根據美國最新消費者物價指數 (CPI) 報告，物價水準再度惡化。8月通膨居高不下、範圍更廣，顯示聯準會必須進一步採取措施，才能抑制物價增勢，且美國經濟硬著陸的機率持續攀升。聯準會可能加快升息腳步，使得後段聯邦基金利率高於先前預期。

7月CPI報告出爐當時，部分市場人士看好主要通膨率與核心通膨率逐漸減緩，但8月CPI數據卻大幅高於市場預期。更大的隱憂是，細部數據並無模糊空間，多數商品與服務項目的價格均再度加速成長。根據近幾個月的幾項高頻率指標，包括採購經理人指數 (PMI)、航運、零售庫存、Manheim二手車指數等，即使已將常見落後反應現象加入調整，投入品價格鬆動的趨勢似乎尚未反映於消費者物價，這顯示許多企業為了維持漲價，已較緩慢的速度將投入成本跌勢回饋給消費者。此現象符合市場觀點，亦即通膨需經過更長時間才會降低。

剖析通膨報告：租金、零售、汽車、旅遊

美國8月房租通膨指標再度異常強勁，租金與屋主等值租金 (OER) 均月增0.7%，小幅高於預期。我們持續預計租金與屋主等值租金年增率將增至8%，遠高於疫前的3.5%趨勢。聯準會升息會擠壓買房能力，因此通常會先推升租金通膨，這個現象與一般民眾所想的不同，但過去幾個月已反映此現象。一直要等到房價通膨明顯緩和，租金通膨才會開始降低 (通常會遞延3到6季)。

此外，在美國主要城市以外普遍缺乏租金管制的背景下，再加上租屋周轉後的新約租金大漲，續租租金的調整幅度連帶比往年高出許多，因此「Beta係數」高於歷史趨勢。自公布CPI報告的美國勞動統計局同時調查續租與新租情況後，租金上漲的通報亦有增加。這些租金指標屬於CPI的一大成分，且短期不易降低，在在突顯出聯準會未來幾季的考驗。

商品通膨在7月小幅緩解，可能是反映出亞馬遜舉辦優惠購物日 (Amazon Prime Day) 所致，但8月商品通膨再度攀升，家具月增1.1%，服飾月增0.2%，娛樂用品月增0.6%，均明顯加速成長。儘管物流瓶頸大幅改善，加上多數美國零售商品的庫存銷售比激增，但各商品項目的通膨現象相當僵固，顯示零售業者迅速調漲價格，但隨著人力成本增加與銷量降低，業者面臨利潤率壓力，因此持謹慎態度，暫緩將投入價格壓力緩解的利多回饋給消費者。

美國二手車價格亦高於預期。儘管批發價近期疲弱，但8月二手車價格持平，月降0.1%，反觀新車價格月增0.8%。相較於新車產能仍舊受到嚴重波及，且庫存接近歷史新低，二手車市場的供需態勢在近幾個月逐漸轉佳，庫存水準亦有改善，Manheim二手車價格指數目前已從先前高點下滑約11%。但值得擔憂的是，8月CPI卻不見類似跌幅。歷史趨勢顯示，CPI物價通常落後Manheim數據約兩個月，但此次卻未如此，顯示經銷商並未將跌價回饋給消費者。

旅遊服務價格繼7月跌落後，8月表現好壞互見。機票價格月降4.6%，反映燃料跌價現象；飯店價格持平。從8月CPI報告可看出，7月物價之所以走緩，可能是非旅遊項目的波動較大所致。

對聯準會政策與美國經濟成長前景的影響

此次8月CPI報告顯示，美國通膨需要再一段時間才會緩和。聯準會即將於9月20日至21日召開政策會議，官員已進入緘默期；我們與市場一樣，仍舊預計聯準會將升息75個基本點。我們認為，基於最新的CPI數據，相較於在下次會議有戲劇性舉動 (例如更大幅度升息)，聯準會偏向會上調利率點陣圖，亦即聯準會官員對聯邦基金利率的短期與長期預測。

最新預測將於9月政策會議公布，我們預計後段利率預測的中位數將上升，達4.5%，顯示聯準會將持續升息，達標後才會調整立場，轉為維持聯邦基金利率不變，因為通膨減緩速度放慢，聯準會有必要加強鷹派立場，避免通膨預期進一步攀升。

此外，在美國金融狀況緊縮與聯邦基金利率趨勢走升的背景下，美國經濟軟著陸的機率持續降低，且可能在未來12個月陷入衰退。

Allison Boxer和Tiffany Wilding為PIMCO經濟學家，定期為PIMCO部落格撰文。