行為科學洞察

理性與退休:二者互不相容?

行為財務學或能幫助解決人類認知偏誤。

是人人都能活到120歲。明知如此,但是為什麼許多人明明已經退休18年了,退休金卻只花了五分之一?看來大家都想要保住老本,但是為什麼有將近一半的美國人一到62歲符合請領社會安全福利金的年紀,就毫不猶豫地提出申請?寧可少領30%,也不願等到67歲拿到100%的社會安全福利金?1

有時候只要牽扯到「錢」,人們就會失去理智-尤其是跟退休金有關的時候。「金錢」與「理智」之間存在著曖昧不明的複雜關係,可能會引發恐懼與焦慮的情緒,進而阻礙我們用理智做出決策。

無論你是投資顧問、退休金計畫的資助者、或是資產管理業者,身在投資產業的我們可以從行為財務學的角度來看待這個現象,藉此協助即將退休的民眾做出更聰明、更理性的決策。

事實上,許多退休金儲蓄計畫在設計之初,早已將人類行為的特性納入考量。舉例來說,勞工自動加入企業資助的退休帳戶並預設目標日期基金作為投資選項,有助於民眾跨出累積退休資產的第一步,遵循更有紀律的投資策略。我們只需要ㄧ些「推力(nudges)」就能夠讓人類思考的「慣性」出現180度的轉向。

儘管如此,對於即將退休的人而言,光是「推力」可能還不足以促使他們制訂更理智的決策,因為人在快要退休時所做的財務決策,可能會決定他們能否舒服地「安享晚年」,因此決策的複雜程度比起退休金累積階段要來得更具挑戰。根據我們最近發佈的一項研究顯示,要單獨制訂每一個財務決策就已經不容易了,更何況各個財務決策都牽一髮而動全身,進一步加深決策的複雜度。舉例來說,何時該請領社會安全福利金?該如何規劃投資組合?要不要買年金險?退休金該怎麼運用,以免錢花完了,人卻還沒走?坦白說,即便是絕頂聰明的投資專家都不見得能夠理出頭緒,更何況那些儲蓄不多、金融知識有限的普羅大眾。

在此,我們從行為財務學的觀點出發,針對以下四種退休金的規劃與運用提出解方,藉此制訂更理智的決策,幫助數以百萬的美國民眾過上更安穩的退休生活。

1) 社會安全福利

我們的研究顯示對於那些身體硬朗、小有積蓄的民眾而言,等到70歲再請領社會安全福利金是最理想的作法。

然而,大約有9成的美國民眾寧可請領的金額被打折扣,也不願等到67歲才拿到100%的社會安全福利金。當然,有些人確實是有不得不提前請領的原因-例如身體不好、需要用錢、另一半的因素、以及擔心社會安全福利會破產。然而,絕大多數的人並沒有為自己挑選最理想的決策。

許多人之所以提前請領社會安全福利金,或許是因為「活在當下」的心態作祟,比起未知的等待,寧可享受當下的回報。

學術研究顯示要改變這種行為可能不容易,但是我們或許可以藉由提升金融知識加以改變,或是更清楚地說明提前請領社會安全福利金可能會面臨的後果-最好是能夠加深「後悔莫及」的情緒反應。

2) 年金

提到退休理財規劃,最大的難題在於我們不知道能夠活到幾歲,因此也算不出要累積多少的資產才夠用。部分類型的年金險-例如遞延年金險-有助於解決長壽風險,大大簡化退休理財規劃的難題,並可避免退休生活陷入財竭力盡的困境。遞延年金險提供終身給付的保證,保戶可從約定的時間點開始終身提領年金。舉例來說,一位65歲的退休人士買入遞延年金險,在85歲的時候開始提領年金;由此可知,這位退休族對於自身的財力較有信心。

然而,為什麼買年金險的人少之又少?對於大多數參與確定提撥制退休金計畫的人而言,年金險從來不在他們可以選擇的項目之中。就算被納入選項之中,願意購買年金險的人同樣屈指可數,因為年金險的價格昂貴且結構複雜。

此外,行為科學的研究顯示人類的情緒可能是左右購買年金險與否的決定性因素-尤其是一個人對於「公平性」的在乎程度。根據Suzanne Shu、Robert Zeithammer、與John Payne的研究顯示,民眾只要一想到死後沒領完的年金都會歸保險公司所有,這種「不公平」的感受常使得民眾對年金險望之卻步。

保險業界有一句話說:「年金險要努力賣,保戶不會主動上門來買」。由此可知,我們需要靠個人化的建議與教育宣導,才能洗清民眾對於年金險的刻板印象。2

當然,短期內年金險的普及率不太可能出現顯著的提升。因此,為了要模擬部分類型年金險具備的穩定性並對長壽風險進行避險,我們必須採取較為保守的資產配置,以固定收益為主、股票為輔。

