專家觀點

投資組合管理:工欲善其事,必先利其器

風險管理和緩解是任何投資策略都不可缺少的一環,尤其是在當前全球市場波動和不確定性加劇的時期,有效應對風險就顯得更加重要。

2019年9月的週期市場展望論壇上,我們得出的結論是,全球經濟即將進入低成長的「疲弱的空窗期」,而且預期將持續至2020年,但經濟最終會出現復甦抑或衰退,仍然存在高度不確定性。在這段空窗期間,我們專注於維護資本,投資組合承擔相對輕微的「從上而下」總經風險,並對企業信用和股票保持審慎,靜待前景轉趨明朗化,同時準備把握可能出現的機會。

PIMCO(品浩)設有一套旨在減低波動和提升報酬的嚴謹投資流程,尤其在市況不佳期間,致力管理投資組合的下行風險。流動性風險管理和運用衍生性工具,是流程中兩個關連的主要部份,在近期更成為我們的焦點。在管理流動性風險的過程中,衍生性工具具有重要作用,可為投資組合針對極端風險進行避險,同時降低下行風險。

訂立流動性目標

市場缺乏流動性通常會使得壓力事件愈演愈烈,情況就如2008年金融危機時所見。因此,嚴格管理流動性風險,是PIMCO整體風險管理策略中的重要一環。在投資管理委員會的指引下,投資組合風險管理團隊會就高流動性資產訂立審慎的目標,而投資組合經理會恪守這些目標。這些目標是經過嚴格的壓力測試,以及深入分析歷史數據和前瞻性情境後釐定。投資組合在每個營業日均會進行測試,以確保在不同市況下維持充裕的流動性。

PIMCO多年來行之有效的投資組合流動性風險管理計劃,反映我們的防守性思維。我們致力持有充足的高流動性資產,以滿足潛在的贖回要求以及追加抵押品或保證金的需求。此外,我們也致力維持足夠的備用資金等待投資機會出現,以把握潛在市場錯位和流動性溢價。

衍生性工具有助減少對流動性與市場風險承擔之間的取捨

要維持足夠的流動資產作緩衝,有時候會妨礙投資人配置在潛在報酬最高但流動性可能較低的資產部位。適時運用衍生性工具,則有助減少這方面的取捨。

衍生性工具可用作參與實體證券或指數的市場風險,而所需的初始保證金通常只是總風險承擔的一小部份。舉例而言,如果想投資十年期美國國庫券,我們可以買入十年期國庫券期貨而不是實體債券,並將剩餘資金投資於性質類似現金的證券或其他高流動性資產。另一個例子是信用違約交換(Credit Default Swap),有助以更具流動性的方式投資於個別企業債券發行商。

值得注意的是,在市況不佳期間,流動性避險工具的需求將會增加,因此個別衍生性工具的流動性或會改善。

衍生性工具:管理投資組合的全方位工具

儘管如此,我們明白衍生性工具這議題或會引起投資人憂慮。衍生性工具及使用衍生性工具的投資策略,的確可能會令投資風險加大;但我們相信,經深思熟慮後使用衍生性工具,再配合嚴格的風險管理,可望帶來不少好處。

  • 風險管理:衍生性工具有助基金管理多種風險,包括信用風險和貨幣風險。
  • 管理利率風險和存續期:不少基金會運用利率衍生性工具調節利率投資,從而抵銷利率波動所產生的風險,以及延長或縮短基金的存續期。
  • 比其他較傳統的證券提供更佳流動性:衍生性工具可顯著加強基金的流動性,讓基金在市場受壓時有效率地降低承擔的市場風險。
  • 增加或減少風險承擔,包括對於其他並不容易入手、成本高昂或難以實行的投資工具:相比實體工具,衍生性工具可讓基金以更有效率及更低成本的方式投資若干資產類別,包括部份新興市場資產、貨幣或原物料,而且不會顯著改變基金的流動性狀況。
  • 現金股票化:當基金獲得不等金額的資金流入時,可運用衍生性工具即時投資於股市、債市或個別領域。這種布局有助基金降低交易成本,讓基金可因應一級和二級市場的機會而逐步調節對實體證券的投資。
  • 有效率地降低成本或管理投資組合:基金可以運用一項或少數衍生性工具來獲得類似於一檔廣泛投資於股票或債券指數的報酬,而不必逐一購買指數內每一股票或債券。在達成相當於參與廣泛投資股票或債券指數的目標下,這樣的衍生性工具合約成本通常遠低於直接買入並持有指數相關成份資產。

審慎為上:PIMCO管理衍生性工具風險的策略

自1980年以來,PIMCO一直為投資組合審慎運用衍生性工具,以減低風險並締造潛在回報。與我們的整體投資流程一致,PIMCO對衍生性工具的運用,會嚴格遵從審慎的投資組合與風險管理原則。這些措施包括:評估和監督交易對手和結算券商的信譽;根據符合產業標準的合約進行交易;以及在每個交易日與交易對手和中央交易對手結算所為衍生性工具持倉進行抵押。

  • 審慎挑選並獨立分析交易對手:PIMCO的信用分析師團隊會透過公司考察、盈利匯報和定期交流等各種方式,獨立評估個別交易對手和結算券商的信譽。
  • 管理抵押品:總協議的締約方可要求抵押品以獲得額外保障,當另一方違約或終止協議時有助於減低自身承受的風險。PIMCO會管理衍生性工具和遠期交易抵押品的每日變動,從而降低客戶就任何個別交易對手所承擔的風險。
  • 管理市場風險:雖然許多投資人都會聚焦於投資組合使用衍生性工具的名義總額(會計槓桿),但管理運用衍生性工具所產生的市場風險(經濟槓桿)亦非常重要。為管理這方面的風險,PIMCO的投資組合經理人會與專責風險管理師緊密合作,定期為投資組合進行壓力測試和情境分析,並將結果與過往和前瞻性情境進行比較。

關鍵結論

面對日益波動和不明朗的市況,我們認為投資人應充分運用各種適當工具應對未來的風險。在此環境下,審慎使用衍生性工具應有助我們持續以具有效率和成本效益的方式管理固定收益投資組合,同時維持充裕的流動性。雖然衍生性工具如同其他投資工具均帶有風險,但我們認為正確審慎地使用衍生性工具,是管理投資組合風險,尤其是流動性風險的關鍵。我們在積極管理風險的同時,亦會致力提升經風險調整後報酬的潛力。

作者

Todd Staley

私人客戶業務主管

Stephen Chang

亞洲投資組合經理人

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注意

過去績效不代表未來表現。

衍生性工具例如期貨合約、遠期合約、期權或交換(SWAP)是一項證券,其價格取決於或衍生自一項或以上的相關資產,而衍生性工具本身純屬雙方或更多實體之間的合約。

投資於債券市場須承受若干風險,包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通貨膨脹風險及流動性風險。大多數債券的價值以及債券策略,會受利率變動所影響。若屬存續期較長的債券或債券策略,其敏感度與波動性大多高於存續期較短的券種;當利率走升,債券價格通常會下跌,目前的低利率環境亦提高此風險。債券的交易參與量縮減,可能導致市場流動性降低,以及價格波動加劇。債券投資贖回時,其價值可能高於或低於原始購債成本。

概不保證相關投資策略將適用於所有市場狀況,或適合所有投資人,個別投資人應先評估自身的長期投資能力,尤其是在市場下跌期間。投資人在作出投資決策前,應先諮詢投資專業意見。

文中所有預測、估計及若干資料均係得自專有研究結果,不應視同投資建議,或任何特定證券、策略或投資產品之推薦。概不保證必能達到文中所述的投資表現。

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