專家觀點

新冠肺炎疫情對亞太區信用市場之影響

我們認為縝密的研究分析、精挑細選信用資產、以及主動管理投資組合,是當前管理投資風險與創造投資報酬的不二法門。

儘管中國陸續復工,但是我們預估中國實質GDP繼第一季創下-6.8%的年增率後,第二季料將再度負成長。

其他亞洲國家何時可以跟上中國復工的腳步,目前仍是個未知數,且沒有人知道中國的疫情是否會二度爆發。現在,各國政府正夾在防堵疫情擴散與回歸正常生活的兩難之間。

儘管如此,亞太各國央行迅速推出各種不同的貨幣刺激政策,希望穩定經濟活動並支持受到疫情重創的產業,此舉應有助於稍微緩和亞太地區經濟成長下跌的幅度。在各個受到新冠肺炎疫情重創的產業之中,旅遊人次銳減已對零售與服務業造成衝擊,例如百貨公司、購物商場、旅遊、博奕、以及航空等產業。全球經濟成長趨緩亦使得工業生產活動萎縮,並對原物料價格造成負面影響。

第一季,中國的消費者信心下滑,導致民眾延遲消費活動-特別是汽車與房屋等大筆的消費項目。儘管消費活動自4月初開始改善,但是面對疲弱的總經環境,改善的趨勢能否延續下去仍是未知數。

然而,部分產業料將繼續受惠於當前的大環境。線上購物、線上遊戲、製藥、食品、科技/媒體/電信等產業的表現料將獲得支持,因為民眾花更多的時間窩在家裡且更重視身體健康。此外,我們預期公用事業與基礎建設等傳統防禦性產業受到的影響較小。

現在,亞洲信用利差已顯著擴大-特別是那些直接受到新冠肺炎疫情影響的高收益債券。今年1月初至5月15日,亞洲美元債累積的新發債規模已超越1,100億美元,但是其中以投資等級公司債、主權債、與準主權債佔大宗。我們預期這股發債趨勢將延續下去,因為特定亞洲國家將發行主權債,以便為經濟刺激政策籌措資金。此外,我們預期特定高收益等級的中國房地產企業將在今年下旬發行新債券,為明年到期的債券進行再融資。儘管如此,當前脆弱的經濟與金融環境將加速或是增加中國境內債市或是離岸美元債市場的違約機率,因此投資人切勿掉以輕心。故此,我們維持十分審慎的態度,並避開流動性吃緊且今年或明年初有大量債務到期之發債企業。

接下來,我們將舉例說明新冠肺炎疫情對於亞洲各個產業與國家的影響,以及後續產生的經濟效應。

在不確定性的市況下,表現受惠或影響有限之產業

  1. 電子商務與線上服務:在受到疫情影響的中國與亞洲國家,民眾出門消費的意願至今仍遠遠不如疫情爆發前的水準。這股累積的消費需求轉移到線上購物通路,購買的商品從食品、服飾、到家用品無所不包,且物流作業幾乎已回復正常。儘管如此,由於國際航班有限,因此跨國出貨的物流成本已大幅攀升。此外,足不出戶的生活亦使得線上遊戲與影音串流服務等產業表現受惠。
  2. 公用事業:我們預期國營公用事業的營運與信用風險均較低,因為此類企業提供電力、網路、與天然氣等必要的民生服務。此類半官方的大型公用事業企業擁有強勁的資產負債表、多元的資金來源、以及政府的強力支持。以印度民間的可再生能源獨立電廠而言,我們預期稅前息前折舊攤提前盈餘將持續展現韌性,因為可再生能源享有政府固定費率的保障,且發電機組必須維持在一定容量的強制運轉狀態(must-run status)。儘管如此,現金流量與流動性的壓力仍將浮上檯面,因為接下來遲繳電費的情況可能會陸續發生。印度實施全國禁足令後,用電量減少了25%至30%,且商業與工業用戶對國營輸配電企業貢獻的營收也因而下降。另一方面,印度首屈一指的可再生能源獨立電廠擁有充沛的流動性、短期內到期的債務有限,且擁有實力堅強的股東做後盾。

受到負面影響,但影響程度在可控範圍內的產業

  1. 中國房地產業:經歷經濟活動幾近停擺的2月份後,中國上下幾乎所有的房屋銷售中心開始漸漸復工,同時看屋的人潮已回復到疫情危機前的70%左右。各個區域房市復甦的程度不盡相同,其中長江三角洲地區名列前茅,其次為中國南部省分(主要是珠江三角洲)、以及中國西部省分,中國北方省分則敬陪末座。目前,中國新冠肺炎疫情大致已獲得控制,4月份房屋銷售量大多已回復正常,擺脫第一季銷量重挫25%的困境。大多數房地產開發商認為中國政府將進一步鬆綁政策,且下半年房市料將表現反彈,因此心中仍期盼今年房屋銷售量可以達到2位數的成長幅度。儘管我們認為刺激政策與鬆綁信用環境將可支持投資人信心,但是失業率攀升加上薪資成長前景大幅衰退(出口與服務等產業甚至減薪),因此料將抵銷刺激政策帶來的正面效益。故此,我們預期2020年中國房屋銷量年增率可能呈負成長5%至10%。
  2. 中國金融產業:先前,中國銀行保險監督管理委員會即時推出企業薪資保護貸款計畫,加上中國人民銀行降息並挹注龐大流動性,藉此避免中國企業的融資管道受到衝擊。現在,中國的新冠肺炎疫情開始降溫,且3月份社會融資總量較市場預期高出約1/3。假設企業薪資保護貸款計畫延續到6月底,我們預估從今年第四季開始,無力清償貸款的問題將陸續浮上檯面。此外,財政赤字擴張與境內信用市場的流動性充沛,顯著改善地方政府融資平台進行再融資的能力。故此,無預警爆發債務違約的機率已降低。

