距離美國總統選舉只剩不到幾個星期的時間，現在各界關注焦點從選戰的攻防延伸至選後政策層面的影響。

在PIMCO，我們認為以下兩種選舉結果發生的機率最大且值得我們深入探討：

• 民主黨大勝－前副總統拜登贏得總統大位，民主黨維持眾議院的多數席次，並以些微之差奪回參議院的主導權。我們將先針對民主黨三贏的情境進行深度分析，因為此一選舉結果預計對美國的政策面帶來顯著改變。
• 第二種可能的結果是維持現狀：川普贏得連任，兩黨在國會的勢力分布維持不變（民主黨拿下眾議院，共和黨拿下參議院）。

以上兩種可能的選舉結果，將對風險性資產帶來何種影響？

首先，100%精準預測市場反應是極為困難的一件事情。回顧2016年的美國大選，當時眾人以為川普勝選將引發市場賣壓，但最後風險性資產卻是連年表現領先。歷史經驗告訴我們，選舉結果不會對風險性資產帶來太顯著的影響，因為從1932年至今，不論是民主黨或共和黨拿下白宮，風險性資產都表現良好。以標準普爾500指數為例，若是民主黨大贏的情境，美股歷史表現比共和黨大獲全勝要來得好一些；然而，在兩黨分別把持國會與白宮的情況下，美股表現更勝一籌。

儘管整體股市的走勢難以臆測，但是我們可以預測在兩種不同的選舉結果下，哪些產業可能會成為贏家與輸家。

倘若民主黨大獲全勝，美國的政策可能出現何種改變？

我們預期若拜登贏得總統選舉，且民主黨拿下參眾兩院的多數席次，屆時民主黨政府將優先推動以下法案：

1. 基礎建設現代化 ：除了造橋鋪路之外，美國將在全國鋪設寬頻網路，並以環保方式興建大樓與學校。
2. 加強推動平價醫療法案：奠定更加穩固的法源依據，並確保中產階級能夠取得更加平價的醫療服務。此外，我們認為民主黨將通過處方籤用藥訂價改革法案，允許美國醫療保險（Medicare）仿效其他政府機構現行的作法－例如美國退伍軍人事務部，藉由藥價協商降低藥品的價格。
3. 微幅加稅：為部分政策的改革開拓財源。倘若民主黨只以微幅優勢拿下參議院，我們認為拜登政府只能採取漸進式、而非大刀闊斧的財稅改革（例如只能將企業稅率調高到25%，而非原先政見所說的28%）。
4. 推動氣候友善(climate-friendly)的法規改革：例如限制化石燃料的碳排放量，並限制國有土地的頁岩油開採活動。
5. 倘若在2021年1月之前，美國國會無法進一步擴大財政刺激政策，屆時民主黨政府將對州政府、地方政府、與企業提供大量資金以對抗疫情危機。

信用市場展望－民主黨大獲全勝

贏家

• 可再生能源產業
• 醫療院所產業
• 營建產業－尤其是房屋與基礎建設相關

輸家

• 石油與天然氣生產及探勘產業－尤其是在美國聯邦政府土地上，進行陸地與離岸開採的企業
• 化學產業
• 醫療保健服務、藥廠等產業

好壞參半

• 金融
• 科技

股市與信用市場投資人可能不認為民主黨會大獲全勝

2020年的美國大選將決定2021年與未來信用市場的基本面，因為民主黨大獲全勝可能會使得政策面出現大幅度的改變，進而對總經面與產業面帶來顯著的影響。

今年3月全球疫情爆發至今，我們認為信用市場的投資人大多將注意力集中在全球疫情造成的影響，以及2021年經濟復甦的前景。由於投資人可能只顧著注意疫情的發展，加上選舉結果充滿變數，因此目前信用資產的利差並未完全反映民主黨大贏的前景，因此我們認為如果民主黨真的成功拿下白宮與國會，信用市場的波動性可能會在11月初加劇。

