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國際貨幣基金/世銀會議:投資人應注意的10項重點

市場變數紛陳,今年國際貨幣基金/世銀年度會議的氣氛保守。

全球各國的央行官員、財政部長,以及民間企業與團體的代表,日前齊聚印尼峇里島,出席國際貨幣基金組織 (IMF) /世界銀行 (World Bank) 的年度會議。以下針對會議內容彙整出10項觀察重點:

1) 全球投資氣氛保守,對市場走勢並無明確觀點。主要是不確定性增加之故,包括中美貿易政策、美國聯準會的縮表計畫前景、義大利政府預算與歐盟協商、新興市場整體疲態等。儘管如此,市場並無迫切的重大利空事件,基礎假設為談判最終能達成協議,但過程拉長,使得短期前景依舊高度不明朗。

2) 全球總經前景正面,2019年經濟成長率預計減緩至3.5%,但力道維持相對穩健,符合品浩 (PIMCO) 最新週期展望報告《成長依舊,但力道減緩》的觀點;且成熟市場與多數新興市場的通膨緩和。投資人關注的議題包括:美國經濟成長率優於長期趨勢,但隨著財政利多逐漸消退,成長力道能否持續;中國為了提振經濟成長而推出抗週期措施,但規模會多大,又會造成多少衝擊。美國是否會陷入經濟衰退,預計已是2020年以後的議題,2019年發生的可能性低,但整體而言,目前的市場共識為全球經濟成長率已經觸頂。新興市場方面,經濟回溫腳步預計持續緩和,各國政府把焦點轉向遠低於原先預期的潛在成長率。

3) 各家國際金融組織 (International Financial Institution) 愈來愈認清一點:全球多邊合作模式逐漸式微,取而代之的是由美國帶頭的單邊策略。美國對中國採取貿易保護主義的立場,被各界視為是雙邊談判,類似於美國與歐洲的協商,所以到目前為止的政策阻力相當有限。儘管如此,多數人仍舊認為,在全球貿易力道減弱、甚至可能爆發貿易戰的背景下,全球經濟將面臨衝擊,長期下來難有真正受惠的國家。

4) 中美貿易爭端預計持續延燒,未來還會有更多爭議與談判,從新版的北美自由貿易協定 (NAFTA) 、亦即美墨加貿易協定 (USMCA) 便可見端倪。多數決策官員與投資人預計,人民幣兌美元只會逐步貶值,不至於爆發「貨幣戰」,但中美之間另有其他的「影響力戰爭」,同樣值得關注。舉例來說,巴基斯坦接受中國的龐大貸款後,目前已向國際貨幣基金尋求金援。此外,新興市場對於由中國資助大型建設方案的做法,反對聲浪亦愈來愈高,認為合作條件不佳且透明度低。

5) 新興市場的投資氣氛保守,但已逐漸走出夏季時的低點。在聯準會採鷹派立場、美元走強、貿易關係緊繃、新興市場各有多空因素的背景下,許多投資人持續謹慎看待新興市場,並未大幅配置此資產。儘管如此,隨著部分領域的投資價值逐漸浮現,投資人逐漸聚焦在超額報酬與戰略型配置。市場佈局目前已跳脫幾個月前的態勢,儘管配置仍有偏多之虞,但並無高度集中持債的現象,對主要新興市場的觀點好壞互見。

6) 對決策官員與投資人而言,新興市場近期賣壓沈重並不意外。一般認為,部分新興市場國家各自存在不少政策考驗,但造成目前新興市場疲態的主因相同,亦即量化緊縮與美元升值。有鑑於此,土耳其與阿根廷等經常帳赤字較高、外債較多、政策面不佳的國家,受到衝擊的程度最大,反觀部分國家如墨西哥與印尼已經推行預算補救政策,市場表現正面許多。

7) 阿根廷與國際貨幣基金達成最新紓困協議,受到市場正面看待。協議內容包括嚴謹的貨幣基礎目標、聚焦外匯彈性、先多後少的金援規模 (足以因應2019年財政融資需求) ,讓阿根廷有具體可行的名目基準,該國政府亦承諾達成。相較之下,土耳其的未來演變尚無定論。儘管該國政府的財政與貨幣方案相對紮實,且預計在2019年導致大規模總經調整,但市場不宜預期土耳其央行會積極升息。

8) 印度與印尼在2019年皆有重大選舉登場,儘管預計政局得以延續,但投資人仍謹慎看待。印度方面,市場認為現任政府的改革力道不足;印尼方面,投資人高度佈局當地貨幣計價債券,加上外匯存底處於低檔,可望將導致央行相對不願意積極出手捍衛印尼盾。

9) 幾個新興市場主要國家不再有選舉變數是一大利多。墨西哥方面,新任總統羅培茲 (AndrésManuel López Obrador) 即將於12月上任,市場目前靜觀其變,並預期財政揮霍程度不如羅培茲競選時所言。巴西方面,若由波索納洛 (Jair Bolsonaro) 當選總統,投資人更看好退休金與社會福利改革在2019年通過,但考量巴西政壇目前呈各自聯盟的局面,不易通過重大改革方案,市況仍應謹慎以對。南非是一個例外。即使改革派的拉馬福薩 (Cyril Ramaphosa) 接掌非洲民族議會黨 (ANC) ,但國營企業與就業市場的必要改革卻進展有限。

10) 儘管新興市場的投資氣氛小幅改善,投資人的關注重點仍擺在:近期賣壓是否為其他券種的警訊,尤其是評價相對已高的美國高收益債。觀察全球態勢,美國是市場變數的主要來源 (包括聯準會升息腳步與全球貿易爭端) ,加上全球股市上週出現小幅修正,使得投資人愈來愈認為賣壓可能不會只侷限在新興市場債。

了解PIMCO 2019年全球經濟與市場展望

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作者

Lupin Rahman

新興市場主權信用主管

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