中國已制定宏偉的脫碳目標：力爭在2030年前實現碳達峰，並在2060年前實現碳中和。目前中國是全球最大的碳排放國，2019年占全球總排放量接近30%^Footnote[i]，但其人均二氧化碳排放量僅為美國的一半。中國銳意在2035年之前，將國內生產總值翻倍，同時進一步推進城鎮化，這個目標無疑為脫碳目標帶來更多挑戰。中國將必須大刀闊斧地降低碳強度（以每單位國內生產總值的排放量來衡量），進而在2030年實現峰值排放目標。

中國的脫碳之路並不容易，因為自2001年12月加入世界貿易組織以來，能源密集和高污染製造業，一直推動內地經濟迅速增長。中國高度依賴煤炭發電，而煤炭比大多數能源的碳排放強度更高。

為實現碳中和，中國經濟需要再平衡、緊縮工業排汙標準、改善能源效率，以及增加可再生能源產能。在中短期內，許多大宗商品（包括化石燃料）仍然對中國經濟增長非常關鍵。但中長期來說，我們預期化石燃料將會被清潔能源所取代，而中國的脫碳目標，可望提振某些用於可再生能源系統安裝和製造的基本金屬需求。

脫碳：對今年經濟成長和通膨影響輕微

中國政府已開始採取生產控制和電價的措施，來實現短期排放目標，但預料只會對經濟成長造成輕微影響。這些措施包括限制粗鋼產量不超過2020年的水準，以及限制電解鋁產能的增長，我們預估，相關產業減產，將使2021年的整體國內生產總值全年成長減少0.1至0.2個百分點，略低於預期的8.6%年成長率，脫碳也只會為通膨帶來輕微影響。

豬肉價格回落至較正常水準，抵消今年能源價格上漲對消費物價指數的影響。整體而言，由於民眾對公共衛生仍感到憂慮，加上核心通膨持續疲軟，導致消費增長仍低於長期趨勢水準。另外，中國消費品製造業的競爭非常激烈，而且生產商擔心失去市占率，因此不願提高價格。雖然企業未能把物價漲幅轉嫁給消費者，但迄今為止，強勁的出口需求，緩解了通膨對企業利潤的影響。

生產控制導致大宗商品價格上漲

中國是煤炭、鋼鐵、鋁和銅等大宗商品的主要生產和消費國。由於成熟市場需求回升，許多新興市場面對供應復甦滯後，加上物流出現瓶頸 （儘管我們預期這些壓力將在今年底之前緩和），生產控制加劇了供需失衡。因此，主要大宗商品價格在2021年上半年急升，而中國5月的國內生產者物價指數（PPI）年比躍升至9%(見圖)。

儘管中國政府對大宗商品價格飆升表示擔憂，但預期當局不會大幅收緊貨幣和外匯政策。事實上，政府剛調低銀行的存款準備金率，避免過度緊縮政策的風險，並確保經濟復甦獲得充分支撐。政府已採取措施以管控投機性大宗商品交易，以及就碳排放微調鋼鐵、鋁和煤炭生產限制的步伐。對於中國可能容許貨幣進一步升值，以抵消輸入性通膨的猜測，中國人民銀行（人行）作出回應，重申其目標是維持人民幣匯率於“合理均衡水準”。我們注意到人行在最近幾週已採取措施減慢人民幣的升值步伐。

投資啟示

我們預期中國宏觀環境將大致穩定，脫碳措施應可創造各種投資機會。短期而言，煤炭、鋼鐵或其他基本金屬等上游產業的領先企業，可望受益於產出物價格飆升，但下游產業的利潤率將承壓。在未來五至十年中，對煤炭和其他化石燃料的需求，可望繼續受到中國經濟增長和相關能源需求的支撐。

中期而言，我們預期脫碳勢將提振個別大宗商品的需求。鋁和銅等基本金屬廣泛應用于可再生能源系統安裝、電網、儲電，以及製造混合動力和全電動汽車，這些都是中國需要大幅增加產能的領域。此舉應可為定價提供一定的支持，進而抵消基礎設施和住房投資放緩的影響。

不過，長遠來看，隨著中國轉用清潔能源，內地對化石燃料大宗商品的需求應會逐漸減少。這情況將不利於煤炭和石油企業，並使一些通常被視為長期的資產面對持續經營風險。 更廣泛來說，與可再生能源發電和電力輸配相關的產業，有望受益於政府支持和經濟轉型，將為投資者提供具吸引力的機會。

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