3)資產配置

對於即將退休的人而言,如何分配股票與債券的投資比重是最重要的課題。理論上,人人都想要在退休後有穩定的收入來源-這也是我們採取的主要假設。投資比較多的股票或許能創造較高水準的收入、讓生活品質更好一些,但是不確定性也相對較高。相反地,持有較多的債券或許能創造更穩定的收入,但是收入的水準可能較低。

我們的研究顯示財富較為雄厚的人,反而該持有較少的股票投資部位,但這不是因為隨著年紀增長,我們就應該要進一步趨避風險。相反地,正是因為財富規模增長,相形之下社會安全福利金-類似債券提供收益的角色-佔整體收入的比重會持續下降。因此,富裕人士的投資組合必須配置較多的債券,以填補不足的收入缺口。故此,社會安全福利金佔整體退休收入的比重,可能是決定資產配置的關鍵要素之一。

然而,在現實生活中很少人會降低投資組合的風險。無論是從年紀或是財富的角度來看,實際的統計數據顯示大多數投資人仍維持股債60/40配置的投資組合。

4)資本支出的速度

對於一個退休族而言,資本支出的速度怎樣才算合理?若資本支出的速度過快,可能會導致退休族裘敝金盡並影響生活品質。相反地,支出若太少,同樣可能會使得生活品質面臨不必要的煎熬。雪上加霜的是,PIMCO認為未來股債的報酬率將低於過去幾十年的水準。

根據我們的研究模型顯示,儘管每個人將投資報酬與本金拿出來花費的意願不同,且長壽風險程度各異,但是大多數民眾每年只需支出3.5%至5%的退休儲蓄(經通膨調整)便可實現高品質、穩定的退休收入目標。倘若民眾願意將相當比重的資產投入遞延年金險以解決長壽風險,此時每年便可動支較高、接近5%的退休儲蓄。

值得注意的是,不論退休時的財富多寡,大多數的退休族只想支出社會安全福利金、退休金計畫、或是投資組合所提供的收益,但無意去動用本金。一般來說,即便已經退休18年,一般退休族大概只會動用20%的退休儲蓄。3

這種情況一點也不難理解。退休族之所以極力避免花到本金,或許是想為了未來可能的開銷、醫療費用、以及為了長壽風險未雨綢繆,少部分人甚至是希望把財富傳給下一代。

故此,我們在建構退休收益投資組合時,必須把這種「保本金、花收益」的心態納入考量,以投資收益作為主要的報酬來源(而比較不是資本利得),打造更穩定的退休投資組合,以期協助民眾克服心中「未雨綢繆」的迷思,並改善退休後的消費能力。

結論

如何為退休生活規劃最理想的投資決策,原本就不是件容易的事情。人類的情緒與認知偏誤可能會阻礙我們做出最理想的判斷。現在,投資產業該開始進一步運用行為科學,慢慢帶領退休族制訂更好的投資決策與實現更好的退休生活。

11960年(含)以後出生的世代需年滿67歲方能請領100%的社會安全福利金。
2倘若被保險人在開始提領年金前死亡,部分遞延年金可能會向受益人支付死亡給付。 
3請參閱ebri.org。

 

投資於決策研究

芝加哥大學布斯商學院的決策研究中心的PIMCO決策研究實驗室使學者能夠在人們生活和工作的地方進行影響深遠的行為科學實驗。透過與芝加哥大學的創新合作關係,PIMCO支持了多元且健全的研究,有助於更深入地瞭解人類行為和作決定的過程,並幫助領導者在商業與社會領域上做出更明智的選擇。

相關文章

注意

所有投資均有風險且可能造成損失。資產配置是將投資資金分配於多種資產類別(如股票與債券)的過程,不保證未來結果,亦不保證獲利或避免損失。投資債券市場須承受若干風險,包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通貨膨脹風險以及流動性風險。大多數債券的價值以及債券策略,會受利率變動所影響。若屬存續期較長的債券或債券策略,其敏感度與波動性大多高於存續期較短的券種;當利率走升,債券價格通常會下跌,目前的低利率環境亦提高此風險。目前債券的交易參與量縮減,可能導致市場流動性降低,以及價格波動加劇。債券投資贖回時,其價值可能高於或低於原始購債成本。股票則有可能因為實際或臆測之市場狀況、經濟變動或產業狀況等,出現跌價。

文中所有預測、估計及若干資料均係得自專有研究結果,不應視同投資建議,或任何特定證券、策略或投資產品之推薦。投資人不應假設且本文未陳述任何投資將實現其目標、創造獲利、或避免損失。投資人在做出投資決策前,應先諮詢投資專業意見。

