專家觀點

供應彈性有限,大宗商品今夏危機四伏

大宗商品供給面吃緊,不僅危及全球經濟,亦導致通膨風險居高不下。

2022年初,在需求復甦與連年產能投資不足的情況下,大宗商品市場普遍走升。之後爆發烏俄戰爭,不僅加速大宗商品的漲價趨勢,也凸顯出大宗商品產業有必要啟動大規模的投資週期,以因應未來的能源需求,並解決氣候變遷與供給安全等問題。

有鑑於先前治理欠佳與環境考量,大宗商品產業對於供給短缺的因應對策比疫前的預期更加溫和。我們目前的擔憂在於,倘若能源供給再度中斷,或北美農作收成期歉收,則短期已無產能可以增加供給,屆時將得進行需求配給 (demand rationing)。簡單來說,許多大宗商品市場今年夏季的供給態勢如履薄冰,萬一農作歉收或能源供應進一步緊縮,則大宗商品價格可能飆升。

供給面因素牽動能源市場前景

短短幾年前,原油價格只要達每桶80美元的水準,就足以推升北美產量,使之符合需求成長趨勢。而2022年,原油價格漲到了100美元以上,但我們研判,業者的資本支出將持續比2018年水準低約15%,而產量成長率亦預計僅及先前水準的一半。

成長減緩與供給彈性降低的原因眾多:1) 企業治理不善,導致投資人把關注焦點放在投資報酬率,報酬率的重要性超越產量成長,企業也就此順勢而為;2) 美國在州與地方層級出現環保反對聲浪,有效抑制產能成長,尤其是在富含溼性天然氣 (wet gas) 的阿帕拉契山脈 (Appalachia) 中部地區;3) 氣候相關憂患漸增,致使未來10年或20年的需求籠罩更多變數,業者不願為長期計畫投注資金。此外,全球能源產業過去幾年投資不足,大幅壓縮石油輸出國家組織 (OPEC) 及石油輸出國家組織與夥伴國 (OPEC+) 的產能,這個問題在俄羅斯石油供給中斷前便已存在。簡單來說,由於先前投資不足致使剩餘產能有限,再加上後續的投資對策保守,導致目前的能源緊縮問題更難解決。能源供給議題在歐洲尤其明顯;歐洲的電力與天然氣供給缺乏彈性,促使兩者價格衝至歷史高點。

農耕季節充斥挑戰

跟能源市場態勢一樣,早在烏俄戰爭之前,全球與美國的農業庫存已經逐漸降低,原因包括:整體市場需求復甦;農耕成本攀升;主要耕作區域的氣候惡劣致使產量不足。在此背景下,烏克蘭的農作物突然無法出口 (尤其是小麥、玉米與植物油),加上俄羅斯礙於戰事相關的貿易融資、銀行業務與物流等問題,出口量亦大幅萎縮,導致農作物價格進一步劇烈震盪。

可惜的是,除了價格導向的需求配給之外,並無其他明顯機制能夠平衡市場供需。但隨著許多農產與糧食進口大國的庫存降低,貿易保護主義興起,今年是否會進行需求配給,不確定性看來非常高。儘管合乎國內供給安全考量,但限制出口和建立戰略農作物儲備等舉措,可能只會加重短期庫存壓力。

由於每年的農產週期相對較短,且產區高度分散,往年出現供給利空事件時,衝擊往往相對短暫,因為氣候終究會恢復常態,而高價現象也會激勵農家擴大生產。相較於2021年到目前面臨的種種全球議題,今年底前、乃至於明年的氣候因素確實可能帶來更少衝擊,進而減緩一定程度的市場壓力。然而,在農耕成本創歷史新高、許多國家的多餘耕地有限、貿易保護主義興起的背景下,農產品價格恐將持續高於過去10年的水準;且隨著氣候與地緣政治肥尾風險日益加劇,農業料將維持高度波動格局。

需求存在減緩隱憂,但仍屬可控範圍

雖然原油的實際與名目價格尚未寫下新高,但汽油與柴油價格已創歷史新高。此外,對幾乎所有非使用美元的消費者而言,燃料成本已遠高於先前高點。食品價格亦是如此。兩者交互影響下,實質所得日益減少,大宗商品成本占國內生產毛額 (GDP) 的比重則逐漸逼近歷史高點。面對此種大環境,我們預計需求將會減緩。然而,排除全球南方國家(Global South),民眾從疫情期間累積至今的儲蓄,有助於抵銷所得縮水對服務與旅遊產業的衝擊;該兩者為主要的運輸燃料需求提供支撐力道。此外,考量食品與能源市場態勢脆弱,我們預期關鍵物資將出現囤積現象,導致問題更嚴重。最後,儘管歐洲似乎終於意識到天然氣供給的風險,但全球有太多國家陸續減稅和提供補貼,只求協助消費者度過難關,卻反而削弱了價格信號效應,無助於促動消費者改變行為。隨著疫情對經濟態勢造成各種不同的影響,世界正經歷我們前所未見的轉型過程,需求究竟會消失多少,仍是未知數。

