部落格

針對不同通膨情境布局投資組合

儘管久違的通膨終於開始攀升,但是市場觀察家與決策官員紛紛表示通膨料將在今年下旬觸頂。投資人必須衡量長期風險是否會因此攀升,以及如何妥善布局投資組合,因應各種可能的情境。

全球經濟擺脫疫情衝擊,隨之而來的經濟復甦開始推升物價水準,導致各項指標一再顯示短期內通膨料將暫時攀升。事實上,最新公佈的4月份美國消費者物價指數甚至超越先前最樂觀的預測結果,其中通常表現平穩的核心消費者物價指數,也在4月份寫下近1%的月增率。

然而,在低基期的影響消散之後,接下來消費者物價指數是否會在下半年回歸長期趨勢水準,目前仍是個未知數。儘管許多華爾街的分析師、聯準會、或是白宮官員都抱持這樣的看法。

美國白宮在今年4月一反常態地發佈了一篇部落格文章,試圖安撫大眾對於通膨前景的擔憂。根據該文章指出,受到多項暫時性因素的影響-包括基期效應、供應鏈瓶頸,以及積壓的需求等-未來幾個月通膨預期將先升後降。

聯準會也一再表示將關注短期通膨的上升,但重點放在通膨能否持續維持在2%以上 ,不會因為看到一時的通膨攀升就縮緊貨幣政策。而聯準會是以個人消費支出指數(PCE) 作為衡量通膨的指標,一般而言,個人消費支出指數(PCE) 通常略低於消費者物價指數(CPI)。(欲進一步瞭解聯準會通膨觀點,請參閱PIMCO最新部落格文章重新調整通膨預期」。

儘管短期的通膨前景日益明確,但是長期的通膨走勢仍充滿高度的不確定性。雖然我們預期未來10年美國通膨料將高於過去10年的水準,但是目前針對通膨避險所需付出的成本(即市場通膨預期),其實僅達到聯準會政策目標相當的水準而已。我們認為隨著美國經濟的持續復甦,未來通膨損益兩平率亦將反映聯準會貨幣政策的新典範目標區間。

可能推升通膨的因素

美國總統拜登日前推出大規模的財政支出計畫,讓寬鬆的財政與貨幣政策罕見地同時並行,進而激發通膨升溫的疑慮。然而,不同於過往的經濟衰退時期,此次美國經濟衰退並非金融體系債臺高築所致。事實上,美國家庭、企業、與金融機構的資產負債表健全程度,遠遠優於以往經濟衰退過後的時期。

然而,大宗商品與供應鏈持續面臨漲價的壓力,企業將更多產能移回美國本土亦是推升物價的壓力來源。此外,聯準會現行的政策架構已從主動轉為被動,亦即聯準會官員希望讓通膨持續高於目標水準一段時間,藉此彌補過去通膨長期低於目標所產生的缺口。

過去這麼長的一段時間以來,投資人已習慣溫和的通膨環境,因此即便通膨或是預期通膨只是稍微攀升,都有可能讓投資組合應變不及。故此,投資人應開始從抗通膨的角度出發,逐一檢視個別市場的現況。

全球通膨連結債

新冠肺炎疫情席捲全球,各個國家與區域經濟陷入衰退與復甦的速度快慢不一。

在歐洲,我們預期GDP成長率將在2022年回到疫情爆發前的水準,且未來12到18個月通膨將從目前持續已久的低點逐漸上升。把時間進一步拉長來看,未來五年的五年期通膨損益兩平率顯示,市場預期2026年至2031年期間的平均通膨將較歐洲央行設定的2%目標低60個基點。

就目前的水準而言,我們認為通膨連結債是成本相對低廉的抗通膨投資工具,且後續一旦通膨升溫的跡象再度浮現,屆時再來投資通膨連結債,那麼代價相對昂貴。

美國抗通膨公債

無論是從疫苗施打或是經濟活動重啟的進度來看,美國經濟復甦的速度有望領先其它許多區域。此外,在聯準會積極刺激通膨的努力下,目前美國的5年期通膨損益兩平率已然上升,但是5年後的5年期通膨預期水準仍僅2.3%,與聯準會的通膨目標相差無幾。

