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60/40的股債投資組合仍可發揮效用

60/40的股債投資組合是否已過時?我們認為並非如此。

本文編輯版原刊登於2020年12月22日的《金融時報》(Financial Times)

顧2020年,投資人紛紛質疑傳統的60/40股債投資組合是否已成過去式,但截至12月15日,備受關注的相關參考指標1仍舊締造11%的報酬率。再看過去30年,儘管市場擔憂長期利率走升態勢已告終且利率持續下探,但該指數的年化報酬率仍達7.6%。展望新的一年,債券市場預計將面臨新的隱憂,且投資人的疑慮仍在,包括:60/40股債投資組合能否持續締造合理報酬?更具體地說,債券能否確實為風險性資產 (如股票) 發揮互補的效果。

長期而言,債券可能更不容易帶來高報酬,但未來仍舊在投資組合中扮演關鍵角色。在多元資產的投資組合中,債券確實發揮了分散配置與降低波動的作用 (見圖1),未來幾年預計更能彰顯其益處,因為在全球經濟復甦強弱不定、長期趨勢轉變的背景下,市場波動恐將比過去10年更加劇烈。

圖1:全股票投資組合的波動度通常高於股債投資組合。

3年滾動波動度:60/40多元資產投資組合 vs. 全股票投資組合

對多元資產投資人而言,投資固定收益資產 (如美國公債) 傳統上具有兩個好處,一是增加收益,二是分散配置。美國公債提供固定而可靠的收益,過去30年殖利率平均達4%,與多元資產投資組合的總報酬相得益彰。過去30年,60/40股債多元資產投資組合的報酬中,來自於固定收益的貢獻計有2.3%。這部分報酬來源的資本損失風險極小,且在投資組合中的風險性資產面臨波動之際,亦能提供一定程度的穩定性。

由於固定收益長期以來具備避險特性,60/40股債投資組合深受投資人青睞。過去30年來,股票每年報酬率平均達8.8%,但波動度2亦高達15%;根據MSCI所有國家世界指數,股市的前三大跌幅期間均超過30%。屬於較高報酬資產的股票,亦可能為投資組合注入高度風險,即使多元配置股票,但在市況最嚴峻時恐怕亦未能發揮功效。

相較之下,債券則提供了防禦作用。過去20年,股票與債券走勢大致呈負相關 (見圖2),亦即股票下跌時,債券通常走升。受惠於股債的負相關性 (亦即債券發揮抑制波動的效果),上述多元資產投資組合過去30年的波動度為9.1%,比全股票的投資組合低5.9個百分點。

圖2:債券報酬與股票報酬兩者仍舊呈負相關

股債報酬的3年滾動相關係數

然而,隨著全球目前處於低利率、甚至負利率的環境,股債的傳統負相關性面臨考驗。投資人轉進資產「避風港」所造成的市場震盪 (2020年第一季正是如此),等於是固定收益在利率極低時的壓力測試,考驗其能否針對股票部位避險。儘管2020年初債券殖利率已低,但固定收益表現一如預期達到分散風險的目的。舉例而言,德國10年期公債殖利率年初已略低於零,後來疫情造成市場波動,殖利率進一步下探歷史新低至-0.86%。此外,美國過去50年每次出現經濟衰退時,公債往往都能夠締造正名目報酬率。

展望未來幾年,市場波動程度預計高於過去10年,主因包括寬鬆貨幣與財政政策逐漸退場、通膨率逐漸攀升、貿易去全球化與民粹主義仍是潛在的擾亂因素等。此外,在科技變革與人口結構轉變的背景下,經濟與市場態勢遭到顛覆,未來將導致肥尾效應 (fat tail,亦即極端事件發生的機率增加) 更加明顯,且不確定性提高。有鑑於此,多數投資人的投資組合更有必要布局能夠降低波動的資產 (例如債券),藉此在市場承壓時期抵銷股票部分風險。

提升收益方面,傳統固定收益 (如已開發市場名目殖利率) 難具吸引力。為了降低新冠肺炎疫情的衝擊,各國紛紛祭出經濟刺激方案,市場亦瀰漫避險氣氛,導致已開發市場主權債的殖利率進一步降低。投資人必須聚焦特定區域與某部分殖利率曲線的債券,才有機會讓報酬與分散配置的效益最大化。部分受惠於紓困政策的高品質資產存在投資機會,例如機構抵押貸款證券、AA/AAA評等之投資等級公司債券、新興市場當地貨幣債券(避險)、多元另類投資策略等。

投資人若能將固定收益的價值解構為兩部分,一為避險型資產,二為收益型資產,便能打造出充分多元分散的固定收益投資組合,同時亦能讓多元資產的投資組合大幅受惠。

欲進一步了解PIMCO對各類資產類別的觀點,請參閱PIMCO 2020年12月的資產配置展望,《週期初期投資策略: 把握經濟復甦帶來的機會》

Erin Browne為美國加州新港灘辦公室的董事總經理暨投資組合經理人,專門負責多元資產投資策略。



1 60% MSCI所有國家世界指數總報酬 (美元未避險) / 40% 彭博巴克萊全球綜合債券指數 (美元避險)
2年化標準差
作者

Erin Browne

多元資產策略投資組合經理人

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「避風港」(safe haven) 一詞是指在市場動盪時期,預計將維持或增值的投資。投資人尋求資產避風港,以期控制市場波動時所造成的損失。所有投資均有風險且可能造成價值損失。

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有關金融市場趨勢的陳述與聲明,均以當前市況為準,往後的市場狀況仍將有所波動。概不保證相關投資策略必然適用於任何市況,或適合所有投資人。個別投資人應自行評估個人長期投資能力,尤其是在市場下跌期間。投資人於投資決策擬定之前,應先徵求自身投資專業人員見解。展望及策略均有可能變更異動,恕不另行通知。無法直接投資於未經管理的指數。

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