大宗商品價格是通膨與整體資產價格的主要風險

當前態勢無疑加深了投資難度,尤其投資人一方面擔心高通膨,一方面又擔心此時進場布局大宗商品週期為時已晚。我們對第二個顧慮感同身受,畢竟許多大宗商品投資人過去20年的成績好壞參半。

然而,有鑑於未來幾年的資產價格將深受通膨影響,加上氣候與地緣政治衍生出可觀的供給風險,大宗商品可能會加速漲價以抑制需求,因此我們認為,投資人配置大宗商品或多元資產通膨策略,應有利於補強傳統的股債投資組合。此外,大宗商品指數目前存在將近15%的正利差 (1年期遠期價格較現貨價低15%),大幅降低布局大宗商品的障礙,從許多方面而言,投資人得以在規避資產市場的重大風險之際,還享有報酬機會。

作者

Greg E. Sharenow

實體資產投資組合經理人

Lewis Hagedorn

大宗商品投資組合經理人

相關文章

注意

所有投資均有風險且可能造成損失。大宗商品存在較高風險,包括市場、政治、監管和自然狀況等風險,可能不適合所有投資人。衍生性金融商品以及大宗商品連結型衍生性商品可能涉及若干成本與風險,例如流動性、利率、市場、信用、管理,以及無法以最有利的價格平倉的風險。大宗商品連結型衍生性工具可能涉及額外的成本與風險,例如大宗商品指數波動性變動,或影響特定產業或大宗商品的因素變動,例如乾旱、水患、天氣、家畜疾病、禁運、關稅,以及國際經濟、政治、法規等因素。投資衍生性金融商品的損失金額可能大於原始投資金額。

文中所有預測、估計及特定資訊均得自專有研究結果,不應視同投資建議,或對任何特定證券、策略或投資產品之推薦。概不保證必能達到文中所述的投資表現。

有關金融市場趨勢或投資組合策略的陳述與聲明,均以當前市況為準,市場狀況仍將有所波動。概不保證相關投資策略必然適用於任何市況,或適合所有投資人。個別投資人應自行評估個人長期投資能力,尤其是在市場下跌期間。展望及策略有可能變動,恕不另行通知。

新冠肺炎疫情對信用市場與全球經濟活動的長期衝擊仍舊不明朗,因為相關療法研發、政府對策與其他經濟因素等事件將隨時間演變。此處所表達之觀點係截至所示日期,且可能無法反映金融市場近況。

尾部事件無法預測,故投資與尾部事件發生相連結的工具屬於投機行為。

PIMCO不提供法律或稅務建議。請諮詢您的稅務和/或法律顧問,以釐清具體的稅務或法律問題與疑慮。

PIMCO僅向符合資格的機構、金融中介機構及機構投資人提供服務。個別投資人應諮詢財務專業意見,根據自身財務狀況做出最適合的投資選擇。本資料包含作者見解,但未必完全合乎 PIMCO 看法,相關見解可能有所異動,恕不另行通知。本資料之發布僅供資訊參考之用,不應視同投資建議,亦不得視為推薦任何特定證券、策略或投資產品。本文資訊均得自經研判為可靠之來源,惟不保證必然正確無誤。未經明文書面同意,不得以任何形式複製或在其他刊物引述本資料的任何內容。PIMCO是Allianz Asset Management of America L.P.在美國和全球各地的商標。品浩是Allianz Asset Management of America L.P.在亞洲各地的註冊商標。©2022, PIMCO.

PIMCO
關注PIMCO:

    資料來源:PIMCO、晨星、基準指數數據供應商。

    PIMCO Funds: Global Investors Series plc 是一家傘型基金形態之可變資本開放式投資公司,並根據愛爾蘭法例以註冊編號276928註冊成立之有限責任公司。

    除非特別註明全名,否則本網站所提及之「品浩」、「PIMCO」、「我們」均係泛指 PIMCO 集團整體,而非單指品浩太平洋證券投資顧問股份有限公司。

    本境外基金經金管會核准或同意生效,均不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。台端有責任了解及遵守任何相關司法管轄區域的所有適用法律及規則。

    根據可轉讓證券集體投資計劃(UCITS)規例成立的傘型基金,旗下會再有不同的基金投資於多種投資項目,包括但不限於固定收益工具、證券及金融衍生工具。每檔基金均有不同的投資目標及/或風險概況。

