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長期展望重點摘要:擾亂因素升級

新冠肺炎疫情強化各種破壞性趨勢的影響力,在掀起波動的同時,也將在全球造就投資機會。

在新冠肺炎疫情爆發之前,我們便已預期各種長期破壞性趨勢-中國崛起、民粹主義、科技革新、與氣候變遷風險-將造就嚴峻的投資環境。隨後,疫情爆發並加劇各種擾亂因素的影響,使得投資人面對更加艱難的挑戰。

在最新發布的PIMCO長期展望當中,我們強調投資人必須準備好因應各種破壞性趨勢,主動掌握隨著市場波動而浮現的投資機會。今年,PIMCO年度長期展望論壇於9月份舉行,論壇邀請PIMCO全球投資專家、全球諮詢委員會、以及演講嘉賓共襄盛舉,為PIMCO的長期展望貢獻真知灼見。本文彙整PIMCO長期展望之重點摘要,及其對投資人的啟示。

經濟展望

我們預期隨著全球走出新冠肺炎疫情引發的經濟衰退,未來幾年全球將維持高於長期趨勢的經濟成長率。儘管如此,論壇的與會者擔心「經濟傷痕」恐拖累經濟產出的成長表現,且我們認為這樣的擔憂不無道理。

我們認為以下3大要素可能會對長期生產力的成長表現帶來壓力:失業率長期居高不下,意味勞工的技能可能退步;不確定性攀升可能長期壓抑企業投資活動;以及在大量財政與貨幣政策的支持下,形成越來越多「僵屍企業」。

此外,兩大關鍵因素將決定經濟表現是優於或劣於預期:防疫成果以及財政對策的積極程度。現在,歐洲陸續推出更多的經濟刺激措施,同時美國11月總統大選結果出爐後(但願結果能順利出爐),美國後續推出的財政刺激規模與種類將更加明朗化。

無論是短期或長期而言,全球經濟環境都將身處困境,加上各種擾亂因素可能會一再觸發金融市場震盪,故我們預期未來3到5年,多數已開發國家的政策利率將維持在低檔、甚至進一步下降。

我們認為負利率政策是各國央行的最後手段,且負利率環境延續越久,副作用也將越顯著(請參閱「對負利率的負面觀點」一文)。儘管如此,由於債券殖利率已來到低點、甚至出現負利率,且殖利率曲線已平滑化,因此一旦經濟活動再度受到負面衝擊,未來預料有更多央行加入負利率政策的行列(或是讓現有的負利率降得更低),同時進一步擴大收購各種金融資產。

投資啟示

無論是有意或無意,各國採取的刺激政策造就目前債市與股市的評價水準,因此即便央行盡全力抵禦未來可能發生的經濟衝擊,這些刺激政策恐也難以讓資產價格繼續膨脹下去。

事實上,我們認為近期內通膨升溫的機率微乎其微,但是長期而言投資人仍可運用美國抗通膨公債、殖利率曲線配置策略、房地產、甚至原物料等投資工具以防範通膨升溫的風險。

信用市場的投資機會

信用利差接近歷史低點,但是我們仍可藉由主動選債創造投資價值。因此,眼前的信用市場不適合被動式投資工具。

我們持續認為美國機構房貸抵押證券可為投資組合提供相對穩定且具防禦性的收益來源。此外,美國非機構房貸抵押證券與美國及全球資產擔保債券普遍擁有較高的資本順位,且當總經環境或市場發生出乎意料的負面事件時,此類資產可提供較佳的下檔保護特性。

