何謂債券?為何要投資債券?如何投資債券?

PIMCO針對一些債券投資的常見問題,以簡單明瞭且實用的方式為你解答。

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什麼是債券?

  • 什麼是債券?

    債券基本上就是貸款。公司、州政府或國家,經由發行債券來籌措資金,以支應擴張計畫或者興建學校與醫院所需。債券在外流通期間,債券發行人同意定期支付債券投資人「固定」利息(「固定收益」之名即源於此),而等到債券存續期間結束(稱之為債券到期),發債人會償還全數貸款。

  • 債券的歷史由來?

    世界各國政府自古以來就不斷透過發行債券來籌措資金。我們無法確知全世界第一張債券何時問世,而且由誰發行,但歷史學家咸認義大利的威尼斯是債券發源地。西元1100年代,威尼斯為了抵禦外敵,向自己的城邦公民「課稅」以籌措打造海上艦隊的資金,但與一般稅賦不同的是,當時的威尼斯政府允諾將償還本金並附上利息。於是所謂的債券(或義大利文prestiti,借款之意)就此誕生。

    資料來源:Goetzmann, William (2016). Money Changes Everything: How Finance Made Civilization Possible. Princeton University Press.

  • 主要的固定收益資產類別有哪些?

    政府債/主權債:由於政府掌握印鈔機制,因此政府債/主權債的投資風險相對低於其他資產類別;儘管印製更多鈔票得付出非常高昂的社會與經濟成本代價。
    類主權債:類主權機構包括政府代理機構以及地方主管機關等。
    公司債:由公司發行的信用債,通常會提供投資人某些風險溢酬,因為借款給企業所需承擔的風險往往高於政府機構。
    資產證券化債券:此類債券具備資產抵押的擔保機制,抵押的資產包括房貸、車貸、信用卡貸款等。

  • 債券的票息是什麼?

    票息就是債券持有人自債券發行日起直到到期日為止,從債券所獲取的收益或年度利息。票息通常稱之為「票面利率」,票面利率的計算方式是用每年支付的利息總額除以債券的面額。舉例來說,如果債券面額為1,000元,票面利率為5%,那麼債券持有人每年可領取的票息(或利息)總額就是50元。

  • 何謂債券殖利率?

    債券殖利率是債券的報酬率。不考慮持有時間以及利率變化的因素,債券的殖利率等同於債券的票息(即票面利率)。但今天的一塊錢,未來可能不等於目前的一塊錢之貨幣價值。因此,到期日較長的債券通常擁有較高的殖利率。主要是投資人須承擔較高的風險以及通膨效應,因而會要求較高的報酬。隨時間的推移,通膨會侵蝕本金的價值,意即現在你可以用一百萬美元買到夢寐以求的房子,但二十年後恐怕就無法用一百萬買到手了。

  • 負利率債券是什麼?

    經濟景氣面臨低成長與低通膨的情況時,投資人通常會偏好具有避險功能的債券資產。不過,債券需求上升會帶動債券價格上漲,進而拉低債券殖利率。有時,債券價格甚至會因為漲得太多而導致債券殖利率變成負數。發生這種狀況時,借錢給借款人的債權人(債券投資人)反而得倒過頭來付錢給借款人(某些國家政府)。這就是債券市場過去十年來存在的特殊現象:央行砸下數十億資金,透過購買債券的方式為實體經濟注入活水,但如此一來反而促使某些國家的公債殖利率跌到負數,比如德國和日本。

  • 債券價格是如何決定的?

    債券的價格取決於其發行條件,諸如信用品質、票息多寡以及到期日等。猶如大多數的資產類別,高評等債券的價格通常會高於低評等債券。債券價格設定完成並開始於市場交易後,債券投資人很快就會發現債券價格的走勢與市場利率呈反方向:利率走高,債券價格卻下跌了;這是因為在先前利率較低的環境下發行的債券所提供的票息較低,於是跟在利率較高的環境下新發行的債券相較之下,吸引力自然打了折。而當利率走低時則會出現相反現象:舊債券的價格會上漲,因為它提供的票息基本上比新發行的債券高。

  • 何謂信用利差?

