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利多因素匯聚,可望推升新興市場資產

眾多有利因素預計將促使全球資金加速流入投資評價具吸引力的新興市場。

惠於成熟市場寬鬆貨幣政策、原物料價格攀升、新冠疫苗問世等利多因素 ,全球資金陸續湧入新興市場。我們認為,這些動能可望抵消部分國家基本面不振的情況,帶動多數國家的經濟再度成長,進而支撐當地貨幣資產。

全球走出經濟衰退後,資金通常會加速流向新興市場,我們認為2021年的大環境良好,儘管並非沒有風險,但資金流入量有機會創下歷史新高。理由如下:

全球經濟可望同步強勁復甦。度過經濟步調走走停停的2020年後,2021年的景氣回溫力道強勁可期,且全球可望同步復甦。已開發國家的疫苗配發工作預計會集中在上半年,且各國政府亦承諾避免過早緊縮財政政策。此外,產出負缺口擴大 (實際產出與潛在產出的差額),導致通膨守在低檔,亦使得成熟市場央行再三強調將維持極端寬鬆的融資環境,意味著成熟市場的負實質殖利率預計將延續至2021年以後。

全球製造業活絡。新興市場的表現通常隨著全球製造業成長而水漲船高。全球歷經初次封城後,製造業成長力道出現強勁反彈,更在第二波與第三波疫情中持穩發展。即使各國內需因疫情升溫與財政刺激規模縮減而依舊相對疲弱,但全球製造業循環週期韌性不減,且民眾生活恢復正常後需求終將湧現,許多新興市場均可望從中受惠。

圖1:全球製造業成長期間,美元兌新興市場貨幣走跌

本圖顯示,全球綜合採購經理人指數 (PMI) 每增加1個百分點時,美元外匯即期匯率的3個月百分比變動幅度;綜合採購經理人指數每月針對採購經理人進行調查。圖中顯示28個新興市場國家的即期匯率。全球採購經理人指數上升時,美元兌其中26個國家貨幣走貶。美元兌南非蘭特、墨西哥披索與巴西里耳的匯率最易受全球PMI影響,貶值幅度逾50%。美元兌日圓與秘魯新索爾的升值幅度最大,約5%,兩者是全球PMI上升時唯一兌美元貶值的貨幣。

弱勢美元再度提振新興市場成長力道。美元貶值與新興市場資金流入量是一體兩面的事。美元走貶不但會推升以美元計價的新興市場出口價格,亦使得新興市場國家更有能力償還美元計價債務。在其他條件相同的情況下,資金流入強勁、出口價格走升、金融環境寬鬆等利多同步匯聚,可望為新興市場經濟成長添薪加火。

聯準會立場寬鬆,促動資金流入新興市場。歷史經驗充分證明,美國聯準會調整整體政策立場時 (政策立場以影子利率為代表*),會影響3個季度後的新興市場資金流入量。聯準會在2009年寬鬆貨幣後,新興市場在2010年的資金流入量便創下4,400億美元新高紀錄。此次經濟週期中,美國影子短期利率在2020年下滑390個基點,將近2009年跌幅的兩倍。新興市場的資金流入量從2020年4月起初步回溫,之後開始加速成長,11月外資流入達760億美元,創下歷史單月新高。基於眾多外部因素罕見地同時到位,加上同等收益的替代標的難尋,我們應可合理預期 : 2021年新興市場資金流入量不僅能夠超越過去10年2,800億美元的均值,亦有望打破2010年的歷史紀錄再締新高。

圖2:全球或當地國家走出經濟衰退後,資金流入量超越歷史趨勢

本圖顯示,統計2008年到2020年,經濟衰退期間,新興市場的資金流入量減少,但經濟衰退過後,資金流入的回復動能遠大於先前。2008年經濟衰退期間,將近有360億美元資金流出新興市場,隔年則有2,460億美元資金流入新興市場,2010年流入量更達4,390億美元。2011年全球經濟放緩,新興市場的資金流入量連帶減緩至2,890億美元,但2012年隨之流入4,180億美元。上述資金流量趨勢隨全球或當地經濟每次的衰退而不斷重複。

基本面穩健,有助於經濟強勁復甦

新興市場目前浮現投資吸引力,不僅是因為外在因素轉佳而已,大多數新興市場國家的經濟基本面已更加穩固,擁有足以因應重大利空衝擊的彈性。經濟體質的全面改善,包括:通膨降溫與外幣計價債務減輕;金融體系更加健全;匯率彈性增強。(欲深入了解新興市場經濟基本面的改善情況,請詳閱「掌握新興市場的收益潛力」。)隨著基本面轉佳,償債成本獲得有效控制。過去5年,整體主權債務 (以摩根大通全球新興市場債券多元分散指數的成分國債務計算) 占國內生產毛額 (GDP) 的比重增長了15個百分點,反觀償債成本的比重僅增加0.5個百分點。

由於基本面轉強,許多新興市場國家央行也首度有能力追隨成熟國家央行的腳步,陸續放鬆貨幣政策,少數央行甚至得以直接資助政府赤字;反觀過去幾次的全球衰退,許多新興市場經濟體不得不緊縮政策,藉此避免本國貨幣兌美元貶值,並防止美元計價債務的償債成本擴大。我們認為,這些國家 (尤其是巴西與南非) 的經濟表現可望優於其他新興市場國家,因為目前大環境浮現的外部利多因素,有利於紓緩嚴峻的國內融資限制;後者由當地殖利率曲線陡峭化即可見一斑。

然而,經濟態勢日益分歧,部分國家的前景更加黯淡。少數國家的美元計價債務龐大,且匯率相對固定,致使償債成本攀升,占GDP的比重增加逾1個百分點。這些國家如果無法及時取得充足的疫苗,勢將阻礙經濟復甦力道,恐導致未來面臨重大的償債能力風險。我們認為,唯有憑藉深度專業與全球視野,才能有效評估複雜的新興市場情勢。

投資評價具吸引力

儘管主權債券信用利差與當地政府債券實質殖利率低於歷史平均,但我們分析後發現,兩者的投資吸引力仍分別優於當地公司債券利差與政府債券殖利率。我們認為,相較於十大工業國,新興市場高貝他值貨幣的評價與隱含波動率仍相對偏低。儘管未來不無風險,但挾資金流入強勁、出口價格走升、金融環境寬鬆等利多匯聚,投資評價相對具吸引力的新興市場當地貨幣計價債券前景可期。

欲了解PIMCO對於各類新興市場資產的觀點,請參閱「新興市場資產配置:在不確定年代發掘投資機會」

* 在聯邦基金利率趨近零且許多經濟模型停止運作時,「影子利率」追蹤各種參考指標數據的走勢。「影子利率」可代替聯邦基金利率、可降至負值,並可讓經濟模型再度運作。

Gene Frieda是全球投資策略師,Pramol Dhawan是新興市場投資組合經理人。

作者

Gene Frieda

全球策略師

Pramol Dhawan

新興市場投資組合管理團隊主管

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