們認為,全球供應鏈中斷在上半年將持續對企業與家庭帶來嚴重影響。到了下半年,倘若中國鬆綁清零政策與限電措施,且美國缺工問題鈍化,則供應鏈吃緊現象將可望稍有緩解。儘管如此,烏俄戰爭與制裁行動目前已對供應鏈造成進一步的衝擊。對亞太地區的科技供應鏈而言,關鍵原物料 (如氖氣與鈀金屬) 庫存充足,維持4到6個月無虞,故烏俄衝突的短期衝擊預計有限,但如果全球供應鏈的斷鏈現象拉長,則電腦晶片價格可能走升,且進一步延後出貨時間。正如PIMCO (品浩) 最新週期市場展望報告〈既冷又熱的經濟環境〉所言,即使烏俄戰爭落幕,歐美對俄羅斯的制裁措施預計短期內不會撤銷,進而影響貿易與資金流量,並加深供應鏈問題。

長期而言,企業經歷近期的供應鏈問題後,預計未來將進一步多元部署供應來源,以降低對中國的依賴程度。其他亞洲國家可望從中受惠。

供應鏈中斷重創美國企業

過去兩年,在爆發新冠疫情與地緣政治氣氛緊張的背景下,全球供應鏈瓶頸頻頻登上新聞版面。全球需求在疫情初期萎縮,但隨後各國推出財政刺激方案,且消費主力由服務轉為商品,均有助於重新提振需求。影響所及,供給面的壓力日益沉重,從汽車零組件、製造機具,到物流等各個產業均受其害,供應阻塞與訂單積壓的情況嚴重,卡車司機短缺又使之雪上加霜。受到零組件缺料與員工居家防疫的影響,許多美國企業陸續下修營收財測或提岀獲利預警。

塞港問題目前仍是一大考驗。2021年底,紐約港口的船舶等待時間平均約5天,遠高於前一年平均的1.6天。根據南加州海事交易所 (Marine Exchange of Southern California) 的數據,截至3月21日,共有44艘船舶在近海等待排隊進入洛杉磯港和長灘港,雖然已低於1月份的歷史高點 (109 艘),但數量仍高。

除了卡車司機短缺之外,防疫規定亦是供不應求的原因之一。比方說,自1月15日以來,卡車司機必須出示疫苗接種證明才能進入加拿大。加拿大貨運聯盟 (Canadian Trucking Alliance) 預估,這項政策將導致能夠跨境的卡車司機人數減少10%到15%。卡車司機不滿疫苗規定,先前在大使橋 (Ambassador Bridge;連接加拿大安大略省與美國密西根州) 這條北美邊境要道發動抗議。雖然為期一週的示威行動已經結束,但我們認為未來仍可能發生類似抗議,堵塞交通要道。

為了解決供應鏈問題,美國企業採取多項措施,包括租用貨輪、將航線改道至小型港口、增加空運等等。某些企業擁有重直整合程度較高或多元供應鏈的優勢,電子製造商即是一例,多年來已逐漸降低對某些區域 (如中國) 的依賴程度,將供應來源分散至亞洲各地。在目前供應吃緊的情況下,這類企業的因應能力較佳。然而,這些應變措施的助益有限,且整體而言無法擴大規模,因此交貨時間仍舊偏長。供應鏈若要有持續性的改善,全球人力狀況必須恢復常態 (包括工廠、港口與其他航運環節),且疫情帶來的需求積壓必須全面性消化。

此外,國際海岸和倉庫工會 (International Longshore and Warehouse Union) 與太平洋海事協會 (Pacific Maritime Association) 的西岸合約即將到期,兩者的協商進展值得關注。現行合約是於2015年簽訂,但事前協商一波三折,工人發動長達4個月的怠工行動,導致港口活動放緩。考量合約將於6月30日到期,許多客戶唯恐歷史重演,已盡可能將航運量轉移至東岸港口。

供應鏈移出中國似乎已是大勢所趨

回顧過去數十年,中國向來在全球供應鏈扮演重要角色,但隨著疫情等眾多因素造成供應危機,企業紛紛思考未來如何減緩供應衝擊,例如降低對特定國家的依賴程度,以及多元部署供應商來源。

我們認為中國的供應鏈具有韌性,故短期出口力道有撐,但長期而言,隨著中國力圖往價值鏈上游發展,部分供應鏈移出中國預計已是大勢所趨。智慧型手機是最明顯的例子;中國手機市場由當地國產品牌主導,因此手機的出口成長力道落後於其他電子產品。