如果在民主黨大贏的情況下，我們認為金融市場首先會反映加稅造成的影響－包括公司稅率、個人稅率、與資本利得稅。屆時，目前評價已高於歷史平均值的股票與公司債市場料將面臨挑戰。根據2021年的企業預估盈餘計算，目前標準普爾500指數的預估盈餘本益比約為20倍，遠遠高於10年平均值的15.5倍。同樣地，信用利差自3月份開始持續收窄，美銀美林美國高收益指數的最差殖利率自3月下旬的11.39%一路收斂至目前的5.3%，與疫情爆發前的5.14%相去不遠。然而，我們認為民主黨大贏只會對市場造成暫時性的影響。

此外，我們同樣在密切關注、且可能充滿變數的風險包括：投資人預期拜登政府將調高資本利得稅，因此可能會趕在拜登加稅之前，在11月與12月賣出手中的資產獲利了結，進而加劇市場的波動性；企業可能會預支收入和推遲可支配支出；以及在實施更高的企業稅之前，企業可能會延遲支付更高票息/價格的債券（情況剛好跟2016年/2017年相反）。整體而言，儘管我們預期民主黨掌控下的國會遲早會調高稅率，但是我們應該只會看到漸進、而非大幅度的稅率調整。

倘若選舉結果與現狀相同，我們會看到哪些的政策調整呢？

倘若川普贏得連任，參眾兩院分別由兩黨把持（民主黨掌握眾議院，共和黨掌握參議院），屆時政策變化將更少，且大多數的政策將維持不變。首先，川普可能會試圖推動新的賦稅法案，但是這項法案料將在眾議院遭到民主黨封殺。除此之外，我們認為川普政府將延續目前寬鬆的法規環境－尤其是針對傳統的能源產業、金融機構、與電信產業。

1. 通過小規模的基礎建設法案：儘管魔鬼藏在細節中，但基礎建設是少數獲得兩黨支持的議題。
2. 限縮平價醫療法案及其保險理賠的範圍，但前提是美國最高法院決定「切割」（廢除）平價醫療法案的部分條文，且新國會與新政府無法對這些條文達成共識。

信用市場展望－維持現況

贏家

• 房屋營建
• 金融
• 醫療保健產業、製藥業

輸家

• 醫療院所

好壞參半

• 可再生能源
• 科技－尤其是受到中美貿易摩擦影響的次產業
• 化學產業
• 能源產業：使用聯邦政府土地的油氣輸送管線與能源生產暨探勘產業。

我們認為川普贏得連任與分裂國會有助於降低不確定性，且現行的稅賦政策也將維持不變，因此對信用市場而言稍加有利。然而，川普採取攻勢的外交政策－尤其是針對中國，可能會稍微抵銷前者帶來的利多。

回顧2016年，就在川普贏得選舉後的兩個月，金融、通訊服務、與能源產業表現領先，同時防禦性產業、景氣敏感度較低的產業－意即核心消費、公用事業、與醫療保健產業－表現落後。我們認為選後若是維持現狀，屆時市場將期盼更加穩健的經濟復甦，各產業也有望呈現與2016年選後類似的表現。

當然，歷史不一定會再次上演。

以下另有幾個重點供投資人參考：

• 金融產業面臨挑戰：儘管我們認為經濟活動將更全面地復甦，且川普贏得連任將可避免金融監管法規大轉趨嚴格，但是過去4年的長期低利環境，未來可能會持續對金融類股帶來負面影響。相較之下，特定金融機構債券的表現會優異許多。
• 能源產業正面臨長期的變革：儘管川普政府對於能源產業推出有利的政策，但是環境、社會、與治理（ESG）層面的疑慮，因報酬欠佳而降低投資人繼續投資能源產業的意願，以及長期的挑戰（電動汽車與可再生能源）抵銷政策利多對原油與天然氣產業帶來的助益。
• 科技產業身陷政治角力：最後，我們認為中美貿易摩擦將持續延燒下去，且兩強對抗之下，科技類股與高收益債券可能成為主要的受害者－例如持續延燒的華為與TikTok爭議。

進一步瞭解PIMCO的長期市場與經濟展望，請詳閱近期發布之部落格文章：「長期展望重點摘要：擾亂因素升級」。