美國抗通膨公債與一般美國債券的不同之處,在於前者的本金價值會隨著消費者物價指數的變動而調整。儘管如此,現在越來越多人開始關注與質疑消費者物價指數衡量上的一些特別因素 - 例如報表編纂的問題、 是否有反映網路對物價的影響、以及效益質化調整(hedonic adjustments)等等。我們認為以美國抗通膨公債搭配其他類型的資產,應可為投資人帶來更好的通膨避險效益。

大宗商品與貨幣

小麥、黃金、原油等類型的大宗商品價格常與通膨高度連動;一旦此類大宗商品的價格攀升,一般商品與服務的成本價格也會隨之上漲。故此,投資大宗商品帶來的抗通膨效果高於所有資產類別,但是大宗商品的價格亦可能出現較大的波動性。

另外,多元配置不同的貨幣亦有助於規避單一國家或區域出現的通膨壓力。長期而言,相對於通膨較低的國家,高通膨國家的貨幣更容易貶值,因為通膨隨時間會逐漸侵蝕投資回報,因此投資人會選擇將資金轉入通膨較低的國家。

無論是投資何種類型的資產,投資人都必須針對各種可能的情境做好準備。整體而言,現階段建立通膨避險部位的成本仍相對低廉。投資人在投資策略上若能採行搭配不同類型的實質資產 ,妥善運用各類實質資產的抗通膨特性,將可望帶來有效的通膨避險效果。

進一步瞭解PIMCO觀點,請參閱「運用實體資產配置架構,妥善管理通膨風險」一文。

Steve A. Rodosky任職於新港灘辦公室,擔任董事總經理暨實質報酬與美國長存續期策略之投資組合經理人。Lorenzo Pagani擔任董事總經理暨負責管理歐洲政府公債之投資組合經理人。



作者

Steve A. Rodosky

投資組合經理人,實質報酬與長存續期

Lorenzo Pagani

歐洲政府公債投資組合管理團隊主管

相關文章

Want to Mitigate Inflation? Take a Portfolio Approach
XDismiss Next Article
PIMCO

TW

unidentified

[變更]

訂閲
Please input a valid email address.
關注PIMCO:

    資料來源:PIMCO、晨星、基準指數數據供應商。

    PIMCO Funds: Global Investors Series plc 是一家傘型基金形態之可變資本開放式投資公司,並根據愛爾蘭法例以註冊編號276928註冊成立之有限責任公司。

    除非特別註明全名,否則本網站所提及之「品浩」、「PIMCO」、「我們」均係泛指 PIMCO 集團整體,而非單指品浩太平洋證券投資顧問股份有限公司。

    本境外基金經金管會核准或同意生效,均不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。台端有責任了解及遵守任何相關司法管轄區域的所有適用法律及規則。

    根據可轉讓證券集體投資計劃(UCITS)規例成立的傘型基金,旗下會再有不同的基金投資於多種投資項目,包括但不限於固定收益工具、證券及金融衍生工具。每檔基金均有不同的投資目標及/或風險概況。

    基金可主要投資於不同類型的固定收益工具。

    基金可廣泛地投資於或會涉及額外風險(例如:市場、交易對手、流動性、槓桿及波動性風險)的金融衍生工具。

    部份基金或會廣泛地使用衍生工具以實現投資目標,包括較為複雜的衍生工具,這可能導致基金資產淨值的波動性增加。在不利情況下,基金使用衍生工具作對沖目的或會變得無效,而基金可能因此蒙受重大損失。使用衍生工具可能導致槓桿、流動性、交易對手及評價風險上升。部份基金可投資於高收益證券,與評級較高的證券比較,其潛在的價格波動可能較高,而流動性可能較低。該等投資須承受利率、信貸及降級風險。部份基金或須承受投資於可能較為波動的新興證券市場及新興市場貨幣的風險,以及投資於單一或限量市場或行業的集中風險。