    信用利差可理解為債券標的賦予投資人的風險溢酬,以政府公債殖利率作為相對基準,例如你所投資的債券與政府公債之間的殖利率差額,此差額代表風險溢酬,為補償投資人所須承擔的風險。市場波動期間,高收益公司債與政府公債之間的利差有可能擴大到10%左右,也就是說,假使政府公債殖利率為2%,整體高收益債的殖利率會來到12%。然而,儘管收益率看來相當誘人,但投資人也必須明白,較高殖利率的債券往往隱含較高的風險。

  • 何謂存續期?

    存續期這項工具,有利於我們衡量當市場利率或殖利率出現變化時,債券價格究竟會上漲或下跌多少。存續期一般以「年」為單位,通常以債券的到期日為計算基準。大致來說,較長天期債券的存續期較長,較短天期債券的存續期較短。市場利率預期會走低時,投資人往往偏好買進存續期較長的債券,因為殖利率下跌會推升債券價格上漲,且其效應會越來越明顯。相反地,市場利率預期會走高時,投資人青睞的可能是存續期較短的債券,以減輕殖利率上升導致債券價格下跌的負面效應。

  • 何謂信用品質?

    信用品質是用來衡量債券發行人可信賴度高低的指標。債券發行人到期償還本金的能力越高,債券的信用品質也就越高。換言之,償債能力有問題的公司所發行之債券,往往會被歸類為「具投機性/高收益債券」,位居信評等級的底層。這些風險較高的公司所發行之債券通常提供較高的票面利率,因為他們得補償投資人所承擔的信用風險。政府公債則恰恰相反,因為政府公債被視為安全資產,所以票息相當低。

  • 何謂殖利率曲線?

    殖利率曲線是由信用等級相同、但到期日不同的債券的殖利率所畫出的一條線。一條健康的殖利率曲線通常會呈現正斜率,因為投資人預期未來經濟會成長,且會要求到期日較久的債券提供較高的殖利率,藉此補償通膨風險(經濟成長較高的環境,通膨走勢往往亦步亦趨)。反過來看,當殖利率曲線出現倒掛現象時,可能就是經濟衰退即將來臨的前兆,因為投資人認為前景低迷,通膨會下滑,利率也同步走低。

  • 債券投資組合可能發生的最糟情況為何?

    債券發行人無法履行定期支付票息的義務,造成債券違約 – 這是債券投資人面臨的最壞結果。當債券發生違約時,這家公司會依照償債順位將剩餘價值先償付債券持有人,之後再償付股票投資人。只不過通常發生財務困難的公司並無法悉數償還所有債權人的投資本金。所以風險趨避型的投資人往往會選擇較高評等的債券,畢竟一旦公司經營不善而倒閉時,債權人可以優先收到款項。歷史經驗顯示,經濟低迷時期,全球各地的公司債違約率通常都會攀升;然而在景氣擴張階段,公司債違約率則下降。不過回顧最近十年,債市的整體違約率一直維持低檔,因為低利率環境降低了公司的借貸成本。

  • 債券投資組合可能發生的最佳情況為何?

    大多數的債券投資組合都會設定目標,最理想的情況就是達成該目標並締造投資人的期望報酬率。債券跟股票不同,股票投資人往往都會期待股價上漲以賺取資本利得與股利,但債券投資組合則通常是為了實現某些特定的投資目標而設,像是維護資本及創造穩定的收益來源。

  • 什麼是債券的主動式投資管理?

    主動式管理是基金經理人採取的一種投資策略,目標在於跑贏某一特定基準指數。相反地,被動式投資策略則是投資組合比照基準指數的成分權重,買進並持有,目標在於提供與基準指數相同的報酬。由於債市規模較股市龐大,投資原理也較為複雜,因此經理人往往認為更有機會發掘無效率市場的投資機會,突顯出債券其實比較適合採取主動式策略。

為何要投資債券?

  • 為何要投資債券?

    1. 保全資本:債券如同貸款一般,借款人承諾會償還所有本金,因而發揮維護債權人資本的效果。
    2. 固定收益:債券投資人持有債券期間所定期領取的票息可帶來穩定的現金流,有助於投資人規劃未來的開銷及債務。
    3. 分散風險:一個多元化的投資組合有助於降低投資風險:萬一投資組合中某種資產類別表現不佳時,或許還有其他資產類別表現得不錯,得以有效分散風險。
    4. 抵禦通膨:某些特定債券種類支付的票息會加計當前的通貨膨脹率,從而發揮抵禦物價上漲侵蝕資產價值的作用。
    5. 資產增值:經濟景氣低迷期間,政府公債的價格往往會上揚;而當經濟景氣表現強勁時,較低評等的公司債通常價格會上漲。
  • 何不持有現金就好了?

