美國消費者物價指數飆升,引發有關通膨以及投資人應如何應對的論戰。

通膨主義者認為,大規模財政和貨幣刺激措施,引發物價上漲的自行延續週期。而包括美國聯準會和拜登政府在內的其他各方人士則認為,終將證明近幾個月的通膨數據上揚只是暫時性的,因為該現象主要源自於供應瓶頸和疫後消費需求激增等短期因素。

我們7月的研究報告「評估通膨:解析理論面、政策面與投資組合(Assesing Inflation: Theories, Policies and Portfolios)」指出,關於通膨的論戰往往因缺乏定義––因而也理解不足––所致。通膨的衡量指標可能存在很大差異,比如消費者物價指數等某些指標通常會放大通膨程度。而自1970年代以來,通膨理論也已發生演變,並曾經歷了兩個主要的轉捩點。

目前,我們認為通膨的肥尾效應大於市場預期。但長期而言,通膨受控的可能性很高。然而,對於希望避開通膨風險的投資人而言,我們演示了,如何透過結合多種策略的投資組合法,應對各種通膨情境。

通膨避險投資組合法

投資組合法的潛在優勢顯而易見。

簡單地以三種常見的通膨避險資產為例:美國抗通膨公債(TIPS)、大宗商品及不動產投資信託(REIT)。圖1呈現以不同通膨敏感度(Inflation Beta)目標值建構出的優化投資組合與三種單一資產之間的通膨敏感度和夏普比率。結果顯示,與單一資產類別相較之下,優化投資組合有機會締造更高回報及/或避險效益。

圖1:結合三種資產優於單一資產

圖2詳述了我們對於這些資產類別特性的假設,以及如何在加入槓桿和無槓桿的情況下,將這些資產組合成預估回報更高且波動率更低的多元化投資組合。兩種投資組合的通膨敏感度皆為正值,並獲得較單一資產類別更高的預估回報與夏普比率,其中僅不動產投資信託除外,該資產的通膨敏感度為負值。

圖2:投資組合可望改善預估的夏普比率及/或通膨避險性

總經情境與資產傾向

優化整體投資組合時,還需要考量單一資產類別,在不同總經情境下可能的表現。圖3顯示出四種總經情境,以及我們對每種情境的機率預估。這些反映出我們目前對總經情境和其發生機率的看法,以及以下分析中的資產配置,隨時都有可能變動。

圖3:總經情境至關重要

合而為一

圖4中不同顏色的橫條顯示各種情境下,市場投資組合的資產傾向,以及四種情境的機率加權平均值。

一如預期,全球通膨連結債券和大宗商品之類的通膨避險資產,在通膨情境下具有更高的預期回報。然而,在指定情境下,更高的回報卻不見得會轉化為更高的優化權重。因此,最重要的是各種資產在各種情境下的相對回報。例如,在經濟停滯情境下,投資組合會偏向各種通膨避險資產,比如通膨連結債券、大宗商品和私募天然資源。

圖4:各種情境下的預期回報和資產傾向

總體而言,結果顯示,通膨避險資產能在整體投資組合中發揮正面效益,即使通膨高於預期的總機率低至40%時亦然。此外,我們也須提醒投資人,這些結果反映的是我們目前對於總經情境的看法,且資產配置隨時都有可能變動。請參閱「研究」報告全文,以了解有關方法和計算的完整分析和資訊。

附錄

風險建模代表指數

附錄



1美國抗通膨公債(TIPS)由彭博巴克萊美國公債通膨票據總回報指數為代表;不動產投資信託由富時全美不動產投資信託協會股票不動產投資信託總回報指數為代表;大宗商品由彭博大宗商品指數為代表。
2通膨敏感度之計算,乃將資產的超額回報迴歸到通膨意外和成長意外而得出。通膨敏感度x可理解為,如果實際通膨較預期高1%,則在其他條件相同的情況下,資產的超額回報將提高x%。
3在通膨敏感度等於目標值時,優化投資組合可達到最高回報。我們容許槓桿率不高於30%,波動率不大於18%。
4首先,我們計算出隱含回報,這是市值權重為平均數-變異數最佳化的一組回報;接著,計算出特定情境回報和每種情境的優化投資組合。
作者

