美國聯邦公開市場委員會（FOMC）7月決策會後聲明和記者會新聞發布，強化了PIMCO對今年下半年展望的看法，聯邦公開市場委員會將宣布開始逐步縮減大規模資產購買計劃。事實上， 7 月聯邦公開市場委員會會議聲明 指出，通膨和最大就業目標雖取得進展，但沒有表示顯著的實質進展。儘管如此，聯邦公開市場委員會也表明有意在“未來的會議中”繼續評估相關進展。

我們認為聲明的變化，再度肯定我們的觀點，12 月是最有可能宣布的時機。在會議後的新聞發布會上，聯準會主席鮑威爾證實，聯邦公開市場委員會仍打算在做出任何決定之前，給予“提前通知”，並表示勞工市場仍"有一段路要走”，才可取得實質進展。

無論如何，會後聲明和新聞發布會，確認了聯邦公開市場委員會已就大規模資產購買計劃（LSAPs）的前景，進行深入討論。特別是，我們認為相關的討論，可能包含三個關鍵問題，預期聯準會將在未來幾週和幾個月內回答這些問題：何時開始縮減購債？縮減購債的最佳計劃和時間表為何(例如，抵押貸款證券的購買是否應該比美國公債更早或更快的縮減）？聯準會將如何溝通縮減購債計劃，以緩解市場可能的波動？

以下是我們對於“時間”、“內容”和“做法”的看法。

何時縮減購債？

在宣布縮減購債的時機方面，聯準會表示將繼續目前的資產購買速度，“直到價格穩定和最大就業的雙重任務，取得顯著的實質進展”。我們認為該目標最早可能在 9 月實現，但更有可能是 12 月，這將視聯邦公開市場委員會對進展情況的解讀而定。

在價格穩定的任務方面，毫無疑問，美國通膨已出現重大進展。例如，美國核心 CPI（消費者物價指數）通膨率在 6 月躍升至 4.5%（年增率）——高於聯準會目標。然而，由於通膨的上升動力主要來自，嚴重的供給限制（新車和二手車以及汽車租賃），其中部分動力已緩解，或因社交移動限制（機票和酒店）而遭受最大跌幅，因此6 月的消費者物價指數，可能還未改變最近通膨飆升只是短暫性說法。再者，儘管實質通膨加速攀升，長期通膨預期仍然符合聯準會2% 的長期目標。

雖然美國勞工市場“取得進一步顯著進展”的定義有較大的討論空間，但我們看到兩個問題：第一，自疫情爆發以來，最大就業水平是否發生變化？其次，實際就業與最大就業水準的差距要收窄到哪一個水準，聯準會才會放心宣布縮減購債？

最大就業本身就是一個高度不明確的移動目標。每年人口正成長，有助勞動力供給並提高最大就業水平。強勁的勞動市場能提高最大就業水平，而經濟遭受重大衝擊（經濟衰退、生產力急升、進口競爭等）也可能造成顯著影響。

我們認為最大就業水平可能會受疫情影響而下降，主要是以下幾個原因：

• 疫情成為退休浪潮的催化劑——根據勞工統計局的數據顯示，疫情期間約有25% 的就業下降是來自於退休。
• 能遠距工作的個人和家庭，降低整體工作合適度的效率。例如，現在居住於大城市以外遠距生活和工作人口的湧入，意味著這些地區外出用膳、娛樂和其他服務需求上升，這些職位難以找到合適的員工。
• 疫情也可能成為生活方式或行為轉變的催化劑，進而令經濟重新分配，並造成工作者/工作技能錯配的情況。零售商品消費進一步轉向非實體店面（主要是線上網路）大賣場，就是一個明顯的例子。
• 最後，由於出生相對死亡人數的減少，導致人口增長放緩，如果移民至美國的人數沒有增加，勞工供應增長便可能會放緩。

雖然這些問題的最終影響程度具高度不確定（以政策導向來實現最大就業的改善也是如此），但我們認為目前實際就業與最大就業之間的差距約為 650 萬人。根據我們預測，到今年底該數據可能會下降到接近 200 萬至 250 萬人的水平，使預估失業率下到 4.5%。與2021 年 1 月相比，這意味著就業情況改善約 70%，我們認為可以合理地解讀為取得進一步顯著進展。

“內容”和“做法”

有關減少購債計畫的細節——包括減少和結束購買美國公債與抵押貸款證券 (MBS) 的速度和時間——應該在未來幾週和幾個月內變得更加清晰，也可能會在 7 月的會議記錄中發布。我們預期聯準會將宣布按比例降低每月購買美國公債和抵押貸款證券 (MBS)的速度，且持續大約三季左右。雖然聯準會可能訂立能保持最大靈活性的指引，以給予最大彈性空間，因應不斷變化的經濟情勢，但我們認為最有可能的情況是減少購債速度相對和緩，類似於聯準會自 2017 年開始縮減其投資組合的方式。（有關我們對縮減購債的預期，更多詳細訊息請參閱我們近期的投資觀點- “聯準會的最新轉變與政策框架仍維持一致一文。”）

談到最後一個問題，聯準會計劃如何將減少購債的市場波動降至最低，鮑威爾主席表示，聯邦公開市場委員會打算在實際減少購債宣布之前，將“提前做好”溝通。7月聯邦公開市場委員會的聲明變化，並沒有出現此“提前通知”。然而，我們認為該聲明已經為9月的提早通知做好準備。儘管如此，由於聯邦公開市場委員會幾乎沒有提供有關何時，以及如何提供通知的額外訊息，因此情況顯然不明朗。

無論如何，隨著聯準會未雨綢繆，以面對不可避免的政策正常化第一步，我們希望在接下來的幾個月取得更多相關和其他問題的訊息。

請參閱PIMCO通膨網頁，深入了解通膨前景與投資啟示。

Tiffany Wilding是PIMCO北美經濟分析師，定期為PIMCO部落格撰文。