近期PIMCO(品浩)全球諮詢委員會於香港舉辦峰會，有超過220位來自亞太地區的客戶出席共襄盛舉。PIMCO的投資專家以及全球諮詢委員會成員齊聚一堂，委員會成員包括：伯南克（Ben Bernanke）、博爾頓（Joshua Bolten）、布朗（Gordon Brown）、黃國松（Ng Kok Song）、斯勞特 (Anne-Marie Slaughter) 以及特里謝（Jean-Claude Trichet）等，與談人共同討論地緣政治、貨幣政策、全球經濟與資本市場的當前狀況、未來的亞洲投資、另類投資策略以及對投資人的影響。

峰會中的討論範疇極廣，我們整理出以下五大重點：

一、景氣循環進入末期，但不代表終結，所以不必聞風而逃

PIMCO認為，目前景氣循環已進入後期，透過若干跡象便可見一斑：全球經濟成長已開始觸頂、各地經濟成長步調不一、各類資產類別之內與之間的報酬日益懸殊、通膨已開始升溫、許多央行已開始讓寬鬆貨幣政策逐漸退場。然而，景氣循環後期可能持續一段時日，因此，雖然需留意景氣循環提早結束的風險，我們認為目前仍不必過度擔憂。

這對投資人的啟示為何？固定收益方面，我們建議目前可採兼具防禦與靈活佈局之策略。我們預計將在已開發市場維持微幅減碼存續期，同時偏好趨陡的殖利率曲線。我們持續認為非機構房貸債或其他結構性產品仍具備利差優勢。另外，機構房貸債仍將維持在合理價格，並提供良好的收益來源。我們對公司信用資產維持謹慎態度，但將著重在天期較短且具靈活彈性的信用資產。

股票方面，在景氣循環後期，聯準會政策緊縮，通膨升溫的壓力以及高漲的保護主義等因素會對股票的本益比成長空間帶來挑戰。當前我們著重在較不受景氣循環影響、報酬潛力較高的美股（以及部分日股），並偏好優質的大型股。關鍵在於追求品質，因為優質股票通常在景氣循環後期的表現最佳，景氣衰退時亦是如此。

另類投資策略提供具吸引力的契機，有助分散投資組合風險，並掌握在景氣循環後期格外重要的特定或利基機會。私募債權市場所提供的契機又遠勝於公司直接融資，且在某些類別市場較不擁擠、更具吸引力，包含住宅、商業與利基債，較靈活的委任投資可以掌握這些不同領域的契機。另類風險溢酬策略已不再是以股票為主，而是演變成包括利率、外匯、大宗商品與房貸的策略，有助提升投資效果。

二、全球民粹主義趨勢來臨，準備迎接更多不確定性

英國脫歐是全球民粹主義運動的一部分，其原因來自民眾對經濟的不滿、文化悲觀主義以及反政治情懷。會議與談人認為，包含英國脫歐以及當前義大利政治議題在內的民粹主義運動恐造成貿易活動因保護主義而減少，經濟成長也會因投資下滑而降溫，同時也會造成財政壓力。由於各國之間的合作將更為受限，各國政府將更難以因應危機，經濟將因此受到直接影響。

隨著民粹主義崛起，加上選民立場日益極端，分別往左右派靠攏，因此美國政治對立在過去幾年日益顯著。川普政府的外交政策不變的主軸就是擁抱國家主義，可能以簽訂雙邊甚至三邊協議為主，而不會將焦點放在多邊協議或是區域型組織。美國外交政策的風向轉變，預期未來全球可將步入不穩定的局面，且不確定性將更甚以往。

三、別預期中美貿易的緊繃情勢可於短期內改善

會議與談人認為，美國政府會持續對中國施壓，且金融市場低估了川普總統對於貿易政策的堅持。與談專家預期在川普未來任期內，兩國緊張關係仍會持續，加徵關稅將繼續實施。事實上，與談人認為情勢甚至可能升溫，部分專家認為明年1月可能會有第三波關稅開徵，但其他專家則認為不太可能。

