我們認為，全球供應鏈中斷在上半年將持續對企業與家庭帶來嚴重影響。到了下半年，倘若中國鬆綁清零政策與限電措施，且美國缺工問題鈍化，則供應鏈吃緊現象將可望稍有緩解。儘管如此，烏俄戰爭與制裁行動目前已對供應鏈造成進一步的衝擊。對亞太地區的科技供應鏈而言，關鍵原物料 (如氖氣與鈀金屬) 庫存充足，維持4到6個月無虞，故烏俄衝突的短期衝擊預計有限，但如果全球供應鏈的斷鏈現象拉長，則電腦晶片價格可能走升，且進一步延後出貨時間。正如PIMCO (品浩) 最新週期市場展望報告〈既冷又熱的經濟環境〉所言，即使烏俄戰爭落幕，歐美對俄羅斯的制裁措施預計短期內不會撤銷，進而影響貿易與資金流量，並加深供應鏈問題。

長期而言，企業經歷近期的供應鏈問題後，預計未來將進一步多元部署供應來源，以降低對中國的依賴程度。其他亞洲國家可望從中受惠。

供應鏈中斷重創美國企業

過去兩年，在爆發新冠疫情與地緣政治氣氛緊張的背景下，全球供應鏈瓶頸頻頻登上新聞版面。全球需求在疫情初期萎縮，但隨後各國推出財政刺激方案，且消費主力由服務轉為商品，均有助於重新提振需求。影響所及，供給面的壓力日益沉重，從汽車零組件、製造機具，到物流等各個產業均受其害，供應阻塞與訂單積壓的情況嚴重，卡車司機短缺又使之雪上加霜。受到零組件缺料與員工居家防疫的影響，許多美國企業陸續下修營收財測或提岀獲利預警。

塞港問題目前仍是一大考驗。2021年底，紐約港口的船舶等待時間平均約5天，遠高於前一年平均的1.6天^註[1]。根據南加州海事交易所 (Marine Exchange of Southern California) 的數據，截至3月21日，共有44艘船舶在近海等待排隊進入洛杉磯港和長灘港，雖然已低於1月份的歷史高點 (109 艘)，但數量仍高。

除了卡車司機短缺之外，防疫規定亦是供不應求的原因之一。比方說，自1月15日以來，卡車司機必須出示疫苗接種證明才能進入加拿大。加拿大貨運聯盟 (Canadian Trucking Alliance) 預估，這項政策將導致能夠跨境的卡車司機人數減少10%到15%。卡車司機不滿疫苗規定，先前在大使橋 (Ambassador Bridge；連接加拿大安大略省與美國密西根州) 這條北美邊境要道發動抗議。雖然為期一週的示威行動已經結束，但我們認為未來仍可能發生類似抗議，堵塞交通要道。

為了解決供應鏈問題，美國企業採取多項措施，包括租用貨輪、將航線改道至小型港口、增加空運等等。某些企業擁有重直整合程度較高或多元供應鏈的優勢，電子製造商即是一例，多年來已逐漸降低對某些區域 (如中國) 的依賴程度，將供應來源分散至亞洲各地。在目前供應吃緊的情況下，這類企業的因應能力較佳。然而，這些應變措施的助益有限，且整體而言無法擴大規模，因此交貨時間仍舊偏長。供應鏈若要有持續性的改善，全球人力狀況必須恢復常態 (包括工廠、港口與其他航運環節)，且疫情帶來的需求積壓必須全面性消化。

此外，國際海岸和倉庫工會 (International Longshore and Warehouse Union) 與太平洋海事協會 (Pacific Maritime Association) 的西岸合約即將到期，兩者的協商進展值得關注。現行合約是於2015年簽訂，但事前協商一波三折，工人發動長達4個月的怠工行動，導致港口活動放緩。考量合約將於6月30日到期，許多客戶唯恐歷史重演，已盡可能將航運量轉移至東岸港口。

供應鏈移出中國似乎已是大勢所趨

回顧過去數十年，中國向來在全球供應鏈扮演重要角色，但隨著疫情等眾多因素造成供應危機，企業紛紛思考未來如何減緩供應衝擊，例如降低對特定國家的依賴程度，以及多元部署供應商來源。

我們認為中國的供應鏈具有韌性，故短期出口力道有撐，但長期而言，隨著中國力圖往價值鏈上游發展，部分供應鏈移出中國預計已是大勢所趨。智慧型手機是最明顯的例子；中國手機市場由當地國產品牌主導，因此手機的出口成長力道落後於其他電子產品。

在高齡化人口的趨勢下，中國勞動力供給日益萎縮，故有必要發展高附加價值的製造業。儘管供應鏈外移預計仍是逐步進展的過程，但如果地緣政治緊張氣氛升溫，或日本與越南等國政府祭出誘因，則外移過程可能加速。但我們認為，外資企業並不會全面撤離中國，而是增加其他供應來源，降低對中國的依賴。

此外，倘若中國中長期能達到半導體自給自足，進口量則能降低，可望抵銷一定程度的出口跌勢。

投資啟示

放眼長期，美國企業受到供應鏈中斷的影響，預計將呈現幾家歡樂幾家愁的局面。中國製造商面臨產能受限、通膨升溫、電力短缺、清零政策等諸多利空，可能會優先為美國大型企業生產，進一步遞延出貨給美國中小型企業。而相較於歐美中小型企業，亞洲企業具有鄰近亞洲供應鏈的地利之便，亦可能從中受惠。

有些科技企業過去幾年已迅速調整供應鏈，有些企業則是已經整合與精簡供應鏈網絡，優化營運持續性 (business continuity) 規劃，這兩類企業最有機會表現優異。不依賴進出口或客製化半導體晶片的產業，亦預計表現較佳，其中包括中國車廠與網路服務產業。

在供應鏈漸漸移出中國的背景之下，我們認為印度、越南與馬來西亞等亞洲國家長期將可受惠。然而，在這些國家擴產需要幾年時間，且資本支出可能會削弱企業獲利。

隨著中國製造活動在農曆春節後回溫，此時若空貨櫃出現短缺，可能會持續擠壓全球供應鏈狀況。航運費率創下歷史新高，不僅為貨櫃船業者帶來利多，貨櫃港口亦可望間接受惠，因為港口業者可以提高貨櫃裝卸費率，包括貨物倉儲費。

欲進一步了解PIMCO全球經濟展望與投資啟示，詳見最新週期市場展望〈既冷又熱的經濟環境〉。