2018年,以摩根大通亞洲信用指數 (JACI) 為代表的亞洲美元計價信用市場,5年來首次出現負報酬。我們預期,2019年亞洲信用可望帶來更強勁的表現;事實上,去年的落後表現可望為債券投資人在今年提供機會,特別是與已開發和新興市場的全球信用標的相比。 整體而言,儘管亞洲高收益債傳統上波動較大,但我們對其偏好程度更甚投資等級債券,因為高收益債券評價更具吸引力,特別是與美國和新興市場的同類債券相比。雖然今年1月和2月市場已大幅反彈, 但考慮到2018年利差擴大的程度,其評價仍相對具有吸引力 (見圖)。 相對於美國高收益債,亞洲高收益債評價更具吸引力 產業和發債企業的選擇很重要 儘管我們目前偏好高收益債,但我們認為,唯有謹慎選擇債券與主動管理投資組合,才有助於管理風險與追求報酬。亞洲信用市場存在著大幅差異,參考指數含有500多個發債企業,橫跨各產業與17個國家。 我們目前認為有3個主要產業蘊含投資機會: 具有領導地位的中國房地產開發商:我們認為,特定大型中國房地產開發商的高收益債券在今年具有吸引力。鑒於外部貿易壓力,中國政府可望透過刺激消費與鬆綁房地產市場措施來刺激經濟。 亞洲石油與天然氣:該產業以國營企業為主。自上次油價重挫以來,國有企業在成本控制與資本支出方面的管理上要嚴格許多,如今更有抵禦油價不利衝擊的能力,亦更有利用油價上漲的能力。 亞洲交通基礎設施:機場、收費公路和貨櫃港口等亞洲運輸基礎設施運營商,正受惠於不斷增加的客運量。隨著許多亞洲市場的法規環境不斷演變,我們偏好受惠於法規環境穩定、關稅制定機制透明的發債機構。 另一方面,我們對於以下3個領域特別謹慎: 亞洲銀行:隨著整體經濟成長放緩,亞洲銀行的資產品質逐漸浮現隱憂,印度尤其如此。我們考量印度的資本限制與企業借款意願有限,預計其信貸成長不振。亞洲其他國家方面, 我們預期借貸成本將逐步增加,但認為大部分的銀行資本充足,足以因應營運環境轉差的衝擊。 中國地方政府融資平台 (LGFV):我們認為,LGFV在2009年仍舊不易進行再融資。由於缺乏透明度,加上獨立的債信情況疲弱,我們對其持謹慎態度,特別是次級城市發行的LGFV債券,以及LGFV債務高、體質較弱省份所發行的LGFV債券。 亞洲金屬與礦業公司:在中國當局推出一波供給面政策後,許多大宗商品的供給調控正在鬆綁,但隨著經濟週期來到後期階段,需求前景轉趨黯淡。我們認為,在目前的經濟背景下,此類債券信評調升的空間有限,因此風險報酬比面臨下檔風險。 我們認為,主動型固定收益經理人若能密切關注各產業的態勢轉變,加上預計有大量以具有吸引力價格發行的債券,今年不乏有不錯的投資機會。
部落格 保薦附買回交易:是解決附買回市場受限的良方?還是導致融資市場波動的潛在因素? 近期附買回市場混亂使得「保薦附買回」(sponsored repo)交易受到關注,其為美國隔夜融資市場的一環,規模漸增。