美中角力也逐漸延燒到技術競爭與智慧財產的領域，這也是無法短期或輕易解決的問題。與談人認為，此類競爭將有增無減，對於國安亦將帶來影響。市場擔憂美國政治光譜上兩大議題: 美國應長期保護其技術優勢，及免受中國竊取機密。未來無論哪一政黨當家，都必須關注此議題。

亞洲經濟與中國緊密相連，因此中美貿易緊繃情勢的影響將擴及全亞洲。然而，當前貿易緊繃局勢可望讓全球供應鏈進行部分調整，而越南與泰國等國家有望從中受惠。

四、於亞洲信用資產謀求契機，但選債須審慎而為

PIMCO認為，在中國經濟放緩與中美貿易緊張的影響之下，亞洲2019年的整體經濟成長將會放緩。展望未來，亞洲新興經濟體由於債務情況逐漸轉好，資產評價漸具吸引力，因此應能提供具吸引力的投資契機，不過審慎選股仍至關重要。

就評價面而言，亞洲投資等級債與高收益債券的表現極為懸殊。亞洲投資等級債的評價與美國市場緊密連動，但相較於表現持平的美國高收益債券，亞洲高收益債券的表現承受較大壓力，因此亞洲高收益債券可望提供價值潛力，但由於市場波動升溫，且融資成本亦有所增加，投資人須留心，不要一味追求最高利差或存續期最長的配置。與談人看好中國消費、科技與服務業券種，同時強調審慎選債的重要性。中國消費升級為長期題材，而必需性消費品產業可望受惠其中，不過部分奢侈、非必需消費券種表現可能會持續受壓。與談專家預期債市內各券種表現將呈現顯著分歧，而在中國政府欲維持金融體系穩定、同時進行去槓桿的過程中，市場流動性會有消有長。

國別配置方面，印尼相對於印度更具總體經濟上的穩定性。舉例而言，銀行業的股東權益報酬率、逾期放款比率、貸款成長與資本比率等主要指標皆顯示印尼表現較佳。針對印尼，與談人建議避開以美元發債或避險策略不可靠的機構。

五、聯準會料將持續升息，但歐洲央行將待2019年底才會有所動作

美國聯準會可能會持續升息至約2.75%–3.0%的中性水準，但與談專家認為聯準會2019年會放慢升息步調，評估貨幣緊縮的影響。聯準會將著重在就業創造，若數據過強，恐將失業率壓低至無法持續的水準，對於通膨或金融穩定皆會帶來不利影響。

市場認為聯準會立場漸趨鷹派，但與談人並不認為聯準會的反應函數有明顯轉變。聯準會持續上修短期經濟預測，目前已自2017年底的2.5%上修至3.1%。由於經濟環境有所好轉，部分聯準會成員態度轉趨鷹派，因此改變的並非聯準會的反應函數，而是短期經濟展望。與談人認為市場實反應過度，因為與談專家並不認為聯準會立場有過度鷹派的情形。

歐洲方面，經濟穩定成長，失業率亦正下滑，不過受到先前主權風險危機的影響，歐洲於景氣循環的位階仍比美國早。與談人認為，歐洲明年受到內外因素的影響，成長將會放緩，不過也樂觀看待通膨，認為通膨將高於目前水準。歐洲央行有望將於今年底終止其購債計畫，但在可預見的未來會持續針對已到期債券進行轉投資。與談專家認為，歐洲央行在購債計畫告終之後，將暫待6至12個月，才會著手升息，表示第一次升息最早可能會出現在2019年10月。

美國若出現經濟放緩或衰退，歐洲將難以倖免。當然，由於歐洲擁有豐厚的經常帳盈餘，因此能透過總經政策因應，但歐洲央行在貨幣政策上的施力空間就會較小，因為歐洲利率仍較美國低。

在政經不確定性升溫的時局下，如欲進一步了解投資觀點，可閱讀PIMCO(品浩)最新週期展望專文：「持續成長，但有所放緩」。