美國公債殖利率過去幾週激增，延續去年疫情嚴峻時跌入歷史低檔以來的回升趨勢。隨著市場試圖評估2021年經濟與通膨成長力道是否會高於預期，許多投資人不禁在想，公債殖利率短期是否會進一步走高。有鑑於全球經濟持續走出疫情的衝擊，我們認為通膨上升壓力相對有限，而且在全球央行將短期政策利率維持在將近零的背景下，長天期公債殖利率預計大致維持在近期區間。

債市從2月起籠罩沉重賣壓，美國10年期公債殖利率更衝上將近1年新高，市場跌勢固然是受幾個催化劑所影響，但通膨預期的相關隱憂扮演了重要角色。在長債利率增幅高於短債的情況下，美國公債殖利率曲線轉趨陡峭，通常代表市場進一步預期經濟擴張與通膨走升。公債殖利率偶爾出現類似這次的飆升現象，對債券投資組合可能造成短期陣痛，但儘管如此，殖利率重新走高，有利於為像PIMCO這樣的主動式資產管理公司帶來具吸引力的進場時機，最終為投資人創造更多收益與報酬機會。被動式基金以追蹤參考指標為主，可能在公債利率攀升之際套牢在部分投資標的，反觀主動型基金經理人可能投資範圍更廣、投資策略更有彈性，故績效有機會優於整體市場。

為了因應疫情衝擊，各國推出大規模財政刺激方案，亦維持寬鬆貨幣政策，有利於經濟在2021年走上復甦道路。此外，受惠於疫苗陸續開打，美國與其他國家的經濟活動與就業情況可望回溫，逐漸擺脫疫情的負面影響。我們對經濟復甦腳步抱持有限度的樂觀期待 (見2021年1月部落格文章)。我們持續關注物價漲勢的潛在影響，但認為通膨加速成長的風險不大，尤其是短期而言。儘管美國聯準會與其他各國央行維持低利率政策與購債計畫，且美國政府加碼財政刺激規模，但經濟現階段仍存在幾個強大力道，預計將抑制薪資漲幅與通膨。

一般而言，經濟處於最高產能與薪資面臨實質上漲壓力後，通膨會持續一段時間。此次疫情削弱經濟產出與需求，而失業率雖然持續從去年初的高點回落，但可能仍舊處於長期趨勢的相對高檔。今年消費者物價通膨率預計只會小幅攀升，且持續落後聯準會與其他央行的目標水準。就業市場供過於求 (請見2月24日部落格文章)，預計導致薪資成長不易，而人口結構趨勢與科技創新亦有抑制通膨之作用。

從債市在年初的跌幅可看出，市場對通膨預期可能已過度反應。隨著通膨前景趨於平衡，加上公債殖利率曲線近幾個月已大幅走峭，殖利率進一步成長的空間目前可能有限。儘管公債利率不無可能小幅走升，但我們透過積極管理部位，能夠建立起一定程度的投資韌性，在殖利率走升趨勢之中仍可發掘投資機會。公債殖利率每次攀升都能創造價值，在目前股票評價已近歷史高點的背景下尤其如此，因此適合長線收益型投資人，以及希望進一步分散資產配置的投資人。

進一步了解PIMCO的主動式固定收益管理策略。

Marc Seidner (賽納)是PIMCO非傳統策略投資長。