    績效指標

    除非經公開說明書及投資人須知所載明,否則此處提及之績效指標或指數並非作為基金的主動式管理之用,尤其是不作為績效比較之用。

    若公開說明書和投資人須知載明績效指標時,績效指標可能作為基金主動式管理過程的一部分,包括但不限於存續期對照,以及作為基金尋求超越其表現之績效指標、績效比較與/或相對風險值衡量之用。此處引述之指數或績效指標,若其未被公開說明書及投資人須知所引述,則純屬說明或提供資訊之用 (例如提供一般金融資訊或市場背景),並非作為績效比較之用。欲瞭解更多細節,請聯絡品浩太平洋投顧。

    相關性

    如「績效指標」所述,公開說明書及投資人須知如有載明績效指標時,績效指標可能用於作為基金主動式管理過程的一部分。於此等情形下,基金所投資之部分證券可能為績效指標的成分證券,且可能與績效指標之權重類似,且基金有時可能會與績效指標的表現呈高度相關性。然而,績效指標並不用於定義基金的投資組合組成,且基金可能全部投資於未納入績效指標成分的證券。

    投資人須注意,基金可能偶爾會與公開說明書及投資人須知未提及的一個或多個金融指數呈高度相關性。此類相關性可能屬於偶然,或可能源自於金融指數或許代表本基金所投資的資產類別、市場領域或地理位置,或使用類似於管理本基金所運用的投資方法。

    由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金適合能承受較高風險之非保守型投資人。

    基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動,投資人於配息時應注意基金淨值之變動。就收息強化股份而言,本基金得依裁量從本金中支付股息,並計算股份類別貨幣對沖所產生的收益率差額(構成以本金分配)。收息強化股份應支付的管理費及其他費用亦可從收息強化股份的本金中扣除,導致用作分配股息的可分配收入增加,因此,收息強化股份實際上可能是從本金中撥付股息。這可能導致收息強化股份的每股資產淨值即時減少。數據以最近曆年年底以來的分配為基礎,並不包括特別現金股息。配息型基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損;且基金進行配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金近12個月內由本金支付配息之相關資料,投資人可至本公司網站查詢。涉及從基金本金中支付配息的任何分配,或會導致基金每股資產淨值立即下降。基金投資所涉及的風險(例如:市場、交易對手、流動性、波動性及槓桿風險)可能導致台端損失部份或全部投資金額。匯率相關費用可能對基金淨值或收益產生不利影響。

    本文提及之經濟走勢預測不必然代表任何基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。基金係經專案豁免持有衍生性商品限制之基金。由於使用衍生性商品可能產生額外的部位風險造成基金淨值高度波動及衍生其他風險,全球高收益債券基金金、多元收益債券基金、新興市場債券基金、新興市場本地貨幣債券基金、總回報債券基金、美國高收益債券基金、全球實質回報債券基金、全球投資級別債券基金、美國股票增益基金、全球債券(美國除外)基金、全球債券基金及歐元債券基金之總曝險將以相對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過可供比較之指標投資組合之VaR值的兩倍。短年期債券基金、絕對收益債券基金及動態多元資產基金之總曝險將以絕對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過基金淨資產價值之20%。投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。基金投資涉及投資新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。此外,依金管會規定,境外基金投資於中國大陸證券市場僅限掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限,且投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之20%;基金投資地區包含中國大陸及香港,基金淨值可能因為中國大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。投資前請詳閱基金公開說明書有關投資風險之說明。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可至http://www.pimco.com.tw或境外基金資訊觀測站http://www.fundclear.com.tw查詢。

    在極端情況下,基金的價值可能顯著低於投資本金,而在最壞的情況下,甚至可能失去全部投資價值。

    投資涉及風險,台端的投資可能會蒙受重大損失。投資價值及其任何收入可升可跌。

    投資人不應單憑本網站資料而作出投資決定。

    除非向台端銷售的中介人認為有關產品適合台端,並已說明產品如何符合台端的投資目標,否則台端不應作出投資。

    過往表現並非未來業績的保證或可靠指標,且不保證未來將可取得類似的回報。

    A company of Allianz