2020年8月是史上值得紀念的一個月，因為短短幾個月之前，近代史上最短暫、但最嚴重的經濟衰退才剛畫下句點，但是10年期美國國庫券殖利率卻在本月跌至歷史新低，同時間標準普爾500指數卻寫下歷史新高，令部分投資人不禁懷疑傳統的核心型固定收益資產是否還能為投資組合帶來穩定的效果。

一直以來，核心型債券之所以有助於分散股票投資部位，關鍵在於債券本身的利率敏感度。故此，當股市走跌時，核心型債券便可發揮韌性並提供資本增值的潛力。一般而言，核心型債券有助於降低整體投資組合的波動性，同時創造高於通膨且具吸引力的投資報酬機會。

現在，就讓我們重新檢視核心型債券是否仍具往日的投資吸引力。

重新檢視傳統固定收益資產的投資優勢

降低波動性：若是單獨來看，核心型債券的波動性高於現金。然而，若是將股票與其他風險性資產一同納入投資組合，核心型債券降低波動性的程度不亞於現金，但卻能創造更高的投資報酬（下圖）。核心型債券之所以有助於投資組合降低波動性，正是因為與股票呈現負相關性。儘管目前的利率水準維持在低檔盤旋，但是我們認為股債呈現負相關性的優勢不會消失；換句話說，在經濟負成長的環境下，利率還是有機會進一步下降，同時股票與風險性資產將表現落後。

在市場承壓時期，分散風險性資產的配置：每當風險性資產走跌時，核心型債券可為投資組合貢獻正報酬，因為信用資產或是股票表現承壓時，利率水準常隨之下降（令高利率敏感度的資產表現受惠）。舉例來說，今年第一季彭博巴克萊美國綜合債券指數上漲3.15%，同時間標準普爾500指數下跌19.6%。然而，考量目前的低利率環境，未來利率進一步下降的空間比過去更為有限，但是即便呈現區間盤旋的格局，利率還是有進一步下降的機會。此外，一旦經濟成長環境比預期地還要更加惡劣，我們認為利率將顯著下降並支持核心型債券的價格上漲。舉例來說，嚴重的經濟衝擊可能會將債券殖利率推向零利率。換句話說，倘若10年期美國國庫券的殖利率從現今的0.7%下降至0%，換算下來國庫券的價格應可上漲超過4%ⁱ。

補強投資報酬：儘管債券殖利率可能已下滑，但是我們仍可運用主動式投資管理，持續創造超額投資報酬機會。事實上，正是因為目前美國綜合債券指數的殖利率僅略高於1%，使超額報酬成為更加重要的報酬來源，因此我們更需要充分運用主動式投資管理。整體而言，核心型Plus主動式投資策略的殖利率平均較美國綜合債券指數高出0.7%ⁱⁱ，換算下來的潛在報酬率相當於通膨+1%~2%左右，與過去這些年來的報酬水準相去不遠。在各類資產報酬潛力普遍偏低的此刻，主動式核心型債券投資策略有能力創造資本增值的報酬，且可在波動中展現韌性，因此有機會為投資人實現穩健且具吸引力的投資報酬機會。

調整投資組合，因應未來的挑戰

部分投資人擔心核心型債券的報酬率偏低，因此可能會決定加以減持，並以現金或股票取而代之。在此，我們以買「保險」做比喻：當保險理賠的金額下降，你應該不會選擇減少手中的保單數量（用現金取代），也不會選擇承擔更多風險（買更多股票）ⁱⁱⁱ。

相反地，投資人應以建構核心投資組合的角度，重新檢驗資產配置的策略。由於現在存續期間能夠為信用資產帶來的分散效果比過去來得有限，因此投資人必須降低投資部位的集中度，並擴大信用資產的配置種類－意即配置相關性較低的資產，以提升投資組合的韌性。

除了維持存續期間，我們認為美國機構抵押貸款證券具備投資價值，因為此類資產的整體殖利率具有吸引力、擁有政府或政府機構的保證、獲得聯準會直接且強力援助（透過目前的資產收購計畫）^iv、並具備穩健的流動性（相較於公司債）。目前，我們著重布佈局評等較高的投資級信用資產，並以債券選擇與產業選擇取代複製整個市場的投資部位，因為目前各個產業內部與彼此之間的報酬特性落差大（各個市場與整體經濟亦是如此），且隨著信用循環不斷推進，未來可能會出現更多的降評與違約事件。其他證券化資產－尤其是資本順位較優先的資產－的風險報酬特性亦具有吸引力，且可在漫長崎嶇的經濟復甦路上展現韌性。

因此，儘管利率水準確實偏低，但是我們認為核心型債券具備的分散特性與報酬潛力，仍將是均衡配置投資組合的關鍵要素。