在高齡化人口的趨勢下,中國勞動力供給日益萎縮,故有必要發展高附加價值的製造業。儘管供應鏈外移預計仍是逐步進展的過程,但如果地緣政治緊張氣氛升溫,或日本與越南等國政府祭出誘因,則外移過程可能加速。但我們認為,外資企業並不會全面撤離中國,而是增加其他供應來源,降低對中國的依賴。

此外,倘若中國中長期能達到半導體自給自足,進口量則能降低,可望抵銷一定程度的出口跌勢。

投資啟示

放眼長期,美國企業受到供應鏈中斷的影響,預計將呈現幾家歡樂幾家愁的局面。中國製造商面臨產能受限、通膨升溫、電力短缺、清零政策等諸多利空,可能會優先為美國大型企業生產,進一步遞延出貨給美國中小型企業。而相較於歐美中小型企業,亞洲企業具有鄰近亞洲供應鏈的地利之便,亦可能從中受惠。

有些科技企業過去幾年已迅速調整供應鏈,有些企業則是已經整合與精簡供應鏈網絡,優化營運持續性 (business continuity) 規劃,這兩類企業最有機會表現優異。不依賴進出口或客製化半導體晶片的產業,亦預計表現較佳,其中包括中國車廠與網路服務產業。

在供應鏈漸漸移出中國的背景之下,我們認為印度、越南與馬來西亞等亞洲國家長期將可受惠。然而,在這些國家擴產需要幾年時間,且資本支出可能會削弱企業獲利。

隨著中國製造活動在農曆春節後回溫,此時若空貨櫃出現短缺,可能會持續擠壓全球供應鏈狀況。航運費率創下歷史新高,不僅為貨櫃船業者帶來利多,貨櫃港口亦可望間接受惠,因為港口業者可以提高貨櫃裝卸費率,包括貨物倉儲費。

欲進一步了解PIMCO全球經濟展望與投資啟示,詳見最新週期市場展望〈既冷又熱的經濟環境〉



作者

Nick Berardy

信用分析師

Yishan Cao

信用分析師

Lillian Lin

投資等級信貸投資組合經理人

Akimi Matsuda

信用分析師

相關文章

注意

有關金融市場趨勢或投資組合策略的陳述與聲明,均以當前市況為準,市場狀況仍將有所波動。概不保證相關投資策略必然適用於任何市況,或適合所有投資人。個別投資人應自行評估個人長期投資能力,尤其是在市場下跌期間。展望及策略有可能變動,恕不另行通知。

PIMCO僅向符合資格的機構、金融中介機構及機構投資人提供服務。個別投資人應諮詢財務專業意見,根據自身財務狀況做出最適合的投資選擇。本資料包含基金經理人見解,相關見解可能有所異動,恕不另行通知。本資料之發布僅供資訊參考之用,不應視同投資建議,亦不得視為推薦任何特定證券、策略或投資產品。本文資訊均得自經研判為可靠之來源,惟不保證必然正確無誤。未經明文書面同意,不得以任何形式複製或在其他刊物引述本資料的任何內容。

PIMCO
關注PIMCO:

    資料來源:PIMCO、晨星、基準指數數據供應商。

    PIMCO Funds: Global Investors Series plc 是一家傘型基金形態之可變資本開放式投資公司,並根據愛爾蘭法例以註冊編號276928註冊成立之有限責任公司。

    除非特別註明全名,否則本網站所提及之「品浩」、「PIMCO」、「我們」均係泛指 PIMCO 集團整體,而非單指品浩太平洋證券投資顧問股份有限公司。

    本境外基金經金管會核准或同意生效,均不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。台端有責任了解及遵守任何相關司法管轄區域的所有適用法律及規則。

    根據可轉讓證券集體投資計劃(UCITS)規例成立的傘型基金,旗下會再有不同的基金投資於多種投資項目,包括但不限於固定收益工具、證券及金融衍生工具。每檔基金均有不同的投資目標及/或風險概況。

    基金可主要投資於不同類型的固定收益工具。

    基金可廣泛地投資於或會涉及額外風險(例如:市場、交易對手、流動性、槓桿及波動性風險)的金融衍生工具。

    部份基金或會廣泛地使用衍生工具以實現投資目標,包括較為複雜的衍生工具,這可能導致基金資產淨值的波動性增加。在不利情況下,基金使用衍生工具作對沖目的或會變得無效,而基金可能因此蒙受重大損失。使用衍生工具可能導致槓桿、流動性、交易對手及評價風險上升。部份基金可投資於非投資等級證券,與評級較高的證券比較,其潛在的價格波動可能較高,而流動性可能較低。該等投資須承受利率、信貸及降級風險。部份基金或須承受投資於可能較為波動的新興證券市場及新興市場貨幣的風險,以及投資於單一或限量市場或行業的集中風險。