    大部分的人可能傾向儲蓄現金,或投資於類現金的資產類別,比如擔保投資證(Guaranteed Investment Certificate, GIC)、貨幣基金及銀行存款等,以免於虧損風險。但事實上,現金的價值會隨著通膨上升而減少。另外,身處當前的低利時代,現金和類現金的報酬往往微乎其微。

  • 為何債券的投資報酬率總是低於股票?

    以資產類別的本質來說,債券相對於股票是較為安全的投資選項,因為借款人承諾會在債券到期時償還本金。至於股票,假設投資人投入了100美元以持有某家公司的股權,卻有可能因為公司破產倒閉而賠掉本金,但對公司債券持有人而言,則依法具有優先受償順位,享有公司剩餘價值的優先分配權。所以,投資人持有股票時會要求較高報酬,使得股票看起來比債券更有利可圖。不過當然也有例外,一旦處於經濟景氣衰退期,債券的表現通常比股票來得好。

  • 為何債券投資的複雜度較高?

    債券投資的報酬來源甚廣,包括票息、存續期、利差變化等,而股票投資的報酬則主要取決於公司的獲利展望。某些上市公司可能只有一檔股票在市場上進行交易,卻可以發行數千種債券,每支債券的到期日、票息和信評組合各不相同。所以,債券投資分析的難度更高,畢竟除了公司展望外,還有許多必須考量的因素。

  • 與股票相比,為何媒體對債券的報導比較少?

    新聞媒體向來相對偏好股市相關訊息。這是因為債券較為複雜,而且通常透過櫃檯買賣(投資人與經紀商之間直接報價交易);股票則主要在證券交易所進行買賣,使得股票動態比較容易追蹤。此外,由於債券的投資風險低於股票,價格變動也不似股票戲劇化,因此新聞價值相對低。

  • 債券為何與利率息息相關?

    利率是資金的價格,它是資金供給方(債權人)與資金需求方(借款人)媒合出來的結果。整個金融市場都會援用依此原則設定出基準利率,公司發行債券時也會根據該基準利率水準調整所支付的票息。由於票息可說是債券最重要的報酬來源之一,因此利率水準至關重要。當市場利率大幅變動時,如果債券存續期間不理想,債券價格就可能遭受重大衝擊。

  • 債券投資為何與政府財政有所關聯?

    好比個人,負債比率較高的國家,其信用「分數」自然會低於那些財政充足而得以穩渡經濟低迷期的國家。再者,負債累累的國家財政赤字龐大,有時會導致國家陷入惡性循環的骨牌效應。假如一個國家的政府儲蓄不足以支應其投資時,就必須向國外舉債,導致對外負債增加,可能因而減損該國貨幣的價值。此外,政府的投資大於儲蓄時,將導致利率走高(因為資金的需求大於供給),阻礙經濟成長,拖累國內資產價格。

  • 為何我們常說「景氣冷暖債先知」?

    依照歷史經驗,債市通常會比股市提早好幾個月發出景氣將臨衰退的訊號。因為觀察發債機構的資產負債表,可由債券評估該發行機構目前的財務體質是否健全,至於股價反映的則是未來現金流狀況。所以一旦情況轉差時,債市的反應反而更快。因為債券投資人就好比是銀行,屬於出借貸款的債權人角色,因此,債權人得知公司陷入財務困境的時間,自然遠早於客戶與供應商。

  • 為何債券市場的規模大於股票市場?

    以美國為例,股市總市值超過30兆美元,規模小於債市的40兆美元。這是因為政府發行的是債券而非股票,加上債券的發行成本比股票低,所以會有比較多公司選擇透過債券的管道來籌資。

  • 為何債市的流動性遠低於股市?