Jamil Baz

客戶解決方案與分析團隊主管

Josh Davis

全球客戶分析團隊主管

Jerry Tsai

量化研究分析師

相關文章

注意

本文所示分析係基於假設模型。假設範例之績效表現存在諸多固有限制,部分限制如下所述。不代表任何帳戶必將或可能實現類似文中所示之獲利或損失。事實上,假設範例之績效表現與任一特定投資方案之實際結果經常存在顯著落差。

假設範例績效表現的限制之一在於援用的資料普遍屬於後見之明。此外,假設交易或假設模型並不涉及金融風險,且任何假設範例均無法完全反映實際交易過程衍生之金融風險及其影響。舉例來說,承擔損失的能力,或是不計交易損失而堅守特定投資方案的能力,皆為關鍵因素,否則可能對實際交易表現造成不利影響。在模擬假設範例績效表現的過程中,無法將牽涉到整體市場或涉及特定投資方案執行的諸多不同因素全面納入考量,而所有這些因素均可能對實際交易結果造成不利影響。不保證所示結果必可實現。

本文所示之資產配置模型係以PIMCO認為一般公認之投資理論為基礎,僅供說明用途,可能不適合所有投資人。該資產配置模型概未考量任何特定之財務狀況或需求,無意從事且不得視為對PIMCO特定或任何投資策略、產品與服務之預測、研究、投資建議或推薦。個別投資人應諮詢財務專業意見,根據自身財務狀況做出最適合的配置,包括投資目標、投資時程、風險承受度、儲蓄狀況及其他投資項目等。

所示數字僅供說明之用,不代表PIMCO任何產品過去或未來之績效表現。

假設回報僅供說明之用,並非回報之預測或估計。假設回報係投資標的長期可能獲取的平均獲利率。實際回報可能高於或低於所示數字,且若投資期間較短,有可能出現極大差異。

我們運用區塊自助抽樣法(block bootstrap)計算波動率。首先,我們計算各類資產代表指數之因子的歷史報酬表現,統計期間為1997年1月至今。接著,我們自該資料組中擷取一組12個單月報酬數字以計算出年度報酬數字。我們將此一流程重複2.5萬次,以計算出2.5萬筆年化報酬率的報酬數列。我們運用這些年度報酬的標準差,建立起各因子波動率的模型。接著,我們使用各因子相同的報酬數列,計算各因子之間的共變異數。最後,我們加總各類資產代表指數的變異數以及各代表指數的因子共變異數,計算出每一個資產類別代表指數的波動率。針對各個資產類別、指數或是策略,我們會擷取一個特定時間點的估計值或是使用因子的歷史平均曝險值以計算整體的波動率。

