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後疫情經濟:市場已非往昔

經濟與金融市場原已受到長期擾亂因素的影響,如今可能因為疫情而加速顛覆現象。舉凡企業、產業與國家,其間的「顛覆者」與「被顛覆者」差異可能有增無減,辨別兩者的能力愈來愈重要。

在去年的長期展望論壇中,我們放眼未來3到5年,提出可能影響經濟與全球市場的六大長期擾亂因素,包括:中國崛起、民粹主義抬頭、人口老化、科技、金融市場脆弱性、氣候變遷。時隔12個月,全球爆發新冠肺炎疫情,即使各國推出大規模因應措施,但某些擾亂因素可能有增無減。

各國央行與金融主管機關祭出非常規措施,規模與速度皆為史上少見,進而提振了市場。然而,全球確診與死亡病例持續攀升,國內生產毛額 (GDP) 數據的跌幅亦創下新高。疫情的後續影響可能會持續一段時間,除了經濟基本面普遍疲弱之外,原已存在的長期顛覆力道亦逐漸轉強。

以下舉兩個例子說明:

  • 科技:全球約有半數人口曾經或仍舊處於某種程度的封鎖狀態,而能夠運用科技的民眾對於科技的仰賴程度也變得更高,舉凡線上購物到線上辦公、視訊會議等活動,不一而足。根據估計,主要經濟體的網路使用率今年以來增加40%,尤其是零售、教育、醫療保健、休閒與娛樂等產業。截至4月12日,Google在美國的前三大搜尋關鍵字為臉書 (Facebook) 、YouTube與亞馬遜 (Amazon) 。疫情期間,企業紛紛迅速採取與推出雲端服務,藉此維持營運不墜。美國一家大型遠距工作服務供應商指出,旗下平台在中國的使用量今年前3個月成長22倍。Zoom的線上視訊會議服務3月份的下載量較2月份劇增141%。受到疫情影響,科技加速融入許多民眾的日常生活(見圖1)。

     

    圖1:根據網路基礎建設與網站安全業者Cloudflare的數據,全球封城期間的網路使用量攀升。

  • 中國崛起:做為中國經濟戰略藍圖的「中國製造2025」計畫,旨在升級國內經濟,以高附加價值的製造業與服務業為主軸。該計畫雄心萬丈,範圍涵蓋機器人、資訊科技、電動車、機器學習等眾多領域,且政府挹注數千億元人民幣扶植,目標在於讓中國跨越「世界工廠」,進一步提升產業自給率。這點愈來愈重要,因為全球貿易自2007-08年金融危機以來逐漸減緩,且中美近期緊張關係再現。兩國無不希望保障國內就業人口免受外國競爭的侵害,並縮短供應鏈,因此未來可能導致國際貿易進一步減少、促動去全球化。全球兩大經濟體倘若降低貿易活動,亦可能加深兩者企圖主導科技發展的競爭態勢,因而加速技術創新 (如5G) 以及服務自動化或機器人化 (包括醫療服務)的腳步。

隨著禁制措施逐漸鬆綁,各國經濟最終將可走出包括經濟衰退在內的疫情衝擊,但投資人恐怕不宜就此認定一切會回復往昔狀態。疫情讓大家意識到舊有的不足之處,同時催生出新的偏好,所帶來的轉變可能比大家所想的更為長久,影響也更為深遠。

顛覆者與被顛覆者

一方面,隨著消費者的行為與偏好轉變,部分經濟領域可望從中受惠,不妨稱其為「顛覆者」(disruptor) 。另一方面,某些領域可能因此而面臨更多考驗,變成了「被顛覆者」(disrupted)。究竟屬於何者,關鍵可能取決於每家企業、產業、地區是否有能力與彈性與時俱進,因應不斷轉變的消費者行為與需求。對投資人而言,能否辨別兩者將愈來愈重要。

不同的地域與產業有可能「顛覆者」與「被顛覆者」兩者並存,從近期市場動態或可看出顛覆落在何處 (見圖2) 。

圖2:MSCI世界指數與各類股的表現,2019年12月31日至2020年4月30日。

跡象再清楚不過:醫療保健與科技的需求似乎不僅未受疫情衝擊,還從中受惠,反觀傳統製造業、金融機構與能源業者則受創最深。身處科技當道的世界,再加上全球貿易力道趨緩,可能造成石油需求降低、自動化需求提高;而在利率長期處於低檔的情況下,銀行的營運模式可能面臨考驗。

儘管各國政府開始逐步解封,但不幸的是,金融、經濟、公衛等面向的復甦之路恐怕不平順、也不簡單。有鑑於此,在「被顛覆者」空間逐漸遭到「顛覆者」侵蝕的大環境下,投資人達成財務目標的方式可能明顯轉變,不宜低估此情勢的影響。辨別兩者的能力愈來愈重要。

Geraldine Sundstrom為PIMCO董事總經理與投資組合經理人,聚焦於資產配置策略,亦固定撰文發表於PIMCO部落格

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作者

Geraldine Sundstrom

資產配置投資組合經理人

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