    由於債券內含多項發行條件,舉凡到期日、票息、存續期、信用品質等元素,可以變化出各式各樣的債券,要找出所有特質完全相同的債券簡直難上加難,所以債市的流動性一直以來都遠低於股市。再者,全球金融危機後,世界各國新制定的監管法規進一步限制了金融機構從事風險性資產交易的行為。此舉主要是為了防止銀行體系再度爆發危機。雖然銀行體系的緩衝能力確實也因而有所改善,但另一方面,也導致某些銀行的債券交易規模縮減,連帶降低了整體債市的流動性。

  • 為何退休基金、保險公司以及銀行擁有如此龐大的債券投資部位?

    世界各國的金融主管機關通常都會規定銀行與保險公司必須將資金投資於債券,因為債券的安全性相對高於其他資產類別。反之,如果保險公司滿手股票的話,萬一天災來襲,一場股災很可能就導致保險公司無法按時支付理賠金,進而引爆更大的危機。另外,退休基金也需要債券資產以便更有效地預估未來可給付金額,畢竟債券定期支付的票息以及到期可收回的本金,遠較股價走勢容易預估。

  • 債券既然被視為避險天堂資產,為何在新冠肺炎疫情引發的市場拋售潮中仍有債券下跌?

    由於整體債市的流動性大幅下降,使得採取融資操作的投資人,在急需現金的情況下紛紛拋售市場流動性最高的資產以換取現金。而綜觀大多數資產類別,證券品質越高,往往流動性也越高。以債市來看,美國政府公債與美國機構房貸抵押證券即為全球流動性最高的資產類別之二,所以較容易被拋售。因此儘管這兩種證券不僅安全且擁有美國政府背書,其價格仍會劇烈波動。

如何投資債券?

  • 債券該怎麼投資?

    債券投資人有各式各樣的布局策略可以運用,端視債券部位在其投資組合中所扮演的角色及功能。投資人可以自行買進債券並持有至到期日。或者,也可以考慮投資債券基金。市場上常見的債券共同基金與債券指數基金,通常持有的債券種類包羅萬象,內容涵蓋公司債、政府公債、高收益公司債等。最低投資金額從數百美元到數千美元不等,散戶投資人可以透過債券基金持有一籃子債券,由專業的投資經理人進行管理。

  • 該挑選何種債券基金進行投資?

    每個投資人都得決定能承受多少風險,也就是其本身的風險承受度。一般來說,我們會建議投資人選擇有助於達成其投資目標的債券種類。假如投資人需求主要是支應日常花費,那麼持有流動性較高、現金和類現金的投資標的會是比較合適的選項。若是像子女教育基金和退休基金等中長期投資目標的話,政府公債與公司債或可提供所需收益。至於更有野心的投資人,只要能夠承受相對應的風險,採取較高風險的投資策略也許比較適合。

  • 專業經理人如何管理他們的投資組合?

    由上而下或者由下而上的策略是市場上最常見的兩種投資方法。由上而下的投資方法著重總體經濟環境的研判,幫助債券經理人釐清利率與通膨等宏觀趨勢。由上而下的投資方法通常會搭配由下而上的策略以發揮相輔相成的效益。由下而上的策略會深入檢視個別債券發行公司的財務體質,以確認他們是否能應對總經趨勢。

  • 債券種類形形色色,我該如何衡量風險與機會?

    首先,任何投資都必須承擔一定程度的風險,其中包括投資人可能會因為債券違約而損失所有投資本金的風險。一般來說,投資人承擔較高風險時也會要求較高的報酬,但是風險與報酬之間並非永遠存在完美的等比關係,有可能承擔了巨大風險卻只換得十分微薄的獲利。投資人常用的一種風險報酬衡量工具即是「夏普值」,亦即每承擔一單位的風險所能獲得的報酬。投資人通常偏好高夏普值的債券基金。

  • 債券投資如何獲利?為何虧損?

    1. 票息:投資人持有債券期間定期領取的債券利息。
    2. 存續期:存續期可以提高債券的獲利(若在市場利率走低時, 手中持有較長存續期的債券),也可以加重債券的虧損(若在市場利率走高時, 手中持有較長存續期的債券)。
    3. 信用利差:如果公司債、資產抵押債或新興市場債的信用等級提升的話,信用利差會下滑,因為債券投資人對其所承擔風險的補償要求會減少,致使該債券與政府公債之間的信用利差縮小;由於信用利差是構成債券整體殖利率的一個元素,因此殖利率的下跌,自然會推升債券價格上漲。相反地,信用利差擴大時,債券價格就會下跌而導致虧損。
    4. 匯率:投資外國貨幣計價的債券時,投資人將因外幣匯率的升貶值而須承受匯率風險。

  • 如何保護我的投資組合以規避信用風險?