所有投資均有風險且可能造成損失。股票投資價值有可能因為實際或臆測之市場狀況、經濟狀況或產業狀況而下跌。投資於債券市場須承受若干風險,包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通貨膨脹風險及流動性風險。大多數債券以及債券投資策略之價值會受到利率變動的影響。若屬存續期較長的債券或債券策略,其敏感度與波動性大多高於存續期較短的券種;當利率走升,債券價格通常會下跌,且低利率環境亦提高此風險。債券的交易參與量縮減,可能導致市場流動性降低,以及價格波動加劇。債券投資贖回時,其價值可能高於或低於原始購債成本。投資於外幣計價及/或在海外註冊的證券可能因匯率波動而涉及較大風險,亦可能涉及經濟和政治風險,若投資於新興市場,相關風險可能更高。政府發行的通膨連結債券(ILB)為固定收益證券,其本金價值定期依據通貨膨脹率調整;實質利率上升會使得通膨連結債券的價值下降。美國抗通膨公債 (TIPS)即是美國政府發行的通膨連結債券。主權證券通常由發行之政府做擔保。美國政府機構與機關之債務獲得政府擔保的程度不一,但通常並未獲得美國政府的全額擔保。投資此類證券的投資組合不保證報酬,且價值會波動。高收益率、較低評等證券涉及的風險,大於較高評等的證券;投資於此類證券的投資組合所承擔之信用和流動性風險,可能高於並未投資此類證券的投資組合。大宗商品存在較高風險,包括市場、政治、監管和自然狀況等風險,可能不適合所有投資人。不動產價值 乃至於布局不動產之投資組合價值均可能波動,此係意外災害、徵收、訴訟、當地或整體經濟狀況變動、供需消長、利率起伏、不動產稅率、法定租金限制、區域計畫法規以及營運支出等造成損失所致。不動產投資信託須承受若干風險,包括經理人績效不彰、稅法修改,或收益不符免稅資格。私募信貸涉及投資帶有低流動性風險的非公開交易證券。投資於私募信貸的投資組合可能以槓桿策略進行操作,並涉及投機行為,進而增加投資虧損的風險。 私募股權和避險基金策略的一般風險: 此類策略涉及一定程度的風險,建請潛在投資者留意,此類策略僅適合財務能力充裕且無需動用投資本金,並能承受投資本金可能全額損失等經濟風險之人士。投資人做出投資決策前,應先諮詢投資專業人士之意見

彭博巴克萊全球綜合債券(美元除外)指數廣泛衡量全球投資等級固定收益市場。該指數主要由泛歐綜合債券指數和亞太綜合債券指數所組成,並包含歐元-美元和歐元-日圓公司債以及加拿大政府證券。彭博巴克萊全球高收益債券指數與全球綜合債券指數均為多元債券指數之成分。該指數代表美國高收益、泛歐高收益、美國新興市場高收益、商業不動產抵押貸款證券(CMBS)高收益及泛歐新興市場高收益債券等指數。彭博巴克萊美國綜合債券指數​代表在美國證券交易委員會註冊之應稅美元計價債券。該指數涵蓋美國投資等級固定利率債券市場,指數成分包括政府公債、公司債、房貸轉支付證券及資產擔保證券。上述主要類別更細分為各特定指數,定期計算與呈報。彭博巴克萊美國通膨連結債券指數衡量美國抗通膨公債(TIPS)市場的表現。美國聯準會持有的美國抗通膨公債不符合指數條件,未計入指數的各債券未償付面額中。彭博巴克萊美國公債指數衡量美國政府的公共債務。彭博巴克萊世界政府所有期限通膨連結債券指數衡量主要政府通膨連結債券市場的表現。該指數僅包含全球政府連結債券基金可能投資的市場,使得可投資性成為納入該指數的關鍵準則。該指數目前納入的市場包括(按年份排序)英國(1981年)、澳洲(1985年)、加拿大(1991年)、瑞典(1994年)、美國(1997年)、法國(1998年)和義大利(2003年)。 彭博大宗商品指數 為一未經管理的指數,由若干實體商品期貨合約所組成。該指數旨在為大宗商品資產類別提供一個高流動性且多元的基準指標。該指標的期貨部位以美國國庫券作為抵押。富時全美不動產投資信託協會(NAREIT)股票指數為一未經管理的市場加權指數,追蹤在紐約證券交易所、美國證券交易所和那斯達克全國市場體系上市且稅負適格之不動產投資信託,包含股息。摩根大通世界(美國除外)指數追蹤美國以外的22個已開發市場具代表性的大型股和中型股。該指數含964檔成分股,涵蓋各個國家約85%經自由流通量調整的市值。摩根大通新興市場指數追蹤27個新興市場國家具代表性的大型股和中型股。該指數含1,397檔成分股,涵蓋各個國家約85%經自由流通量調整的市值。羅素3000指數為一未經管理的指數,追蹤美國市場依總市值計具代表性的國內大型股,約涵蓋美國可投資股市98%的市值。標準普爾500指數為一未經管理的指數,通常被視為股票市場的代表,主要追蹤美國股市的大型股。投資人無法直接投資未經管理的指數。

