專家觀點

在景氣週期後段,是時候重新檢視債券配置

在當前波動較大的環境裡,各資產類別的報酬率可將走低,故投資人比過去更需要分析固定收益配置的風險。

們在過去幾個月持續指出,景氣擴張已經進入後段,且全球經濟將同步走低。我們也預期,2018年第4季股市動盪的局格,將持續是市場一大態勢。在此環境下,2019年投資配置有轉向債券的跡象,但許多投資人持續追求殖利率,希望在景氣週期後段爭取最後一點報酬。因此,這些投資人可能只看到主要殖利率或配息率,而不了解投資這類債券基金的風險,也不清楚風險是否符合他們在目前市況下的投資預期。

值得注意的是,固定收益基金各有不同。有些債券基金能有效幫助投資人管理相對較高的波動性與市場風險,同時帶來具吸引力的收益,也有些債券基金積極布局與風險性資產連動性較高的領域,例如股票,其在市場波動上升之際的防禦性質可能就不如投資人預期。此外,有些債券基金在結構性上有其信用類別偏好,有些債券基金則在各債券類別間靈活布局。

在當前波動較大的環境裡,各資產類別的報酬率可將走低,故投資人比過去更需要分析固定收益配置的風險。

向歷史取經:並非所有固定收益基金在金融風暴中都表現優異。

受到近期偏誤 (recency bias) 的影響,投資人經常會依循不久前曾經奏效的策略,採取類似做法,包括布局風險相對較高的標的,因為這些標的受惠於經濟回溫,加上市場波動處於歷史低檔,於近幾年大致有優異表現。但景氣週期已來到後段,我們建議投資人應考量這種策略伴隨而來的風險。

固定收益此資產類別並非都相同,而是各有不同的屬性,主權債 (如美國公債) 的風險相對較低,反觀高收益債雖然提供較高的殖利率,但信用風險亦高出許多。不難想見,不同的固定收益類別可能會有截然不同的表現,端看景氣週期走到哪一個階段。

2006-2008年經濟同樣走到後段,正是一個值得注意的例子。投資人當時如果為了追求較高殖利率,而布局風險較高的債券種類,相信在金融風暴時會對固定收益投資組合的表現感到意外。舉例而言,基金若高度曝險於低信用評級的債券,則報酬率為負值,未能達到投資人對固定收益配置具穩定投資組合效果的預期 (見圖1) 。有些投資的曝險程度高於預期,導致投資組合最終可能出現永久性虧損。同理,投資人如果在2015年能源危機時積極配置高收益債券,投資組合亦可能出現負報酬。

當前市場持續波動,同樣適用這個道理

2018年第4季突顯出一個重點:市場波動加劇時,並非所有固定收益基金都有同樣表現。如圖2所示,倘若基金因結構性因素而偏向布局較低信用評級債券,或風險較高的資產,則表現相對較差,反觀多元配置不同固定收益類別的較保守基金,包括全球債券與較高信用評級債券,則表現相對較佳。

隨著景氣週期走到後段,市場紛紛出現此階段常見的投資趨勢,也就是投資人追求殖利率最高的投資組合,或是最高的配息率。然而,市場歷經異常平靜的階段後,如今波動程度加劇,投資人應考量投資組合中的固有風險。市場環境過去幾年呈現低波動態勢,投資人已經習以為常,但正如近期的分析報告所言,市場波動雖然在2018年底加劇,但其實符合歷史平均,2017年的波動率創下1929年以來的次低紀錄,不應視為「常態」(見圖3)。

慎選經理人與基金是風險管理的關鍵

我們建議投資人仔細檢視自己的固定收益基金與基金經理人,判斷是否存在投資風格偏好,又是否適合當前市況。如前所述,有些資產經理人受結構性影響,偏向布局較低信用評級債券或風險較高的資產,而有些資產經理人的策略較全面、較彈性,橫跨整個週期。

我們認為,投資組合除了核心固定收益配置之外,信用債亦應佔有一席之地,但布局信用債導向的基金時,建議考量以下幾個重點:

  • 由上而下觀察:採取紮實的總經分析流程,適當分析市場風險,預估經濟前景。
  • 檢視基本面:投入大量資源,適當分析投資標的的基本面,提出由下而上的投資想法。
  • 檢視評價面:靈活管理投資組合,確保各項投資承擔實質風險的同時,亦有充足的補償。
  • 檢視技術面:深入掌握各類別與各區域市場的實質發債趨勢,以期了解影響投資表現的潛在利多與利空因素。

正如股票投資人會考量成長股、價值股、景氣循環股與抗跌股之間的差異,債券投資人也應該分析自己的固定收益標的,評估是否適合其願意承擔的風險程度。追求較高的殖利率與配息率,最後往往拉高投資風險,這些標的雖然容易進場布局,但在市場波動震盪時,向來不易退場。

在景氣步入擴張期後段的背景下,我們建議投資人在現階段進一步配置核心債券,達到多元布局的同時,亦有機會推升報酬。

作者

Mitch Wang

品浩太平洋投顧總經理

Todd Staley

私人客戶業務主管

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注意

過去績效不代表未來表現。

所有投資均有風險,可能造成價值損失。投資債券市場伴隨各項風險,包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通膨風險,以及流動性風險。大多數債券以及債券策略之價值,均受利率變動所影響。若屬存續期較長的債券或債券策略,其敏感度與波動性往往高於存續期較短的券種;一般來說,利率走升,債券價格下跌。低利率環境亦提高此風險。債券的交易參與量縮減,可能導致市場流動性降低,以及價格波動加劇。債券投資日後一旦贖回,其價值可能高於或者低於原始購債成本。股票有可能因為實際或臆測之市場狀況、經濟狀況或產業狀況等,經歷價跌情況。投資於以外幣計價及/或在海外註冊的證券可能歷經匯率波動、經濟風險、政治風險,涉及較高風險,且於新興市場投資者尤然。政府發行之通膨連動債券(ILB)屬於本金價值定期順應通貨膨脹率予以調整之券種;實質利率揚升時,將導致通膨連動債券價跌。主權證券通常由發行政府擔保;至於美國政府機構債與公家機關債券所獲擔保程度則高低有別,但通常並未獲得美國政府的全額信譽擔保。投資組合若是投資此類機構債券,即不享有全部保障,且價值有所波動。大宗商品具備較高風險,包括市場風險、政治風險、法規業管風險與自然環境風險等,未必適合所有投資人。

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A Phased Market Recovery as Liquidity and Fundamentals Return
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