受到疫情直接影響的產業

  1. 交通運輸:前往日本的海外遊客人數較去年同期減少80%至90%,且3月份日本航空業者的國際與國內航線載客量分別萎縮70%-80%與50%-60%。我們預期4、5月份國內航班載客量數字將進一步萎縮,將較去年同期負成長65%-75%。儘管航空業者在2020年第一季面臨營業虧損已是無可避免的事實,但是航空公司仍透過各種精簡成本與融資活動因應疫情帶來的挑戰,其中包括使用成本效率高、尺寸較小的機型,與公會達成縮減工時的協議、取得政府提供的員工薪資補貼、協商新機延後交貨、並與政府合作解決潛在的資金需求。海運業者的盈餘大致取決於經濟活動與總經環境。我們預期新冠肺炎疫情將使得各類型的貨運量萎縮,其中包括貨櫃、散裝貨運、以及油輪等等。全球金融危機爆發之時,海運業者展現較為顯著的韌性,並在後金融危機時期持續透過整併與改善船隻供給過剩的問題,進一步提升海運產業的體質。儘管如此,我們預期貨運量將加速萎縮並直接衝擊海運業者的盈餘表現。
  2. 交通基礎建設:新冠肺炎疫情爆發後,依運量計費的交通基礎建設產業面臨營收大幅衰減的風險。其中,機場受到的影響最為顯著。印度採取全國性的禁足令並限制旅遊活動,因此我們預期2020年印度機場運輸量將大幅萎縮。此外,2020年印度、中國、與印尼的海港貨櫃吞吐量預計負成長15%至20%,因為全球的供應鏈受到疫情衝擊且國際貿易的需求疲弱。第一季,中國與印尼港口的貨櫃吞吐量分別較去年同期負成長10%與7%。此外,相較於中國與印尼的國營機場與海港,印度公私合營的機場與民營海港可能受到更顯著的影響。儘管如此,我們預期公私合營與民營的海港應有足夠的流動性支應今年營運所需,但是機場已呈現完全停擺狀態。另一方面,由於機場與海港屬於重大的國家交通基礎建設,且報酬率受到政府規管,因此在必要時應可從國內貸款市場取得資金。
  3. 汽車與相關產業:疲弱的消費者信心與產線停擺,衝擊中國汽車銷售量並拖累第一季整體的零售消費表現-當然也將對汽車經銷商與汽車製造業者帶來負面影響。儘管汽車產業似乎已回到復甦的路上,銷售數字的年減率亦慢慢縮小當中,但是整體大環境-尤其是下半年-仍充滿各種變數。此外,我們預期其他亞洲國家的汽車銷售量將持續放緩,特別是印度、韓國、與日本等受到疫情影響較為嚴重的國家。
  4. 博奕產業:全球旅遊活動劇烈衰退,令造訪澳門與澳洲賭場的旅客人次大幅萎縮。2020年4月份,澳門賭場的博奕總營收較去年同期減少96.8%,總營收金額僅剩940萬美元,且5月份的營收數字料將同樣大減。2019年,澳門賭場每日平均有10.8萬名的遊客造訪,但是最近每天只剩不到300人。儘管現在澳門賭場已重啟營業,但是除非疫情趨於穩定且旅遊禁令解除,否則遊客人次將難以回到正常的水準。
  5. 中國以外的金融產業:隨著國內與亞洲的經濟成長趨緩,新加坡銀行的資產品質可能會隨之惡化。儘管如此,新加坡銀行嚴守授信標準、擁有穩健的資本結構、且備抵呆帳已提列完畢,因此以信用基本面而言,我們預期新加坡銀行將穩渡眼前疫情的考驗。另一方面,我們預期印度銀行的資產品質將顯著惡化。全國性的禁足令使得體質較差的借款人-尤其是「中、小、微」型企業-更容易受到經濟活動萎縮與收入減少的影響。由於非銀行的金融機構在境內市場取得流動性的能力仍有限,因此在銀行放款活動不甚活躍的地區,也無法充分發揮金融中介的功能。儘管如此,印度政府定期為國營銀行挹注流動性,且印度央行也對銀行提供法規面的誘因,鼓勵銀行出手支持其他非銀行的金融機構。

面對眼前的不確定性,縝密的信用分析至關重要

儘管目前局勢瞬息萬變,且新冠肺炎疫情最終會對亞洲信用市場造成何種程度的影響,目前仍是未知數。故此,我們審慎看待市場基本面,並時時關注流動性環境與市場動盪起伏。

我們認為縝密的研究分析、精挑細選信用資產、以及主動管理投資組合,是當前管理投資風險與創造投資報酬的不二法門。

進一步瞭解PIMCO市場展望以及投資人該如何因應波動,請參閱應對市場不確定性

作者

Annisa Lee

亞太信用研究主管

Frank Chen

信用研究分析師

Yishan Cao

信用分析師

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