全球各國的央行官員、財政部長，以及民間企業與團體的代表，日前齊聚印尼峇里島，出席國際貨幣基金組織 (IMF) /世界銀行 (World Bank) 的年度會議。以下針對會議內容彙整出10項觀察重點：

1) 全球投資氣氛保守，對市場走勢並無明確觀點。主要是不確定性增加之故，包括中美貿易政策、美國聯準會的縮表計畫前景、義大利政府預算與歐盟協商、新興市場整體疲態等。儘管如此，市場並無迫切的重大利空事件，基礎假設為談判最終能達成協議，但過程拉長，使得短期前景依舊高度不明朗。

2) 全球總經前景正面，2019年經濟成長率預計減緩至3.5%，但力道維持相對穩健，符合品浩 (PIMCO) 最新週期展望報告《成長依舊，但力道減緩》的觀點；且成熟市場與多數新興市場的通膨緩和。投資人關注的議題包括：美國經濟成長率優於長期趨勢，但隨著財政利多逐漸消退，成長力道能否持續；中國為了提振經濟成長而推出抗週期措施，但規模會多大，又會造成多少衝擊。美國是否會陷入經濟衰退，預計已是2020年以後的議題，2019年發生的可能性低，但整體而言，目前的市場共識為全球經濟成長率已經觸頂。新興市場方面，經濟回溫腳步預計持續緩和，各國政府把焦點轉向遠低於原先預期的潛在成長率。

3) 各家國際金融組織 (International Financial Institution) 愈來愈認清一點：全球多邊合作模式逐漸式微，取而代之的是由美國帶頭的單邊策略。美國對中國採取貿易保護主義的立場，被各界視為是雙邊談判，類似於美國與歐洲的協商，所以到目前為止的政策阻力相當有限。儘管如此，多數人仍舊認為，在全球貿易力道減弱、甚至可能爆發貿易戰的背景下，全球經濟將面臨衝擊，長期下來難有真正受惠的國家。

4) 中美貿易爭端預計持續延燒，未來還會有更多爭議與談判，從新版的北美自由貿易協定 (NAFTA) 、亦即美墨加貿易協定 (USMCA) 便可見端倪。多數決策官員與投資人預計，人民幣兌美元只會逐步貶值，不至於爆發「貨幣戰」，但中美之間另有其他的「影響力戰爭」，同樣值得關注。舉例來說，巴基斯坦接受中國的龐大貸款後，目前已向國際貨幣基金尋求金援。此外，新興市場對於由中國資助大型建設方案的做法，反對聲浪亦愈來愈高，認為合作條件不佳且透明度低。

5) 新興市場的投資氣氛保守，但已逐漸走出夏季時的低點。在聯準會採鷹派立場、美元走強、貿易關係緊繃、新興市場各有多空因素的背景下，許多投資人持續謹慎看待新興市場，並未大幅配置此資產。儘管如此，隨著部分領域的投資價值逐漸浮現，投資人逐漸聚焦在超額報酬與戰略型配置。市場佈局目前已跳脫幾個月前的態勢，儘管配置仍有偏多之虞，但並無高度集中持債的現象，對主要新興市場的觀點好壞互見。

6) 對決策官員與投資人而言，新興市場近期賣壓沈重並不意外。一般認為，部分新興市場國家各自存在不少政策考驗，但造成目前新興市場疲態的主因相同，亦即量化緊縮與美元升值。有鑑於此，土耳其與阿根廷等經常帳赤字較高、外債較多、政策面不佳的國家，受到衝擊的程度最大，反觀部分國家如墨西哥與印尼已經推行預算補救政策，市場表現正面許多。

7) 阿根廷與國際貨幣基金達成最新紓困協議，受到市場正面看待。協議內容包括嚴謹的貨幣基礎目標、聚焦外匯彈性、先多後少的金援規模 (足以因應2019年財政融資需求) ，讓阿根廷有具體可行的名目基準，該國政府亦承諾達成。相較之下，土耳其的未來演變尚無定論。儘管該國政府的財政與貨幣方案相對紮實，且預計在2019年導致大規模總經調整，但市場不宜預期土耳其央行會積極升息。

8) 印度與印尼在2019年皆有重大選舉登場，儘管預計政局得以延續，但投資人仍謹慎看待。印度方面，市場認為現任政府的改革力道不足；印尼方面，投資人高度佈局當地貨幣計價債券，加上外匯存底處於低檔，可望將導致央行相對不願意積極出手捍衛印尼盾。

9) 幾個新興市場主要國家不再有選舉變數是一大利多。墨西哥方面，新任總統羅培茲 (AndrésManuel López Obrador) 即將於12月上任，市場目前靜觀其變，並預期財政揮霍程度不如羅培茲競選時所言。巴西方面，若由波索納洛 (Jair Bolsonaro) 當選總統，投資人更看好退休金與社會福利改革在2019年通過，但考量巴西政壇目前呈各自聯盟的局面，不易通過重大改革方案，市況仍應謹慎以對。南非是一個例外。即使改革派的拉馬福薩 (Cyril Ramaphosa) 接掌非洲民族議會黨 (ANC) ，但國營企業與就業市場的必要改革卻進展有限。

10) 儘管新興市場的投資氣氛小幅改善，投資人的關注重點仍擺在：近期賣壓是否為其他券種的警訊，尤其是評價相對已高的美國高收益債。觀察全球態勢，美國是市場變數的主要來源 (包括聯準會升息腳步與全球貿易爭端) ，加上全球股市上週出現小幅修正，使得投資人愈來愈認為賣壓可能不會只侷限在新興市場債。

了解PIMCO 2019年全球經濟與市場展望。

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