    基金可主要投資於不同類型的固定收益工具。

    基金可廣泛地投資於或會涉及額外風險(例如:市場、交易對手、流動性、槓桿及波動性風險)的金融衍生工具。

    部份基金或會廣泛地使用衍生工具以實現投資目標,包括較為複雜的衍生工具,這可能導致基金資產淨值的波動性增加。在不利情況下,基金使用衍生工具作對沖目的或會變得無效,而基金可能因此蒙受重大損失。使用衍生工具可能導致槓桿、流動性、交易對手及評價風險上升。部份基金可投資於非投資等級證券,與評級較高的證券比較,其潛在的價格波動可能較高,而流動性可能較低。該等投資須承受利率、信貸及降級風險。部份基金或須承受投資於可能較為波動的新興證券市場及新興市場貨幣的風險,以及投資於單一或限量市場或行業的集中風險。

    績效指標

    除非經公開說明書及投資人須知所載明,否則此處提及之績效指標或指數並非作為基金的主動式管理之用,尤其是不作為績效比較之用。

    若公開說明書和投資人須知載明績效指標時,績效指標可能作為基金主動式管理過程的一部分,包括但不限於存續期對照,以及作為基金尋求超越其表現之績效指標、績效比較與/或相對風險值衡量之用。此處引述之指數或績效指標,若其未被公開說明書及投資人須知所引述,則純屬說明或提供資訊之用 (例如提供一般金融資訊或市場背景),並非作為績效比較之用。欲瞭解更多細節,請聯絡品浩太平洋投顧。

    相關性

    如「績效指標」所述,公開說明書及投資人須知如有載明績效指標時,績效指標可能用於作為基金主動式管理過程的一部分。於此等情形下,基金所投資之部分證券可能為績效指標的成分證券,且可能與績效指標之權重類似,且基金有時可能會與績效指標的表現呈高度相關性。然而,績效指標並不用於定義基金的投資組合組成,且基金可能全部投資於未納入績效指標成分的證券。

    投資人須注意,基金可能偶爾會與公開說明書及投資人須知未提及的一個或多個金融指數呈高度相關性。此類相關性可能屬於偶然,或可能源自於金融指數或許代表本基金所投資的資產類別、市場領域或地理位置,或使用類似於管理本基金所運用的投資方法。

    由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故非投資等級債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。非投資等級債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。非投資等級債券基金適合能承受較高風險之非保守型投資人。

    基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動,投資人於配息時應注意基金淨值之變動。就收息強化股份而言,本基金得依裁量從本金中支付股息,並計算股份類別貨幣對沖所產生的收益率差額(構成以本金分配)。收息強化股份應支付的管理費及其他費用亦可從收息強化股份的本金中扣除,導致用作分配股息的可分配收入增加,因此,收息強化股份實際上可能是從本金中撥付股息。這可能導致收息強化股份的每股資產淨值即時減少。數據以最近曆年年底以來的分配為基礎,並不包括特別現金股息。配息型基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損;且基金進行配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金近12個月內由本金支付配息之相關資料,投資人可至本公司網站查詢。涉及從基金本金中支付配息的任何分配,或會導致基金每股資產淨值立即下降。基金投資所涉及的風險(例如:市場、交易對手、流動性、波動性及槓桿風險)可能導致台端損失部份或全部投資金額。匯率相關費用可能對基金淨值或收益產生不利影響。

    本文提及之經濟走勢預測不必然代表任何基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。基金係經專案豁免持有衍生性商品限制之基金。由於使用衍生性商品可能產生額外的部位風險造成基金淨值高度波動及衍生其他風險,全球非投資等級債券基金(原名稱為全球高收益債券基金)、多元收益債券基金、新興市場債券基金、新興市場本地貨幣債券基金、總回報債券基金、美國非投資等級債券基金(原名稱為美國高收益債券基金)、全球實質回報債券基金、全球投資級別債券基金、美國股票增益基金、全球債券(美國除外)基金、全球債券基金及歐元債券基金之總曝險將以相對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過可供比較之指標投資組合之VaR值的兩倍。短年期債券基金、絕對收益債券基金及動態多元資產基金之總曝險將以絕對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過基金淨資產價值之20%。投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。基金投資涉及投資新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。此外,依金管會規定,境外基金投資於中國大陸證券市場僅限掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限,且投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之20%;基金投資地區包含中國大陸及香港,基金淨值可能因為中國大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。投資前請詳閱基金公開說明書有關投資風險之說明。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可至http://www.pimco.com.tw或境外基金資訊觀測站http://www.fundclear.com.tw查詢。

    在極端情況下,基金的價值可能顯著低於投資本金,而在最壞的情況下,甚至可能失去全部投資價值。

    投資涉及風險,台端的投資可能會蒙受重大損失。投資價值及其任何收入可升可跌。

    投資人不應單憑本網站資料而作出投資決定。

    除非向台端銷售的中介人認為有關產品適合台端,並已說明產品如何符合台端的投資目標,否則台端不應作出投資。

    過往表現並非未來業績的保證或可靠指標,且不保證未來將可取得類似的回報。

    A company of Allianz