自2020年3月金融市場重挫以來，投資人基於避險以及資本保值與保有流動性考量，陸續轉進現金與其他短期投資工具。但這類投資工具不無風險。美國一級 (信用) 貨幣市場基金近期不停出現波動，導致市場進一步聚焦相關議題，包括：看似“安全”的投資標的亦存在預期之外的流動性問題；雖然額外補償少得可憐，卻仍須承擔信用風險。投資人如今配置現金資產時必須留心的是，短期利率已接近零，再加上傳統流動性管理策略的因素，或將無法維持資金原有的購買力，同時還可能隱含著機會成本。

現金收益率預計維持近零水準

受到疫情紓困措施的影響，貨幣市場工具的短期殖利率已達歷史低檔、儲蓄率與銀行存款走高、類現金投資工具的需求增加。美國聯準會去年將政策利率調降至接近零，我們認為此情勢會延續至2023年，短期利率將持穩於低檔，並擠壓美國國庫券與貨幣市場基金的殖利率。銀行資本法規的暫時鬆綁措施已於3月到期 (請參閱「SLR到期：國庫券市場恐將首當其衝」)，可能導致大型放款業者不願接受新的存款，進而促使更多投資人轉進貨幣市場基金。這類基金的規模持續成長，餘額總計已逼近歷史新高，約達4.5兆美元，再加上超額準備金亦持續增加，恐使現金投資收益率長期接近零。

自去年3月投資人轉進現金資產以來，多數資金目前仍留在原處，原因往往是擔心長債殖利率攀升，或擔心股市評價已處於高檔。但置身目前環境，如果擁有太多防衛性的現金部位，而且大量集中在報酬率接近零的傳統貨幣市場基金，可能會產生機會成本。美國公債殖利率曲線近期走峭，導致持有現金的代價更高，因為放眼受到調控的貨幣市場之外，有更多初始殖利率更高、且風險僅小幅增加的其他投資機會。

優化配置以保有流動性與報酬

美國政府或國庫券貨幣市場基金提供本金保值，且短期或每日變現也很容易。但許多投資人在貨幣市場基金的部位其實高於本身的短期流動性所需。此外，有鑑於某些一級貨幣基金在2020年的表現，主管機關與股東對相關議題的討論度增加，亦即目前結構是否適合那些聚焦當日流動性管理的基金。

投資人若能事先估計流動性需求，進而建構現金配置，便有機會因妥善安排投資時程或持有期間而受惠。不妨善用分層方式(tiering approach)，將短期不會用到的現金投資在同樣側重流動性與資本保值，卻擁有較高報酬潛能、風險也僅小幅增加的短天期投資選項。對於希望降低波動或利率曝險的投資人而言，無論是已經轉進現金，還是想進一步降低利率升勢或整體市場變數所帶來的傳統風險，分層方式都是一種有利的投資策略。

金融體系目前存在大量現金部位，或許意味著一段期間內短期利率端資產的波動性將減緩，但報酬也會隨之降低。投資策略若能稍微「跳脫」貨幣市場基金，可望掌握更多投資機會，並產生多元配置的效果，如此一來，風險調整後報酬有機會高於傳統現金投資。這些投資選項不一而足，除了機構信用債券、投資等級公司債與高品質證券化資產之外，還擴及結構型交易，有望藉此掌握短債市場效率低落帶來的機會。值此利率環境，這樣的多元配置策略不僅有助於推升潛在報酬，亦有機會強化報酬的韌性與穩定性。

Jerome M. Schneider 是PIMCO董事總經理暨短期投資組合管理團隊主管。

Kenneth Chambers為PIMCO資深副總裁暨多元資產固定收益團隊策略師，駐於加州新港灘辦公室，負責收益與短存續期等策略。