    績效指標

    除非經公開說明書及投資人須知所載明,否則此處提及之績效指標或指數並非作為基金的主動式管理之用,尤其是不作為績效比較之用。

    若公開說明書和投資人須知載明績效指標時,績效指標可能作為基金主動式管理過程的一部分,包括但不限於存續期對照,以及作為基金尋求超越其表現之績效指標、績效比較與/或相對風險值衡量之用。此處引述之指數或績效指標,若其未被公開說明書及投資人須知所引述,則純屬說明或提供資訊之用 (例如提供一般金融資訊或市場背景),並非作為績效比較之用。欲瞭解更多細節,請聯絡品浩太平洋投顧。

    相關性

    如「績效指標」所述,公開說明書及投資人須知如有載明績效指標時,績效指標可能用於作為基金主動式管理過程的一部分。於此等情形下,基金所投資之部分證券可能為績效指標的成分證券,且可能與績效指標之權重類似,且基金有時可能會與績效指標的表現呈高度相關性。然而,績效指標並不用於定義基金的投資組合組成,且基金可能全部投資於未納入績效指標成分的證券。

    投資人須注意,基金可能偶爾會與公開說明書及投資人須知未提及的一個或多個金融指數呈高度相關性。此類相關性可能屬於偶然,或可能源自於金融指數或許代表本基金所投資的資產類別、市場領域或地理位置,或使用類似於管理本基金所運用的投資方法。

    由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故非投資等級債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。非投資等級債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。非投資等級債券基金適合能承受較高風險之非保守型投資人。

    基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動,投資人於配息時應注意基金淨值之變動。就收息強化股份而言,本基金得依裁量從本金中支付股息,並計算股份類別貨幣對沖所產生的收益率差額(構成以本金分配)。收息強化股份應支付的管理費及其他費用亦可從收息強化股份的本金中扣除,導致用作分配股息的可分配收入增加,因此,收息強化股份實際上可能是從本金中撥付股息。這可能導致收息強化股份的每股資產淨值即時減少。數據以最近曆年年底以來的分配為基礎,並不包括特別現金股息。配息型基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損;且基金進行配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金近12個月內由本金支付配息之相關資料,投資人可至本公司網站查詢。涉及從基金本金中支付配息的任何分配,或會導致基金每股資產淨值立即下降。基金投資所涉及的風險(例如:市場、交易對手、流動性、波動性及槓桿風險)可能導致台端損失部份或全部投資金額。匯率相關費用可能對基金淨值或收益產生不利影響。

    本文提及之經濟走勢預測不必然代表任何基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。基金係經專案豁免持有衍生性商品限制之基金。由於使用衍生性商品可能產生額外的部位風險造成基金淨值高度波動及衍生其他風險,全球非投資等級債券基金(原名稱為全球高收益債券基金)、多元收益債券基金、新興市場債券基金、新興市場本地貨幣債券基金、總回報債券基金、美國非投資等級債券基金(原名稱為美國高收益債券基金)、全球實質回報債券基金、全球投資級別債券基金、美國股票增益基金、全球債券(美國除外)基金、全球債券基金及歐元債券基金之總曝險將以相對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過可供比較之指標投資組合之VaR值的兩倍。短年期債券基金、絕對收益債券基金及動態多元資產基金之總曝險將以絕對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過基金淨資產價值之20%。投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。基金投資涉及投資新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。此外,依金管會規定,境外基金投資於中國大陸證券市場僅限掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限,且投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之20%;基金投資地區包含中國大陸及香港,基金淨值可能因為中國大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。投資前請詳閱基金公開說明書有關投資風險之說明。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可至http://www.pimco.com.tw或境外基金資訊觀測站http://www.fundclear.com.tw查詢。

    在極端情況下,基金的價值可能顯著低於投資本金,而在最壞的情況下,甚至可能失去全部投資價值。

    投資涉及風險,台端的投資可能會蒙受重大損失。投資價值及其任何收入可升可跌。

    投資人不應單憑本網站資料而作出投資決定。

    除非向台端銷售的中介人認為有關產品適合台端,並已說明產品如何符合台端的投資目標,否則台端不應作出投資。

    過往表現並非未來業績的保證或可靠指標,且不保證未來將可取得類似的回報。

    A company of Allianz