不動產為客製化模型,根據Preqin和Cambridge Associates的相應指數,模擬槓桿式私募機會型不動產的風險與回報特性。請注意,流動性較低資產的歷史波動率遭到低估,因這些資產不會定期按市值計價。私募股權為客製化模型,透過劍橋私募股權指數(Cambridge Private Equity Index)的迴歸,來估計風險因子曝險部位。我們針對股權風險和流動性進行調整,其與對私募股權經理人的實證研究一致。請注意,流動性較低資產的歷史波動率遭到低估,因這些資產不會定期按市值計價。私募信貸為客製化模型,代表廣泛投資於多元的私募信貸資產,其中包括對住房信貸、消費金融、專項應收帳款融資、商業不動產債務及私人公司借貸之槓桿和非槓桿部位。請注意,流動性較低資產的歷史波動率遭到低估,因這些資產不會定期按市值計價。私募基礎建設為客製化模型,旨在模擬私募基礎建設投資的風險和回報特性。請注意,流動性較低資產的歷史波動率遭到低估,因這些資產不會定期按市值計價。客製化模型:這些模型僅用於代表無可用市場指數的資產類別,並非意在用於投資,且通常無法用於投資。

PIMCO僅向符合資格的機構、金融中介機構及機構投資人提供服務。個別投資人應諮詢財務專業意見,根據自身財務狀況做出最適合的投資選擇。本資料包含基金經理人見解,相關見解可能有所異動,恕不另行通知。本資料之發布僅供資訊參考之用,不應視同投資建議,亦不得視為推薦任何特定證券、策略或投資產品。本文資訊均得自經研判為可靠之來源,惟不保證必然無誤。未經明文書面同意,不得以任何形式複製或在其他刊物引述本資料的任何內容。PIMCO是Allianz Asset Management of America L.P.在美國和全球各地的商標。©2021, PIMCO.

CMR2021-0722-1734002

PC535_71322

Flexible Fixed Income: How to Navigate the Challenges of 2021 and Beyond
XDismiss Next Article
PIMCO

TW

unidentified

[變更]

訂閲
Please input a valid email address.
關注PIMCO:

    資料來源:PIMCO、晨星、基準指數數據供應商。

    PIMCO Funds: Global Investors Series plc 是一家傘型基金形態之可變資本開放式投資公司,並根據愛爾蘭法例以註冊編號276928註冊成立之有限責任公司。

    除非特別註明全名,否則本網站所提及之「品浩」、「PIMCO」、「我們」均係泛指 PIMCO 集團整體,而非單指品浩太平洋證券投資顧問股份有限公司。

    本境外基金經金管會核准或同意生效,均不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。台端有責任了解及遵守任何相關司法管轄區域的所有適用法律及規則。

    根據可轉讓證券集體投資計劃(UCITS)規例成立的傘型基金,旗下會再有不同的基金投資於多種投資項目,包括但不限於固定收益工具、證券及金融衍生工具。每檔基金均有不同的投資目標及/或風險概況。

    基金可主要投資於不同類型的固定收益工具。

    基金可廣泛地投資於或會涉及額外風險(例如:市場、交易對手、流動性、槓桿及波動性風險)的金融衍生工具。

    部份基金或會廣泛地使用衍生工具以實現投資目標,包括較為複雜的衍生工具,這可能導致基金資產淨值的波動性增加。在不利情況下,基金使用衍生工具作對沖目的或會變得無效,而基金可能因此蒙受重大損失。使用衍生工具可能導致槓桿、流動性、交易對手及評價風險上升。部份基金可投資於高收益證券,與評級較高的證券比較,其潛在的價格波動可能較高,而流動性可能較低。該等投資須承受利率、信貸及降級風險。部份基金或須承受投資於可能較為波動的新興證券市場及新興市場貨幣的風險,以及投資於單一或限量市場或行業的集中風險。