本資料包含了基金經理人見解,見解內容如有異動恕不另行通知。本項資料之發布僅供資訊參考之用,不得視同投資建議,亦不得視為任何特定證券、策略或投資產品之推薦。本文所有資訊均係得自可靠程度經過研判之各項來源,惟不保證必然無誤。未經明文書面同意,不得以任何形式複製或在其他刊物引述本資料的任何內容。PIMCO是Allianz Asset Management of America L.P.在美國和全球各地的商標。品浩是Allianz Asset Management of America L.P.在亞洲各地的註冊商標。©2020年,PIMCO。

CMR2019-0321-387247

XDismiss Next Article
PIMCO

TW

unidentified

[變更]

訂閲
Please input a valid email address.
關注PIMCO:

    資料來源:PIMCO、晨星、基準指數數據供應商。

    PIMCO Funds: Global Investors Series plc 是一家傘型基金形態之可變資本開放式投資公司,並根據愛爾蘭法例以註冊編號276928註冊成立之有限責任公司。

    除非特別註明全名,否則本網站所提及之「品浩」、「PIMCO」、「我們」均係泛指 PIMCO 集團整體,而非單指品浩太平洋證券投資顧問股份有限公司。

    本境外基金經金管會核准或同意生效,均不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。台端有責任了解及遵守任何相關司法管轄區域的所有適用法律及規則。

    根據可轉讓證券集體投資計劃(UCITS)規例成立的傘型基金,旗下會再有不同的基金投資於多種投資項目,包括但不限於固定收益工具、證券及金融衍生工具。每檔基金均有不同的投資目標及/或風險概況。

    基金可主要投資於不同類型的固定收益工具。

    基金可廣泛地投資於或會涉及額外風險(例如:市場、交易對手、流動性、槓桿及波動性風險)的金融衍生工具。

    部份基金或會廣泛地使用衍生工具以實現投資目標,包括較為複雜的衍生工具,這可能導致基金資產淨值的波動性增加。在不利情況下,基金使用衍生工具作對沖目的或會變得無效,而基金可能因此蒙受重大損失。使用衍生工具可能導致槓桿、流動性、交易對手及評價風險上升。部份基金可投資於高收益證券,與評級較高的證券比較,其潛在的價格波動可能較高,而流動性可能較低。該等投資須承受利率、信貸及降級風險。部份基金或須承受投資於可能較為波動的新興證券市場及新興市場貨幣的風險,以及投資於單一或限量市場或行業的集中風險。

    由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金適合能承受較高風險之非保守型投資人。

    基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動,投資人於配息時應注意基金淨值之變動。就收息強化股份而言,本基金得依裁量從本金中支付股息,並計算股份類別貨幣對沖所產生的收益率差額(構成以本金分配)。收息強化股份應支付的管理費及其他費用亦可從收息強化股份的本金中扣除,導致用作分配股息的可分配收入增加,因此,收息強化股份實際上可能是從本金中撥付股息。這可能導致收息強化股份的每股資產淨值即時減少。數據以最近曆年年底以來的分配為基礎,並不包括特別現金股息。配息型基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損;且基金進行配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金近12個月內由本金支付配息之相關資料,投資人可至本公司網站查詢。涉及從基金本金中支付配息的任何分配,或會導致基金每股資產淨值立即下降。基金投資所涉及的風險(例如:市場、交易對手、流動性、波動性及槓桿風險)可能導致台端損失部份或全部投資金額。匯率相關費用可能對基金淨值或收益產生不利影響。

    本文提及之經濟走勢預測不必然代表任何基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。基金係經專案豁免持有衍生性商品限制之基金。由於使用衍生性商品可能產生額外的部位風險造成基金淨值高度波動及衍生其他風險,全球高收益債券基金金、多元收益債券基金、新興市場債券基金、總回報債券基金、美國高收益債券基金、全球實質回報債券基金、全球投資級別債券基金、美國股票增益基金、全球債券(美國除外)基金、全球債券基金及歐元債券基金之總曝險將以相對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過可供比較之指標投資組合之VaR值的兩倍。短年期債券基金、絕對收益債券基金及動態多元資產基金之總曝險將以絕對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過基金淨資產價值之20%。投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。基金投資涉及投資新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。此外,依金管會規定,境外基金投資於中國大陸證券市場僅限掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限,且投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之20%;基金投資地區包含中國大陸及香港,基金淨值可能因為中國大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。投資前請詳閱基金公開說明書有關投資風險之說明。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可至http://www.pimco.com.tw或境外基金資訊觀測站http://www.fundclear.com.tw查詢。

    在極端情況下,基金的價值可能顯著低於投資本金,而在最壞的情況下,甚至可能失去全部投資價值。

    投資涉及風險,台端的投資可能會蒙受重大損失。投資價值及其任何收入可升可跌。

    投資人不應單憑本網站資料而作出投資決定。

    除非向台端銷售的中介人認為有關產品適合台端,並已說明產品如何符合台端的投資目標,否則台端不應作出投資。

    過往表現並非未來業績的保證或可靠指標,且不保證未來將可取得類似的回報。

    A company of Allianz