS)與商業不動產貸款(CRE)為例:

  • 公開交易:購買以一個商業不動產資產投資組合為擔保的不動產抵押貸款債券。
  • 私募交易:購買單一物業的商業不動產貸款第一留置權,以擁有該建物標的權益為擔保。

以資產擔保證券 (ABS) 與消費者貸款為例:

  • 公開市場:資產擔保證券以優質借款人如研究所學生貸款為擔保。
  • 私募市場:資產擔保證券以非銀行貸款機構的私人短期消費貸款為擔保。

各類別綜覽

為了讓您進一步了解信用資產所提供的各種投資機會,以下簡要說明其涵蓋範圍內的各類資產。

公募信用債:在公開市場發行或交易的債券。

私募信用債:私募發行或私下協商的債券,風險/報酬屬性各異,殖利率可能較高,流動性較低。這類標的不在公開市場交易。

公司債:企業基於各種籌資目的所發行的債券,舉凡為了維持目前營運、從事併購或拓展業務等。

證券化產品:將各類貸款 (例如車貸、信用卡款項與房貸) 的現金流整合成一個證券化產品,再以債券的形式轉售給投資人。規模最大的證券化產品類別為不動產抵押貸款證券和資產擔保證券。

投資等級債:經信譽良好的信用評級機構評定為高品質信用評等(BBB級或以上) 的公司債。

高收益債:經信譽良好的信用評級機構評為較低品質信用評等(BBB- 或Baa3以下) 的公司債。

銀行貸款:商業銀行或其他金融機構將定額資金借給企業,換得企業償付貸款本金加上利息

新興市場債:由新興市場企業所發行的債券。

危機債券(Stressed):優質公司面臨短期營運困境,因此其發行之債券折價出售

機構不動產抵押貸款證券:以下三個任一機構所發行的證券,其證券係由一籃子房貸組成:政府國家房地產抵押協會 (Government National Mortgage Association,又稱吉利美) ;聯邦國家房地產抵押協會 (Federal National Mortgage Association,又稱房利美) ;聯邦住宅抵押貸款公司 (Federal Home Loan Mortgage Corp.,又稱房地美) 。

非機構不動產抵押貸款證券:由金融機構等民間企業所發行的不動產抵押貸款證券。這些非機構不動產抵押貸款證券或私營房貸證券不享有任何政府贊助企業(government-sponsored enterprise)之擔保。

資產擔保證券 (ABS):由車貸、信用卡款項或其他貸款所組成的債券。跟不動產抵押貸款證券一樣,係將類似貸款匯總成一個證券化產品再銷售給投資人。資產擔保證券通常會採取「分券(tranched)」方式,分成高品質與較低品質的不同證券類別。

商業不動產抵押貸款證券 (CMBS):將商業不動產(而非住宅不動產)的貸款匯總而成的證券化產品。標的證券可能包含條件、價值與物業類別各異的商業不動產抵押貸款;物業類別包括多戶住宅公寓、辦公大樓與工業不動產等。

擔保貸款憑證 (CLO):以債務池為擔保的單一有價證券。通常是信用評等較低的企業貸款,或是私募基金公司為取得某既存企業的控制股權而進行槓桿收購的貸款。

特殊資產擔保證券:指特殊 (非金融) 性質資產,可能包括牧場、農場、不動產權益或天然資源權利。

直接企業貸款:提供給企業的無擔保貸款,主要仰賴該企業的未來現金流,而非具體抵押品

住房貸款:提供給個人、家庭或家戶目的的貸款,可資擔保的項目包括住宅本身或者是計畫興建住宅之土地的不動產貸款、信託契約或其他同等擔保權益。

商業不動產貸款(CRE):提供貸款給僅供商業用途的租金收益型物業,包括購物中心、商辦大樓與飯店。一般都透過商業不動產貸款以取得融資:以該商用物業留置權為擔保。

消費者貸款:用於個人、家庭或家戶目的之貸款,取得管道較多,其中包括金融機構或貸款平台。除了少數例外,這類貸款通常無擔保,亦即不需抵押品。

特別融資 (specialty finance):發生於傳統銀行體系外的融資活動。專業金融公司被認為是貸款給無法從其他管道取得融資的消費者與中小企業的非銀行貸款機構。

資本寬減 (capital relief) :銀行把貸款整合起來隨即轉售給投資人,以降低銀行的法定資本要求。這種交易讓銀行透過資本市場為其貸款組合買進信用保護 (credit protection),以降低部分風險。

救援融資 (rescue finance):為急需資金以避免違約、增加流動性或符合資本要求的企業提供融資。

想進一步了解另類投資,請參閱認識另類投資」。

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