專家觀點

中國十四五規劃的投資啟示

面對這段轉型期,重中之重仍在於採取主動式策略,並審慎檢視相關政策對於信用資產的影響。

國近期公布第十四個五年規劃,除了引領未來五年的國家發展之外,亦勾勒出達成其2035年遠景目標的長期策略。

整體而言,我們認為這項長期規劃意味著中國經濟前景穩定,潛在投資機會可望擴及眾多領域。中國的國內生產毛額 (GDP) 成長步調應會逐漸放緩:隨著政府聚焦於高質量與可持續發展的經濟成長,未來除非面臨極端惡劣環境,否則政府不會再考慮推出大規模刺激政策。或將改採結構性政策以支持目標產業的成長,以期兼顧降低系統性風險。

包括科技、基礎建設、現代化製造與再生能源等戰略性重點產業,可望受惠於中國的自立自強方針與「雙循環」策略,另一方面則將審慎監督房地產與金融產業的風險。包括教育、研發與醫療保健在內的服務產業,亦有望因政府扶植而受惠。

十四五規劃的四大亮點:

經濟成長率目標可能調降,轉而聚焦成長品質:十四五規劃旨在讓中國的GDP在2035年翻倍成長,意味2021年到2035年的平均年成長率可望約4.4%。我們預期中國政府未來十五年將逐步降低經濟成長率目標,前五年約5%,2031年至2035年降至4%以下 (2011-2015年為7%,2016-2020年為6.5%)。此舉符合中國的長期發展趨勢,有助於政府在推動必要改革之時,得以避免過度刺激的風險。

中國可望持續對外開放:打造自立自強的經濟,並不代表中國將閉關鎖國。十四五規劃誓言落實多項相關政策,例如進一步雙向開放金融市場、增強貿易競爭力、促進國際合作等。在資本市場自由化的背景下,我們認為人民幣國際化將重拾動能,同時,基於出口依賴度降低,政府或許較不排斥人民幣走升。

創新與科技將成為戰略性支柱產業:中國的目標在於2035年之前達成關鍵技術自給自足,包括半導體與人工智慧等。中國致力於提升科技能力,鎖定包括人工智慧、量子資訊 (quantum information)、積體電路與生物科技等領域。中國可能進一步增加研發與教育支出,並透過結構性政策扶植目標產業。

環保承諾是重要環節:中國先前已宣布2060年達成「碳中和」的目標。五中全會也同聲呼應,要求碳排放控制需在2035年取得顯著進展。我們預期中國將提高環保標準,意味相關設備、服務與投資的需求將持續快速增長。

投資啟示:哪些產業可望受惠於十四五規劃?

科技產業是十四五規劃的核心,主因中國志在降低對半導體進口與境外科技的依賴。積極耕耘電動車的汽車業者電動車電池製造商可望享有法規和需求的支持。另一方面,先進半導體技術若要達到自給自足,預計仍須一段時間,且鑒於地緣政治風險猶存,半導體產業短期仍舊面臨美國與其盟國持續祭出限制令的挑戰。

我們持續認為,網路領導業者將是新經濟框架下的主要受惠者。新冠肺炎疫情意外加速了線上滲透,尤其是生鮮雜貨運送、線上教育與醫療保健等服務。隨著中國政府推動產業升級、邁向高附加價值製造,未來勢將大力投資於雲端、大數據、人工智慧與智能製造等領域。國內外商家將採取投資報酬率更佳的目標行銷 (targeted marketing)策略,配置更多預算在網路廣告上。

主要消費品牌可望持續受惠於消費升級趨勢。為了掌握持續增長的市場需求,中國消費品公司不斷創新,有機會進一步搶下國際品牌的市占率。基於產品滲透率升高,服務在整體消費中的角色將更為吃重。

中國設定2060年達成碳中和的目標,可望進一步加速再生能源的發電、傳輸與配送成長,擔綱者主要為國營企業。由於太陽能板與風力發電機價格遽降,再生能源的商業價值提升,正朝「電網平價」(即再生能源發電成本與傳統發電成本相當)邁進;影響所及,2021年後的陸域風力發電新項目將不再享有補貼。

政府過去視房地產業為經濟成長引擎,雖然近年致力於降低對其依賴度並將重點轉向國內消費與科技產業,但不可諱言,大多數地方政府依舊高度仰賴房地產業,因此預計仍將是中期的一大經濟推手。中國人民銀行近期針對房地產開發商進行「紅線」測試,將可限制債務總額成長,甚至將迫使高度舉債的開發商在未來幾年去槓桿化,長期應有助於改善房地產業的整體信用狀況。需求端方面,隨著國內經濟穩定增長,且成長品質轉佳,長期而言,應有利於支撐房市需求。

中國金融業應會樂於迎接結構性轉變,尋求提高債券與股票資本市場直接融資比重,並將顛覆型科技應用於支付與貸款等核心業務上。中國銀行業者可能逐步轉變放款焦點,從原本以基礎建設與不動產等傳統產業為主,轉向消費產業、再生能源與科技等。且預期會增加這些產業中的民營企業比重。

原物料方面,我們認為業務範圍涉及電動車領域原材料的礦業公司可望成為十四五規劃的受惠者,比如鎳、鋰、鈷、銅與錳。儘管政策長期焦點在於再生能源開發與碳中和,但我們預期傳統能源產業將持續扮演要角。在高度仰賴石油與天然氣進口的情況下,中國為了提高自給自足率,預期將加碼投資國內的探勘與開發活動及技術。我們亦預期,中國的石油天然氣業者將更積極尋求國際併購與結盟機會,以藉此確保長期儲備。

放眼長期,中國債市蘊含更多投資機會

我們預期中國境內債市將持續對外開放。此外,我們也預見美元計價債券市場的發行機構數會擴增,改善信用管道,從而提升系統透明度,並促進違約風險的定價更合理。儘管如此,我們預期轉型會以逐步、平穩的步調進行,以避免對市場造成衝擊。

預期戰略性重點產業將浮現更多投資機會,例如科技、再生能源與消費相關產業。包括教育與醫療保健等服務產業亦將因政府扶植而受惠。然而,面對這段轉型期,採取主動式投資策略與慎選投資標的仍是重中之重。

請參閱〈解讀中國的「結構性」貨幣政策〉,進一步了解中國的「雙循環」經濟策略與貨幣政策。

作者

Stephen Chang

亞洲投資組合經理人

Annisa Lee

亞太信用研究主管

Carol Liao

中國經濟分析師

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