私募信貸與私募房地產投資策略擁有具吸引力的報酬潛力-其中包括低流動性產生的風險溢酬,因此適合能夠長期投入資本並能承受私募市場高度投資風險的投資人士。

各地區潛藏的投資機會

倘若歐元區能夠維持目前較穩定的大環境-甚或是延續過去「走一步、退兩步」趨勢,我們認為主動式投資人將可從中發掘良好的投資機會。

此外,我們認為亞洲亦具備良好的投資機會,因為在疫情危機的肆虐下,亞洲持續展現較佳的穩定性,有利於主動式投資人從中篩選公司債投資機會。

我們認為新興市場的報酬潛力普遍優於已開發國家,因為除了目前的評價較具吸引力之外,未來一旦面臨更加嚴峻的挑戰,各個贏家與輸家將逐一浮上檯面。

新興市場貨幣的投資評價反映更具吸引力的報酬前景,但是同樣也可能受到來自當地或全球各種擾亂因素的威脅。展望後疫情時代的全球週期性復甦前景,我們認為短期內美元有進一步走貶的機會。儘管如此,長期而言由於各種破壞性趨勢將反覆帶來衝擊,因此全球資金亦將反覆湧入美元;畢竟,面對極端事件頻仍的世界,美元仍是許多投資人心中的避風港資產。

未來,我們可能面臨更加嚴峻的投資環境,經濟與市場波動性皆可能攀升,因此我們必須加強保護資本,並避免資本損失的風險。我們認為未來的投資環境必須仰賴有耐心、全球性、且靈活的投資策略,盡可能運用各種投資工具,在各個市場掌握具吸引力的風險調整後投資機會。

如欲進一步瞭解PIMCO對於未來3到5年的全球經濟展望及其對投資人的啟示,請閱讀完整版的PIMCO長期展望-「擾亂因素升級」。

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Joachim Fels (費約信)是PIMCO全球經濟顧問。Andrew Balls (波以斯)是PIMCO全球固定收益投資長。Dan Ivascyn (艾達信)是PIMCO集團投資長。

作者

Joachim Fels

全球經濟顧問

Andrew Balls

全球固定收益投資長

Daniel J. Ivascyn

集團投資長

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注意

過往績效並非未來結果之保證或可靠指標。

所有投資均有風險且可能造成損失。投資於債券市場須承受若干風險,包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通貨膨脹風險及流動性風險。大多數債券以及債券投資策略之價值會受利率變動所影響。若屬存續期較長的債券或債券策略,其敏感度與波動性大多高於存續期較短的券種;當利率走升,債券價格通常會下跌,且低利率環境亦提高此風險。債券的交易參與量縮減,可能導致市場流動性降低,以及價格波動加劇。債券投資贖回時,其價值可能高於或低於原始購債成本。政府發行的通膨連結債券(ILBs)為固定收益證券,其本金價值依 據通膨率定期調整;當實質利率上升,通膨連結債券的價值隨之下降。美國政府發行的抗通膨美國公債 (TIPS) 即是 ILB。股票則有可能因為實際或臆測之市場狀況、經濟變動或產業狀況等,出現跌價。原物料存在較高風險,包括市場、政治、監管和自然狀況等風險,可能不適合所有投資人。不動產的價值乃至於布局不動產之投資組合價值均可能波動,此係意外、傷亡、當地或整體經濟狀況變動、供需消長、利率起伏、不動產稅率、法定租金限制、區域計畫法規以及營運支出等造成損失所致。抵押貸款和資產擔保證券可能對利率變動表現敏感,或須承受提早還款風險,且證券價值可能因市場對發行人信譽的認知而波動;雖然該類證券通常獲得某種形式的政府或私人擔保,但不保證擔保人必然履行相關責任。投資於外幣計價及/或當地證券時,可能會因匯率波動以及經濟和政治風險而導致投資風險增加,且新興市場的此種情況可能更加明顯。匯率可能會在短期內大幅波動,並可能減少投資組合的回報率。私募信貸與股權投資涉及高度風險,建議潛在投資人此類投資策略僅適合財務能力充裕且無需動用投資資產流動性,並能承受相關投資可能全額損失等經濟風險之人士。管理風險是指投資經理所使用的投資策略及風險分析未能達到預期結果,以及若干政策或發展可能影響投資經理在管理策略方面可使用的投資策略的風險。

有關金融市場趨勢的陳述與聲明,均以當前市況為準,往後的市場狀況仍將有所波動。概不保證相關投資策略必然適用於任何市況,或適合所有投資人。個別投資人應自行評估個人長線投資能力,尤其是在市場下跌期間。 展望及策略均有可能變更異動,恕不另行通知。投資人在做出投資決策前,應先諮詢投資專業意見。
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