根據PIMCO的基本預測，隨著一些迫使殖利率走低的短期利多開始消散，近期美國公債殖利率的下滑走勢稍微反彈回升。儘管如此，我們不排除公債殖利率有進一步下滑的可能。長期來看，我們預期成熟國家的殖利率走勢，仍將維持在相對低檔的區間內整理。

8月初，10年期美國公債殖利率下滑到1.18%，較3月的疫情後峰值1.75%顯著下滑。我們認為總經壓力是導致公債殖利率下滑的原因之一，包括對疫情阻礙經濟復甦的新擔憂。技術面與基本面因素紛至沓來，也是導致殖利率下滑的原因。外匯避險成本降至多年來的低點，增加了較高收益率的美元計價債券對國際投資人的吸引力。目前，美國私人退休基金的提存水準 創13年新高，進而鼓舞退休基金投資固定收益資產。此外，每年夏天通常是發債淡季，加上投資人不再像先前一樣過度看空公債－特別是採取槓桿操作的投資人，都是促使殖利率下滑的原因。

未來幾個月，美國利率波動的情況可能會持續，但是我們認為接下來公債殖利率將微幅回升到1.5%~2%的區間，因為一些壓低殖利率的因素開始緩解。推升公債殖利率的原因有很多，首先，如果經濟加速復甦，近期推升通膨的供給面相關因素，可能會持續更長時間。其中包括美國勞動市場，可能會在明年某個時點達到符合充分就業的水平，對債市而言，將使市場對通膨加劇的擔憂。其次，聯準會最終將停止購買公債。如果市場參與者對利率前景的看法不太樂觀，過度拋售就有可能發生，屆時市場將少了一個有助於緩和賣壓的支撐。

我們認為殖利率可能會繼續下滑的觀點存在風險，“一切都達到頂峰”，是指經濟成長觸頂、刺激觸頂、通膨觸頂，觀察到這種趨勢的投資人，可能會斷定殖利率已趨於平穩。此外，許多金融資產的評價接近高峰，稍有負面消息都可能動搖風險性資產，並推升債券投資需求。再者，疫情後續發展仍充滿變數，因此全球復甦步伐也會進一步受阻。最後，考慮到許多其他成熟市場的殖利率較低或為負值，國際投資人對美國債券需求有望保持強勁。

目前，投資人似乎冷靜看待通膨與公債殖利率的長期前景。多年來，限制債券殖利率普遍走低的影響因素，仍維持不變，其中包括:人口結構老化、全球儲蓄過剩、以及政府灑錢刺激消費支出，而不是藉由投資來提升生產力。

從投資角度來看，我們認為重要的不是專注於具體的殖利率預測結果，以及預測可能形成的方向性操作策略，而是要妥適調整投資組合的存續期，並發掘其他的投資回報來源。

欲進一步了解PIMCO對各類資產類別的觀點，請參閱PIMCO 2021年7月的資產配置展望，《景氣週期中段投資策略：是時候要精挑細選》。

Tony Crescenzi任職於紐約，擔任PIMCO執行副總裁、市場策略師、一般性投資組合經理人、以及投資委員會之成員。