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9月聯準會會議:對未來政策走向出現分歧

美國經濟疲軟可能使其容易受到衝擊。 我們認為聯準會今年將採取進一步寬鬆措施。

同預期,聯邦公開市場委員會(FOMC)在9月中旬的會議中,將聯邦基金利率再下調 25 個基點至 1.75%-2.00%之間,這是自去年12月聯準會停止升息後的第二次降息。PIMCO從中得出兩大結論:首先,聯準會官員對適當短期利率路徑之意見仍有所分歧;其次,聯準會可能會在10月份就宣佈改變其目前的資產負債表政策。

儘管FOMC內部出現歧見, PIMCO仍認為,目前大多數投票成員都希望在未來幾個月內再次放寬貨幣政策。如果經濟數據進一步惡化,最終將促使更多成員同意寬鬆貨幣政策。

意見分歧的委員會

9月18日的聲明 ,明顯可以看出FOMC內部在短期政策路徑上依舊分歧。儘管看似所有成員都下修了對2019年底之利率水準的預測,但對於「下調到多少才是合適的?」則各持不同看法。其中,7位成員預計今年年底前將再次降息,而5位成員目前則希望維持利率不變。不過,引人關注的是,5位出席了當週為期兩天貨幣政策會議的參與者,也傾向不降息。

以往的會議紀錄顯示,成員們的歧見似乎圍繞在進一步降息的相對成本與效益上。沒錯,面對通膨溫和且寬鬆政策空間有限的大環境,某些人可能會認為經濟疲軟和政策不確定性已足以顯示應採取預防性措施以寬鬆金融情勢。但其他人的看法是,現階段成長的放緩與先前研判將稍微降溫的預期相符,畢竟去年財政刺激的正面效應開始消退,且勞動市場已接近高原期。這些成員也認為金融穩定性風險足以令人憂心至裹足不前。

PIMCO認為,目前大多數的FOMC投票成員都希望在未來幾個月內能再次放寬貨幣政策,而如果經濟數據進一步惡化,所有成員都會贊成。雖然PIMCO同意財政刺激力度的減弱導致美國今年經濟成長放緩,但這也可能是反映出全球經濟更令人擔憂的週期性衰退以及美國貿易政策的溢出效應;後者攪亂了貿易、庫存和生產活動的常態。PIMCO的觀點是,這種疲軟也導致了近期勞動力市場失去動力,這使得美國經濟更容易受到衝擊,並促使今年內將在稍後的時間中更為寬鬆。

資金市場壓力

儘管最近貨幣市場出現了嚴重壓力,PIMCO觀察,聯準會並未對目前的資產負債表政策做出任何調整,也沒有推出任何常設回購機制(Standing Repo Facility,簡稱SRF)。相反地,聯準會主席鮑爾(Jerome Powell)強調,紐約聯邦準備銀行在9月第3週採取臨時回購操作,旨在穩定貨幣市場收益率,並加強控制基準隔夜無擔保借款利率。鮑爾還暗示了,最早可能在10月的會議上採取更多的長期行動。

另外,PIMCO於今年年初估計,為應對危機後的監管要求(包括流動性覆蓋率),銀行所需的最低準備金約為1兆美元,但應該還需要3,000億至4,000億美元的緩衝額,才足以防範貨幣市場的意外波動。PIMCO分析,目前銀行儲備在1.4兆至1.5兆美元之間,而近期貨幣市場波動和聯邦基金有效利率上升,都表明了銀行儲備需求可能比預期更高一些,或者說,聯準會可能需要更多的「緩衝」,才能以充足的儲備繼續制定貨幣政策。

衡量聯準會的選擇

在這樣的情況下,聯準會很可能將繼續透過購買額外資產的方式,來遏制由於當前流通貨幣成長所導致的儲備下降。未來幾個月,聯準會將需要決定其持有資產的長期結構。聯準會已表明,相對於不動產抵押貸款證券(MBS),其更傾向持有美國公債。 然而,FOMC尚未公佈關於其持有公債之到期結構的政策。

目前已有多項提案,包括配比公債餘額的加權平均到期日或持有較短期的國庫券。在評估每種方法的各種效益與成本後,PIMCO認為聯準會可能會宣布結合前兩種選擇,也就是聯準會繼續把到期之公債和聯邦政府證券的收益再投資,同時透過購買短期公債來管理儲備水準。

作者

Tiffany Wilding

美國經濟分析師

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