美國聯準會主席鮑爾在3月會議後，充滿信心地於新聞發布會以及修訂後的聯準會預測上表示，聯準會決定於今年降息，最有可能從6月開始。聯準會暗示，除非發生戲劇性的轉變，才有可能使他們偏離這一方向。儘管上調通膨預期，但2024年的利率中位數預測不變，仍然是2024年底前降息三次，每次25個基點。

我們相信，儘管美國經濟強勁，以及近期通膨數據僵固，2024年後的利率預測路徑僅會微幅上調，意味著聯準會認為目前經濟衰退與通膨持續的風險相對平衡。因此，如果在6月會議時，核心個人消費支出通膨（聯準會偏好的衡量指標）仍然在「2點多個百分比」內，而不遠超出2%的目標，我們預計將會降息。

路途顛簸，還是僵固？

雖然我們的基期預測是美國核心個人消費支出通膨在第一季升至3%以上後，應該會在第二季降至2.5%，但我們依舊認為在勞動力市場尚未進一步放寬前，核心個人消費支出通膨將持續高於目標水準。

核心個人消費支出的再升溫，對鮑爾來說，是邁向低通膨的崎嶇道路上必經的一部分。然而，我們擔心工資仍然高於目標值、排除住房之核心服務通膨升溫、租金通膨僵固，以及較低商品價格帶來的利多逐漸消失，將會需要更多時間和更疲弱的經濟，才能讓通膨持續地降至2%。

值得注意的是，聯準會對通膨風險的反應已經轉變，聯準會官員在2024年3月的核心個人消費支出通膨預測與2023年9月相同，然而2024年利率預測路徑卻低了50個基點。

決心過頭了嗎？

聯準會釋出降息的強烈訊息，讓我們聚焦於一個新問題：這是否為一系列長期降息的序幕？或者僵固性通膨和更寬鬆的金融條件，是否會讓不久後的降息變成中期調整，而非回到中性的平穩路徑？持續或更高的通膨可能仍會阻礙聯準會最新預測中表示的穩定降息。

其中一個擔憂，是市場對首次降息的反應，可能導致比聯準會預期更寬鬆的金融條件。溝通將是關鍵，聯準會可能會強調它將放慢或結束降息週期，致力於緊縮並更好地控制通膨；或者，聯準會可能會在一段時間內，接受2點多的通膨，而非冒著過多抑制經濟活動的風險。這是一個平衡做法。

資產負債表的變動「很快」

主席鮑爾還表示，在3月會議上討論了資產負債表後，他們準備「很快」地宣布我們一直稱之為「逐步減少和延長」政策的消息。官員們可能會在接下來的一兩次會議中，宣布降低聯準會資產負債表上國庫券的流出上限。要在降息前做出決定，代表著這件事情可能會在5月會議上宣布。

一般而言，當聯準會開始量化緊縮時，儲備通常會比現在更高；但到目前為止，該計畫並未以傳統上的方式收緊流動性。貨幣市場利率並未表現出儲備水平從大量(abundant)下降至充足 (ample)，甚至稀缺(scarce)—鮑爾在新聞發布會上強調的借貸術語。最有可能的規劃是一旦儲備降至充足水平、還沒到稀缺水平前，保持儲備的穩定。

聯準會可能會在2024年，甚至到2025年時減少其資產持有量。總體而言，我們預計這一策略將在2024年底前達到約3.5萬億美元、2025年年底前接近3.0萬億美元的儲備水平。

長期考量

在3月的經濟預測中，長期政策利率（代表聯準會官員對既不阻礙也不刺激經濟成長的中性政策看法）的預估中位數會從2.5%上升到2.6%。個別官員之間的觀點分布也普遍向上移動。

我們相信，預估個別中位數在過去一年上升的趨勢可能會持續，但我們不期望長期中位數現在會有意義地上移。我們認為，有關長期中性水平的問題，以及美國經濟在高利率時期的韌性是否代表結構性的經濟變化，將在聯準會2025年政策框架的審查中得到答案。