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全球公衛危機導致市況不明,投資組合如何布局

全球健康危機等事件在投資市場造成不確定性,投資人必須謹慎挑選產業與發債機構,以期掌握最佳投資機會。

2020年初,包括PIMCO在內的許多投資人皆預期全球經濟小幅復甦,看好資產價格連帶走升。有些投資人在考量資產配置時,立場甚至轉向追求風險。隨著主要成熟市場的經濟成長前景看似合理,加上各國央行維持政策寬鬆,市場浮現投資氣氛是相當合理的現象,且視地緣政治最為可能導致變數與投資風險。

然而,中國後來爆發新型冠狀病毒肺炎,疫情逐漸擴散到各國,演變成一場人類慘劇。再加上中國是全球經濟一大成長動能,且已整合於全球供應鏈,導致疫情亦為經濟前景增添無法預料的變數。此波全球公共衛生危機會持續多久,對經濟與金融市場又有何後續影響,沒有人知道,但我們認為,投資組合若能謹慎配置,有助於在目前不確定性加劇之際發揮防禦效果,甚至做好準備,得以在未來掌握投資機會。

評估對亞洲市場的衝擊

考量目前市況與全球受挫程度仍不明朗,我們預計各國央行的態度將傾向風險管理,政策立場轉為鴿派,亞洲國家尤其如此。我們認為,目前市場籠罩變數,後續發展存在各種可能性,可能不易預測。

觀察重點在於,倘若疫情日後獲得控制,中國與亞洲經濟體在第一季後能多快回溫並朝成長趨勢前進、能收復多少跌幅。亞洲產業有可能出現深遠的結構性轉變,例如網路經濟的崛起可能導致供應鏈遷移與企業裁員。受到消費者信心降低的拖累,航空與旅遊等部分產業的復原期會更久。影響所及,市場報酬表現將更為分歧,投資人必須謹慎挑選產業與發債機構,以期掌握最佳投資機會。

隨著疫情近期逐漸擴散到其他國家,各地股市評價紛紛受到衝擊。其中,美國標準普爾500指數歷經今年2月初的歷史新高後,在2月24日出現大跌,形成連鎖效應,波及全球其他股市。過去幾天,成熟市場的信用債利差已有擴大,但受到市場預期央行可能進一步寬鬆等因素的影響,利差仍為近年低檔,而亞洲信用債利差經過2月初本能反應的擴大後,如今已經收斂。

密切關注流動性風險管理

我們於最新週期市場展望報告〈2020年七大總經主題〉指出,2020年市場前景預期有正面表現,但央行舉措已經壓縮風險溢酬,因此遇到像目前這樣的利空事件時,已無緩衝空間。我們除了在投資組合相對降低由上而下的總經曝險部位、謹慎調整投資部位之外,亦注重流動性管理,審慎看待一般信用債。

市場若缺乏流動性,往往會導致高壓事件更加惡化。我們認為必須持有充裕的高流動性資產,以便因應潛在的資金贖回,以及抵押或融資的追繳需求。倘若投資人手頭的高流動性資產充足,便能等待潛在投資機會,在市場錯位時追求流動性溢酬。

投資組合今天流動性充足,未必保證下星期亦是如此。謹慎布局流動性資產以作為緩衝,固然可直接因應投資組合對流動性的潛在需求,但無法因應流動性狀況的轉變。投資組合必須有嚴格而主動的管理,才能掌控市況變動風險與流動性挑戰。

我們致力於管理投資組合下檔風險,投資流程嚴謹,以降低波動性與提升報酬率為目標,尤其是在市場震盪時期。布局流動性資產來維持充足緩衝,有時可能無法配置高潛在報酬、但流動性可能較低的資產,但如果採用衍生性金融商品,也許可將這樣的取捨難度降到最低。值得注意的是,隨著流動性避險工具的需求增加,衍生性金融商品的流動性在市場震盪時可能改善。跟所有投資標的一樣,衍生性金融商品不無風險,但我們認為如果妥善謹慎運用,衍生性金融商品可以扮演重要角色,有助於投資組合管理風險,特別是流動性風險。

謹慎看待一般信用債

信用債市場目前評價偏高,亦有部分券種浮現供給過剩的跡象。在公司債市場流動性萎縮的背景下,我們對於信用債的市場結構、發債量成長趨勢與投資人所布局的部位感到憂心。若信用債需求大幅轉弱或整體市場波動性增加,我們認為市場大規模轉移風險的能力有限,價格恐怕大跌。在信用債當中,我們對金融產業的偏好更勝工業。

我們降低一般信用債的部位已有一段時間。由於對信用債採謹慎態度,待特定投資機會浮現時,我們將可及時掌握,擔任流動性供給方 (liquidity provider) 而非流動性需求方 (liquidity demander),得以在信用債市場錯位時增加曝險部位。

掌握潛在投資機會

如2019年PIMCO長期展望報告所述,投資人必須習慣「因應亂序」,並以此作為布局投資組合的依據。發生像此次全球公衛危機的重大事件時,雖然市場會籠罩變數,但透過謹慎建構投資組合與選擇債券,投資人可望在市場震盪期做好防禦,有時更能掌握市場錯位時的投資機會。

身為主動型投資管理公司,PIMCO認為,投資組合若要締造正報酬,必須有能力因應市場震盪與追求流動性溢酬,而掌握這些機會的關鍵,就在於持續管理投資組合的流動性風險。

張冠邦為駐於PIMCO香港辦公室的投資組合經理人。

作者

Stephen Chang

亞洲投資組合經理人

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PIMCO ESG投資報告摘要

儘管新冠肺炎疫情對全球帶來挑戰與不確定性,但也強化了社區的凝聚力,激勵我們採取具體行動,為地球實現永續未來。

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Global Chip Shortage: The Winners and Losers
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