部落格

聯準會尚未彈盡援絕

聯準會可運用較鮮為人知的政策工具,為經濟活動注入一劑強心針。

國聯準會在3月3日宣佈降息50個基點,將聯邦基金利率目標區間調降至1%至1.25%。儘管如此,金融市場並未因此停止動盪,美國股市最後以下跌作收,因為投資人憂心光是降息不足以抵禦新型冠狀病毒疫情造成的經濟衝擊。然而,政策利率現已如此之低,聯準會手中還有其他政策工具可用嗎?

這段時間以來,新型冠狀病毒令人聞之色變。隨著疫情不斷擴散並對經濟活動造成威脅,人類的生活與金融市場正在面臨巨變。劇烈的市場波動令美國國庫券價格走揚,股市表現重挫。過去這一個星期以來,各界不斷呼籲聯準會要立即採取行動,最終聯準會也以降息作為回應。

很明顯地,聯準會官員開始擔心新型冠狀病毒疫情可能會造成的影響。繼美國股市連續走跌一整個星期之後,聯準會主席鮑爾在2月28日用短短的一段文字告訴投資人:「聯準會將在適當的時候動用政策工具,以支撐經濟活動。」

回顧2019年,聯準會除了降息之外,還藉由收購短天期國庫券以擴張資產負債表,雙管齊下達成鬆綁貨幣政策的目的。同時間,為了稍微緩和政策鬆綁的力道,聯準會每月賣出200億美元的抵押債券,藉此發揮同時緊縮的效果。比起調降政策利率,我們認為聯準會調節資產負債表的規模反而具有更顯著的刺激效果,且較不容易產生意料之外的副作用。

聯準會可以終止縮減資產負債表上抵押債券的償債淨額,一方面避免房貸利率出現不必要的起伏,同時也能夠讓房貸戶享有與國庫券相同的歷史新低利率。儘管目前國庫券殖利率已寫下歷史新低,但是房貸利率仍遠高於2016年寫下的低點。為什麼房貸利率下降的速度比國庫券來得慢?部分的原因或許在於聯準會還在拋售房貸抵押債券。

此外,目前30年期房貸利率與10年期國庫券殖利率之間的利差相當顯著,創下後金融危機時期的最大落差(見下圖)。故此,聯準會若停止拋售房貸抵押債券,我們認為此舉至少可以讓房貸利率下降35個基點,讓許多房貸戶以更低的利率進行轉貸,並釋放出更多的可支配所得或是提高儲蓄率-兩者均有助於民眾抵禦疫情帶來的經濟衝擊。此外,房貸利率越低,攤還貸款的速度也就越快。

只要聯準會停止縮表,不再縮減房貸抵押債券的持有部位,便可望對美國消費活動注入活水,同時提升美國民眾的儲蓄率。由此可知,除了降息以外,聯準會手中仍握有強力的政策工具。

Figure 1: The spread between U.S. 30-year fixed mortgage rates and 10-year Treasury yields is at levels not seen since the global financial crisis

Mike Cudzil目前擔任投資組合經理人。Dan Hyman目前擔任機構抵押貸款組合主管。

作者

Mike Cudzil

負債驅動投資團隊投資組合經理人

Daniel H. Hyman

機構抵押貸款組合主管

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