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英國脫歐談判白熱化,市場觀察重點有哪些?

許多英國資產已經反映了脫歐很有可能失序的情境。

國脫歐進入另一輪談判,未來幾週、幾個月的市場態勢不明朗,投資人如何因應?觀察許多英國資產,我們認為價格已反映了脫歐極有可能失序的情境,但仍有進一步走升或走低的空間,必須由談判走向而定。

基本假設:協商以雙邊合作落幕

我們的基本假設是:英國與歐盟此次談判後,最終將採合作立場,簽訂過渡期協議,將談判期限延後到2020年12月。我們認為過渡期協議對雙方皆有誘因:對歐盟而言,在目前財政時期結束前(2020年12月),英國可以繼續貢獻歐盟預算;對英國而言,則可減緩5個月後脫歐失序的風險,以免國內經濟尚未做好完全準備。倘若談判期限由2019年3月遞延至2020年12月,固然會增加脫歐失序的風險,但我們認為,唯有評估所有可能性,才是明智的風險管理之舉。

短期脫歐風險

以目前價格來看,許多英國資產已經反映了脫歐很有可能失序的情境。

觀察債市表現,英國雖然已經展開升息週期,但英債殖利率仍舊緊追歐債殖利率。我們認為,這是因為部分市場參與者預計,如果脫歐失序,英國將會中斷這波貨幣週期,甚至再度降息。影響所及,英債殖利率不跟美國與歐洲市場同步調,走勢反而跟著尚未展開緊縮週期的地區。

此外,考量脫歐風險的影響,我們認為英鎊較長期合理評價低5-10%。觀察英鎊企業債,多數英國產業的殖利率表現符合他國同業,但英國銀行殖利率相對於他國同業仍有溢價,我們認為亦是脫歐風險所致。英國銀行處於全球法規嚴謹度數一數二的金融體系,部分銀行的資本比率更達業界最高。

有鑑於此,倘若脫歐協商以合作收場,則我們建議適當加碼潛在受惠資產。在雙方合作的情境下,我們預計英國公債殖利率表現將落後德國公債與美國公債,且英鎊有穩定升值的空間,英國銀行債亦可望優於整體金融債。故我們在全球投資組合小幅減碼英國存續期、並小幅加碼英國商業銀行債。但考量談判結果非好即壞,我們持續看重配置比例的重要。

脫歐避險

不論投資人的脫歐觀點如何,我們需要審慎考慮投資組合針對脫歐失序進行避險。倘若脫歐失序,我們認為英債殖利率將下跌25-40個基點、英鎊再跌5-10%、英國商業銀行債進一步面臨壓力。受經濟前景不明朗之故,商業不動產等資產類別的流動性亦可能降低。倘若投資組合持有流動性較低的英國資產,我們仍認為可採英鎊作為避險工具來降低整體投資組合的風險。這不僅在於英鎊與脫歐風險的連動性,流動性亦高,這有助於降低投資組合短期波動,不必被強迫交易流動性較低的證券。我們認為值得正面看待的是: 如果投資人改變對市場預期的觀點,投資人仍可望受惠,亦有充足的避險機會。

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注意

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