專家觀點

在景氣週期後段,是時候重新檢視債券配置

在當前波動較大的環境裡,各資產類別的報酬率可將走低,故投資人比過去更需要分析固定收益配置的風險。

們在過去幾個月持續指出,景氣擴張已經進入後段,且全球經濟將同步走低。我們也預期,2018年第4季股市動盪的局格,將持續是市場一大態勢。在此環境下,2019年投資配置有轉向債券的跡象,但許多投資人持續追求殖利率,希望在景氣週期後段爭取最後一點報酬。因此,這些投資人可能只看到主要殖利率或配息率,而不了解投資這類債券基金的風險,也不清楚風險是否符合他們在目前市況下的投資預期。

值得注意的是,固定收益基金各有不同。有些債券基金能有效幫助投資人管理相對較高的波動性與市場風險,同時帶來具吸引力的收益,也有些債券基金積極布局與風險性資產連動性較高的領域,例如股票,其在市場波動上升之際的防禦性質可能就不如投資人預期。此外,有些債券基金在結構性上有其信用類別偏好,有些債券基金則在各債券類別間靈活布局。

在當前波動較大的環境裡,各資產類別的報酬率可將走低,故投資人比過去更需要分析固定收益配置的風險。

向歷史取經:並非所有固定收益基金在金融風暴中都表現優異。

受到近期偏誤 (recency bias) 的影響,投資人經常會依循不久前曾經奏效的策略,採取類似做法,包括布局風險相對較高的標的,因為這些標的受惠於經濟回溫,加上市場波動處於歷史低檔,於近幾年大致有優異表現。但景氣週期已來到後段,我們建議投資人應考量這種策略伴隨而來的風險。

固定收益此資產類別並非都相同,而是各有不同的屬性,主權債 (如美國公債) 的風險相對較低,反觀高收益債雖然提供較高的殖利率,但信用風險亦高出許多。不難想見,不同的固定收益類別可能會有截然不同的表現,端看景氣週期走到哪一個階段。

2006-2008年經濟同樣走到後段,正是一個值得注意的例子。投資人當時如果為了追求較高殖利率,而布局風險較高的債券種類,相信在金融風暴時會對固定收益投資組合的表現感到意外。舉例而言,基金若高度曝險於低信用評級的債券,則報酬率為負值,未能達到投資人對固定收益配置具穩定投資組合效果的預期 (見圖1) 。有些投資的曝險程度高於預期,導致投資組合最終可能出現永久性虧損。同理,投資人如果在2015年能源危機時積極配置高收益債券,投資組合亦可能出現負報酬。

當前市場持續波動,同樣適用這個道理

2018年第4季突顯出一個重點:市場波動加劇時,並非所有固定收益基金都有同樣表現。如圖2所示,倘若基金因結構性因素而偏向布局較低信用評級債券,或風險較高的資產,則表現相對較差,反觀多元配置不同固定收益類別的較保守基金,包括全球債券與較高信用評級債券,則表現相對較佳。

隨著景氣週期走到後段,市場紛紛出現此階段常見的投資趨勢,也就是投資人追求殖利率最高的投資組合,或是最高的配息率。然而,市場歷經異常平靜的階段後,如今波動程度加劇,投資人應考量投資組合中的固有風險。市場環境過去幾年呈現低波動態勢,投資人已經習以為常,但正如近期的分析報告所言,市場波動雖然在2018年底加劇,但其實符合歷史平均,2017年的波動率創下1929年以來的次低紀錄,不應視為「常態」(見圖3)。

慎選經理人與基金是風險管理的關鍵

我們建議投資人仔細檢視自己的固定收益基金與基金經理人,判斷是否存在投資風格偏好,又是否適合當前市況。如前所述,有些資產經理人受結構性影響,偏向布局較低信用評級債券或風險較高的資產,而有些資產經理人的策略較全面、較彈性,橫跨整個週期。

我們認為,投資組合除了核心固定收益配置之外,信用債亦應佔有一席之地,但布局信用債導向的基金時,建議考量以下幾個重點:

  • 由上而下觀察:採取紮實的總經分析流程,適當分析市場風險,預估經濟前景。
  • 檢視基本面:投入大量資源,適當分析投資標的的基本面,提出由下而上的投資想法。
  • 檢視評價面:靈活管理投資組合,確保各項投資承擔實質風險的同時,亦有充足的補償。
  • 檢視技術面:深入掌握各類別與各區域市場的實質發債趨勢,以期了解影響投資表現的潛在利多與利空因素。

正如股票投資人會考量成長股、價值股、景氣循環股與抗跌股之間的差異,債券投資人也應該分析自己的固定收益標的,評估是否適合其願意承擔的風險程度。追求較高的殖利率與配息率,最後往往拉高投資風險,這些標的雖然容易進場布局,但在市場波動震盪時,向來不易退場。

在景氣步入擴張期後段的背景下,我們建議投資人在現階段進一步配置核心債券,達到多元布局的同時,亦有機會推升報酬。

作者

Mitch Wang

品浩太平洋投顧總經理

Todd Staley

私人客戶業務主管

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注意

過去績效不代表未來表現。

所有投資均有風險,可能造成價值損失。投資債券市場伴隨各項風險,包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通膨風險,以及流動性風險。大多數債券以及債券策略之價值,均受利率變動所影響。若屬存續期較長的債券或債券策略,其敏感度與波動性往往高於存續期較短的券種;一般來說,利率走升,債券價格下跌。低利率環境亦提高此風險。債券的交易參與量縮減,可能導致市場流動性降低,以及價格波動加劇。債券投資日後一旦贖回,其價值可能高於或者低於原始購債成本。股票有可能因為實際或臆測之市場狀況、經濟狀況或產業狀況等,經歷價跌情況。投資於以外幣計價及/或在海外註冊的證券可能歷經匯率波動、經濟風險、政治風險,涉及較高風險,且於新興市場投資者尤然。政府發行之通膨連動債券(ILB)屬於本金價值定期順應通貨膨脹率予以調整之券種;實質利率揚升時,將導致通膨連動債券價跌。主權證券通常由發行政府擔保;至於美國政府機構債與公家機關債券所獲擔保程度則高低有別,但通常並未獲得美國政府的全額信譽擔保。投資組合若是投資此類機構債券,即不享有全部保障,且價值有所波動。大宗商品具備較高風險,包括市場風險、政治風險、法規業管風險與自然環境風險等,未必適合所有投資人。

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文中所有預測、估計及若干資訊均係得自專有研究結果,不應視同投資建議、要約或招攬,亦不應視為任何金融工具的買賣。預測與估計存在若干固有侷限,且不同於實際的表現紀錄,並不反映實際交易情況、流動性限制、費用與/或其他成本。此外,有關未來表現的陳述亦不應視同預期或承諾客戶投資組合可能達到相同表現。

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