國政府祭出空前規模的刺激措施後,如今經濟將逐漸重新開放,加上今年適逢選舉年,有哪些關鍵議題與風險值得關注,以下為PIMCO公共政策主管Libby Cantrill與北美經濟分析師Tiffany Wilding的評估分析。

問 1:美國國會近期通過國內史上最大規模的財政刺激方案。詳情為何?又有何下一步?

答:過去8週,國會陸續通過4項支出法案,總金額將近2.9兆美元,規模是2008年金融危機相關紓困金額的兩倍以上。此次刺激措施包括:中小企業紓困金達7,200億美元;個人紓困金達5,000億美元;失業保險給付近3,000億美元;挹注醫療保健體制逾2,500億美元;州政府與地方政府補助達1,500億美元。總計挹注金額占美國國內生產毛額 (GDP) 近14%。上述支出法案將全數採赤字融資的方式 (我們預計今年赤字將超過4兆美元) ,但美國利率幾乎不見變動,原因除了投資人追捧避險資產推升了對美國公債的強勁需求外,還有就是聯準會出手購債 (細節請見PIMCO近期部落格文章) 。

儘管已有這些非常規的財政措施,但國會目前正在研議下一階段的經濟紓困 (第4階段) ,過程預計將出現更多兩黨角力,尤其州政府資金的議題更是燙手山芋。然而,我們認為國會通過另一項支出法案只是早晚問題,時間點最快可能落在6月。

第4階段的紓困內容可能涵蓋:進一步挹注州政府與地方政府;擴大供不應求的中小企業紓困方案,亦即「薪資保護貸款計畫」 (Paycheck Protection Program) ;可能再度發放紓困支票給民眾。我們預計第4階段的總金額小於第3階段 (2.2兆美元) ,但仍可能落在1.0-1.5兆美元區間。

問 2:美國經濟在年底前的前景為何?

答:隨著美國新增確診病例的成長率趨緩,政壇焦點逐漸轉向重新開放經濟的過程。經濟數據證實,自各種型態居家令在3月中旬開始落實以來,經濟活動出現停滯及大範圍嚴重萎縮,致使如今解除社交距離規定的呼聲四起。即使是確診病例相對較少的州,申請失業救濟金的人數仍舊飆升,且經濟活動的高頻率指標大跌。根據勞工部勞動統計局 (Bureau of Labor Statistics) 數據指出,美國4月失業率激增到14%以上。

然而,美國許多地方的醫療用品依舊不足,或仍缺乏病患一旦暴增時的處置能力,同時也尚未建置全國性的檢測與追蹤系統,因此許多州政府與地方政府緩慢重新開放經濟的同時,仍未取消社交距離措施,力求一方面避免企業持續關閉而造成長期經濟衝擊,一方面防範爆發第2波疫情。但在疫苗和其他治療方式尚未問世的情況下,即使解封,消費者的行為可能也不會改變。對許多企業而言,要兼顧這兩個考量將會愈來愈困難,尤其是受疫情衝擊特別嚴重的中小企業。根據聯準會在2019年所做的一份調查,營運健全的中小企業如果兩個月沒有營收,每5家就有1家會以倒閉收場。

整體而言,我們預計待多數州在5月下半結束居家令後,美國經濟活動將加速回溫,但成長率預計難以快速回升到疫情前水準,而是呈現漸進的復甦腳步,且力道依產業與地區而有強弱之分。中小企業在疫情爆發前已面臨利潤下滑與財務槓桿攀升的窘境,如今更顯得脆弱。此外,儘管國會以史無前例的速度紓困,但未來預計還需要更多的財政措施,才能確保經濟復甦相對快速。

問 3:經濟前景面臨哪些風險?

答:疫情如何演變,經濟何時重啟,仍是美國經濟展望的最大風險。隨著企業與商家將於未來幾週重啟營運,經濟活動與招聘力道會出現多大程度的反彈,新增病例又會增加多少,勢將成為關注重點。如果經濟活動持續不振,引發企業倒閉潮,或是重啟的速度太快,造成第2波疫情,兩者都會衍生出政治與經濟風險,決策機關必須謹慎衡量。

問 4:疫情與其經濟衝擊對11月總統大選有何影響?

答:儘管近期有多項民調顯示前副總統拜登的人氣領先川普總統,但在選舉年這麼早進行全國性民調,很少能得出可靠結果。有鑑於疫情走勢的能見度不高,且選民會覺得川普得對經濟衝擊負多大責任猶未可知,因此目前下結論仍言之過早,但可以確定的是,此次選舉將與2016年一樣,勝敗差距甚小。

儘管全國民調備受矚目,但選舉勝負將再度取決於少數幾個搖擺州。在此次選舉扮演關鍵角色的州包括亞利桑那州、佛州、賓州、密西根州與威斯康辛州。值得注意的是,密西根州與賓州的經濟受到疫情的衝擊特別嚴重,就業人口每4人幾乎就有1人申請失業補助。儘管如此,川普在這5州的支持度目前相對持穩,但他的人氣與經濟指標值得持續追蹤。

問 5:未來幾個月還有哪些趨勢值得投資人注意?

答:展望未來幾個月,美國預計將提高對中國的抨擊力道。不僅中國在疫情爆發初期的處置方式存有疑慮,川普亦將此議題視為是連任的政治籌碼 (或許是正確的選戰策略) :根據近期民調顯示,多數美國民眾對中國觀感更為負面,比重創近期歷史新高。隨著美國對中國的立場轉硬,日後是否會採取懲罰行動,目前尚難判斷,但我們認為美國會採取其他形式的措施,例如出口管制、簽證與旅遊限制、制裁特定人士等等,最後才會選擇提高關稅,畢竟關稅可能會損及經濟,何況美國已針對3,600億美元的中國商品課徵了進口關稅。我們亦不排除川普退出第1階段貿易協議的可能性,屆時中美貿易戰將再度升溫,但這並非我們的基本假設。

問 6:國會選舉亦將於11月登場,預計會有何發展?

答:總統能否順利推動經濟政策,仰賴國會的配合,因此未來國會的組成結構將影響金融市場的發展,重要性不亞於2021年執掌白宮的人選。現階段來看,眾議院預計仍將由民主黨掌控,原因除了民主黨目前佔有多數席次之外,民主黨過去6次大選就有5次拿下眾議院,亦是有利趨勢。

反觀參議院則是勝負難定。共和黨目前在參議院握有53席,民主黨派47席;此次大選將有35席進行改選,其中23席目前為共和黨籍。這23席當中,有3席的選情告急 (亞利桑那州、科羅拉多州與緬因州) ,其餘另有幾席也面臨競爭壓力。相較之下,民主黨席次中只有1席的選情告急 (阿拉巴馬州) ,1席面臨競爭壓力 (密西根州) 。考量選情激烈的參議院席次有些正是總統選舉的搖擺州,參議院最終由哪一黨掌控,或許便抵定了白宮花落誰家。但無論由哪一黨拿下參議院,我們預計差距只有1-2席,甚至可能出現50席對50席的結果。一旦平局,屆時將由副總統投下關鍵的一票,亦從而決定了由哪一黨入主白宮。

請參閱應對市場不確定性,了解PIMCO對市場波動的評論,以及對經濟與投資人的啟示。

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Libby Cantrill是PIMCO公共政策主管。Tiffany Wilding是PIMCO北美經濟分析師。兩人定期為PIMCO部落格撰文

作者

Libby Cantrill

公共政策執行辦公室主管

Tiffany Wilding

美國經濟分析師

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