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通膨上升期間,大宗商品可望脫穎而出

我們有充分理由相信,大宗商品投資歷經了過去幾年的各種挑戰,可望於2018年開始,在投資組合當中扮演更重要的角色。

多投資人認為,通膨隱憂乃是「20世紀」的問題,然而以下的理由卻值得投資人重新評估:美國的景氣週期進入成熟階段、產出缺口彌合、貿易摩擦日益嚴重,以及民粹主義逐漸抬頭。雖然PIMCO的基本預測研判美國的通膨將繼續上揚並達到聯準會目標值,不過通膨超越目標的風險也增加,此外包括中國、日本、印度,以及許多主要市場的通膨正在增溫。

目前適逢轉型期,我們正在揮別通縮帶來顯著風險、通膨上揚有利以前的市場環境,而今後的環境則以穩定且偏低 (通膨意外偏高將被視為利空) 的通膨水準最為理想。

這樣的新環境裡,大宗商品及其他實質資產通常得以脫穎而出,並為投資人再度發揮多元分散的重要功能。

是否應該重新評估大宗商品佈局?

我們有充分理由相信,大宗商品投資歷經了過去幾年的各種挑戰,可望於2018年開始,在投資組合當中扮演更重要角色。

首先,回顧歷史,過往的大宗商品傾向在景氣循環末期湧現行情。有別於股市行情預先反映成長與盈餘變動,大宗商品往往更受當前情況的影響,通常在產能限制出現之後才有出色表現。

其次,目前的原油期貨曲線顯著呈現現貨溢價,這通常會帶來正向的「滾動收益」(從價格較高、較短期的合約,轉至價格較低、較長期的合約,所帶來的收益)。事實上,目前主要商品指數的滾動收益均達到 (或接近) 正收益水準。多項研究顯示,期貨合約的滾動收益可能是預測大宗商品長期報酬的最佳指標 (見下圖)。此外,期貨曲線呈現現貨溢價期間,原油投資亦常有正報酬表現,即便僅是短期現象。

這樣的情況下,若將標的抵押組合的收益或利差一併納入,只要投資人持有的特定資產足以分散債市與股市風險,就有機會獲益。我們也發現,投資人的選擇並非僅限於公開發行的主要大宗商品指數。市場上另有多種「智慧beta係數」的大宗商品策略,所提供的實際與估計報酬潛力均優於傳統市值加權指數。

此外,2000年代初期,大宗商品遭逢超級景氣循環,供應呈現短缺,此後商品泡沫崩解,接下來幾年的供給均過剩;不過目前的商品供需狀況已恢復平衡。在此環境下,大宗商品價格對於特殊的供需失衡通常更加敏感,提升了相關投資的多元分散功能。

投資關鍵要點

整體而言,目前PIMCO適度維持大宗商品加碼部位,並考量油價曲線的形態而以石油為主。在其他方面,我們樂觀看待天然氣,同時看好基本金屬、適度看好農產品,並減碼黃金部位。總而言之,我們認為投資人必須重新評估自身大宗商品的配置 (同時留意商品投資的波動性),因為未來幾年的報酬表現與相關性,都可望優於過往時期的情況。

注意

所有投資均涉及風險,價值可能因此蒙損。大宗商品具備更高的風險,包括市場、政治、監管和自然狀況, 未必適合所有投資人。前述投資策略概未保證於 所有市場狀況下一律適用,亦不保證同時適合 所有投資人,個別投資人務請評估自身從事長期投資 之能力,尤其是在市場下跌期間。投資人於投資決策擬定之前,應先徵求自身投資專業人員見解。

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