美國近期又發佈最新消費者物價指數報告：9月核心消費者物價指數再度高於市場預期，當中涵蓋住房與醫療服務等多個「僵固性」較高的消費支出項目。這對於聯準會官員與美國消費者而言都不是好消息，因為聯準會仍想方設法恢復物價穩定性，而美國消費者的實質薪資已經開始下滑。9月美國核心消費者物價指數年增率寫下6.6%的新高紀錄，同時整體消費者物價指數年增率微幅下降至8.2%。

9月消費者物價指數報告再次驗證我們的觀點：在未來6到12個月期間，雖然能源與糧食價格下降應有助於整體通膨持續降溫，但通膨可能持續僵固地維持在高檔（請閱讀PIMCO最新發佈的週期市場展望）。9月消費者物價指數報告亦可能讓聯準會抗通膨的決心更加堅定，採取更強力的政策措施以緊縮金融環境。目前，我們認為聯準會可能會在11月與12月分別升息75個基點。儘管我們原先就已預期美國GDP將萎縮，但是聯準會加大緊縮貨幣政策的力道將為美國經濟前景增添下檔風險。

剖析通膨報告：租金、零售、醫療服務、汽車

住房項目再度成為9月主要的通膨壓力來源。繼8月創下高達0.7%的月增率，9月房租與屋主等同租金月增率進一步攀升至0.8%。在疫情爆發初期，郊區的房租漲幅遠遠高於大城市；如今情況正好相反，大城市的房租漲幅尤其顯著。儘管聽起來有違常理，但是央行升息可能會助長房租通膨，因為升息會降低購屋負擔能力。回顧歷史，通常一直要到房價通膨開始顯著降溫且勞動市場轉弱，此時房租通膨才會開始下降（消費者物價指數通膨常落後房市走勢約3到6個季度的時間）。對於試圖將通膨壓回目標水準的聯準會而言，前述各種要素凸顯對抗通膨的艱鉅挑戰。我們認為住房價格（約佔消費者物價指數籃的三分之一）年增率的高點可能會突破8%，超越疫情前約3.5%的趨勢水準，直到利率與失業率雙雙攀升而再度降溫。

相較於住房價格，商品價格通膨雖然較為溫和，但依然居高不下。核心商品項目（不含二手車價格）的月增率為0.3%，低於8月份的0.6%。儘管如此，庫存相對於銷售額的比例攀升、零售商品的需求降溫、以及企業在法說會宣佈提高商品折扣幅度等影響並未如先前預期地完全反映在消費者物價之上。

醫療服務價格在9月上漲（1%的月增率），這是美國勞動統計局（負責發布消費者物價指數的單位）在10月起將新的年度資料納入消費者物價指數計算範圍內前的最後一個月。我們預期從下一個月開始，核心消費者物價指數可望較趨溫和。美國勞動統計局採用保留盈餘計算方法，依據每年發布一次的統計資料加以計算，因此資料無法即時反映現況。2020年疫情爆發期間，由於當時醫療手術相對減少，因此醫療保險商品的利潤率高，進而推升消費者物價指數的走勢；然而，從下一次公佈的消費者物價指數報告開始，此項因素將不再納入計算範圍。

二手車價格在本月走跌（-1%的月增率），新車價格則延續近期上揚趨勢，因為新車庫存仍遠遠低於正常水準。儘管二手車的批發價格近來已顯著下降，但實際反映在消費者物價指數的降幅較小，且伊恩颶風造成車輛損壞加上目前汽車庫存有限，因此民眾購車需求可能會阻止二手車價格的跌幅。

聯準會政策與美國總經前景的啟示

面對居高不下的核心消費者物價指數與9月再度發佈強勁的就業報告，聯準會勢必持續全力對抗通膨。9月消費者物價指數報告與我們最新發布的PIMCO週期市場展望：現在美國通膨的僵固性更高且壓力來源更廣，因此我們認為聯準會得花更多時間並讓經濟活動進一步走弱，方能令通膨回到目標水準。美國消費者物價指數通膨涵蓋的層面以及攀升的力道，將令聯準會在未來幾次的政策會議面臨升息壓力，並支持我們的觀點：在緩和政策緊縮力道之前，聯準會仍須進一步採取行動。故此，聯準會在11月升息75個基點仍是我們的基本預測，且最新公佈的消費者物價指數報告可能促使聯準會在12月延續相同升息力道。

艾博森（Allison Boxer）和衛艾婷 (Tiffany Wilding)為PIMCO經濟學家，定期為PIMCO 部落格撰文。