    績效指標

    除非經公開說明書及投資人須知所載明,否則此處提及之績效指標或指數並非作為基金的主動式管理之用,尤其是不作為績效比較之用。

    若公開說明書和投資人須知載明績效指標時,績效指標可能作為基金主動式管理過程的一部分,包括但不限於存續期對照,以及作為基金尋求超越其表現之績效指標、績效比較與/或相對風險值衡量之用。此處引述之指數或績效指標,若其未被公開說明書及投資人須知所引述,則純屬說明或提供資訊之用 (例如提供一般金融資訊或市場背景),並非作為績效比較之用。欲瞭解更多細節,請聯絡品浩太平洋投顧。

    相關性

    如「績效指標」所述,公開說明書及投資人須知如有載明績效指標時,績效指標可能用於作為基金主動式管理過程的一部分。於此等情形下,基金所投資之部分證券可能為績效指標的成分證券,且可能與績效指標之權重類似,且基金有時可能會與績效指標的表現呈高度相關性。然而,績效指標並不用於定義基金的投資組合組成,且基金可能全部投資於未納入績效指標成分的證券。

    投資人須注意,基金可能偶爾會與公開說明書及投資人須知未提及的一個或多個金融指數呈高度相關性。此類相關性可能屬於偶然,或可能源自於金融指數或許代表本基金所投資的資產類別、市場領域或地理位置,或使用類似於管理本基金所運用的投資方法。

    由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金適合能承受較高風險之非保守型投資人。

    基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動,投資人於配息時應注意基金淨值之變動。就收息強化股份而言,本基金得依裁量從本金中支付股息,並計算股份類別貨幣對沖所產生的收益率差額(構成以本金分配)。收息強化股份應支付的管理費及其他費用亦可從收息強化股份的本金中扣除,導致用作分配股息的可分配收入增加,因此,收息強化股份實際上可能是從本金中撥付股息。這可能導致收息強化股份的每股資產淨值即時減少。數據以最近曆年年底以來的分配為基礎,並不包括特別現金股息。配息型基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損;且基金進行配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金近12個月內由本金支付配息之相關資料,投資人可至本公司網站查詢。涉及從基金本金中支付配息的任何分配,或會導致基金每股資產淨值立即下降。基金投資所涉及的風險(例如:市場、交易對手、流動性、波動性及槓桿風險)可能導致台端損失部份或全部投資金額。匯率相關費用可能對基金淨值或收益產生不利影響。

    本文提及之經濟走勢預測不必然代表任何基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。基金係經專案豁免持有衍生性商品限制之基金。由於使用衍生性商品可能產生額外的部位風險造成基金淨值高度波動及衍生其他風險,全球高收益債券基金金、多元收益債券基金、新興市場債券基金、新興市場本地貨幣債券基金、總回報債券基金、美國高收益債券基金、全球實質回報債券基金、全球投資級別債券基金、美國股票增益基金、全球債券(美國除外)基金、全球債券基金及歐元債券基金之總曝險將以相對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過可供比較之指標投資組合之VaR值的兩倍。短年期債券基金、絕對收益債券基金及動態多元資產基金之總曝險將以絕對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過基金淨資產價值之20%。投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。基金投資涉及投資新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。此外,依金管會規定,境外基金投資於中國大陸證券市場僅限掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限,且投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之20%;基金投資地區包含中國大陸及香港,基金淨值可能因為中國大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。投資前請詳閱基金公開說明書有關投資風險之說明。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可至http://www.pimco.com.tw或境外基金資訊觀測站http://www.fundclear.com.tw查詢。

    在極端情況下,基金的價值可能顯著低於投資本金,而在最壞的情況下,甚至可能失去全部投資價值。

    投資涉及風險,台端的投資可能會蒙受重大損失。投資價值及其任何收入可升可跌。

    投資人不應單憑本網站資料而作出投資決定。

    除非向台端銷售的中介人認為有關產品適合台端,並已說明產品如何符合台端的投資目標,否則台端不應作出投資。

    過往表現並非未來業績的保證或可靠指標,且不保證未來將可取得類似的回報。

    A company of Allianz