    獨立的信用評等機構針對發債機構的信用品質(或信用風險)進行評估,並公布其信用評等。可協助投資人衡量風險高低,也有助於決定投資人應獲得的風險補償水準。信評較高的債券發行機構所提供的報酬率通常低於信評較差的。同樣地,雖然投資人買進低評等債券可獲得較高的潛在報酬率,卻也得承擔較高的風險。

  • 我如何從債券上獲得收益?

    絕大多數債券都會提供投資人「固定」收益。按照既定時程,可能是每季一次、每年兩次或者每年一次,債券發行人會按期支付利息予債券持有人,投資人可選擇花掉這筆收益或再投資其他債券。股票也可能透過現金股利的方式將收益發給投資人,不過現金股利通常低於債券票息,而且公司可以自行決定是否發放股利,不像發債機構有給付票息的義務。

  • 債券投資如何賺取資本利得?

    基本上,債券價格的變動幅度不會像股價那麼大,但某些風險較高的債券會帶有股票色彩。舉例來說,高收益債券與股市的連動程度較高,因為他們的價格走勢主要取決於個別公司的營運基本面以及利差(即投資人為補償本身所承擔的特定風險所要求的風險溢酬),總體經濟基本面的影響程度反而較低。所以,當利差大幅收斂時,便有可能造就出龐大獲利;同理可證,利差大幅擴張時,就可能導致虧損。而在利率走低、大環境瀰漫風險趨避氣氛時,也可能促使政府主權債的價格勁揚,為持有長天期部位的投資人帶來可觀的資本利得。

  • 如何打造平衡的債券投資組合?

    多元資產配置是降低投資組合風險的主要操作策略之一。然而,有些投資人偏好使用「啞鈴式」操作策略,持有的部位幾乎位於風險光譜的兩端,例如:以相對安全的政府公債搭配高風險的信用債。即便啞鈴式債券投資策略具有某種風險平衡效果,但是當市場遭逢巨大賣壓時,政府公債的獲利恐怕難以完全抵銷高風險信用債的虧損程度。有些投資人偏向採用更為均衡的配置策略,例如在投資組合中布局各種不同到期日與不同風險程度的券種。持有一籃子各種信用等級、產業以及區域的債券,有助於強化分散風險效果。

  • 債券投資如何幫我抵禦市場波動?

    由於債市與股市的連動性低,使得債券(尤其是核心債券)的波動度低於股票,因此,多元化的投資組合能夠有效分散風險,降低市場波動的衝擊。值得注意的是,某些債券的隱含風險高於其他債券種類,致使其波動度也比較高。例如高收益債券是由信用評等較低的公司所發行,因此相較於高評等債券,投資人須承擔較高的風險。

  • 應該多久檢視投資績效並調整投資組合?

    每天緊盯市場波動或查看投資組合的市值變化無疑會讓自己變得相當焦慮。相反地,投資人可以採用定期檢視的方法,比如每年或者每季檢視一次投資績效並且調整投資組合。但無論如何千萬別忘了,堅守長期操作策略往往能夠締造較為理想的投資績效。

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注意

所有投資均有風險且可能造成損失。投資於債券市場須承受若干風險,包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通貨膨脹風險及流動性風險。大多數的債券價值以及債券策略,會受利率變動所影響。若屬存續期較長的債券或債券策略,其敏感度與波動度往往高於存續期較短的券種;一般來說,利率走升,債券價格會下跌。債券投資贖回時,其價值可能高於或低於原始購債成本。股票有可能因為實際或臆測之市場狀況、經濟變動或產業狀況而造成價值減損。貨幣基金不受美國聯邦存款保險公司或任何其他政府機構的保障或擔保,儘管該基金試圖保全您的投資價值於每股1美元,但投資貨幣基金仍有可能遭受虧損。資產配置是將投資資金分配於多種資產類別(如股票與債券)的過程。不保證未來結果,亦不保證必可獲利或避免虧損。多元配置概不擔保絕無損失。

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