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PIMCO亞洲信用觀點:2019年3大機會與風險

在亞洲信貸市場中,慎選債券、主動的投資組合管理,在管理風險與追求報酬上是不可或缺的。

2018年,以摩根大通亞洲信用指數 (JACI) 為代表的亞洲美元計價信用市場,5年來首次出現負報酬。我們預期,2019年亞洲信用可望帶來更強勁的表現;事實上,去年的落後表現可望為債券投資人在今年提供機會,特別是與已開發和新興市場的全球信用標的相比。

整體而言,儘管亞洲高收益債傳統上波動較大,但我們對其偏好程度更甚投資等級債券,因為高收益債券評價更具吸引力,特別是與美國和新興市場的同類債券相比。雖然今年1月和2月市場已大幅反彈, 但考慮到2018年利差擴大的程度,其評價仍相對具有吸引力 (見圖)。

相對於美國高收益債,亞洲高收益債評價更具吸引力

PIMCO亞洲信用觀點:2019年3大機會與風險 

產業和發債企業的選擇很重要

儘管我們目前偏好高收益債,但我們認為,唯有謹慎選擇債券與主動管理投資組合,才有助於管理風險與追求報酬。亞洲信用市場存在著大幅差異,參考指數含有500多個發債企業,橫跨各產業與17個國家。

我們目前認為有3個主要產業蘊含投資機會:

  • 具有領導地位的中國房地產開發商:我們認為,特定大型中國房地產開發商的高收益債券在今年具有吸引力。鑒於外部貿易壓力,中國政府可望透過刺激消費與鬆綁房地產市場措施來刺激經濟。
  • 亞洲石油與天然氣:該產業以國營企業為主。自上次油價重挫以來,國有企業在成本控制與資本支出方面的管理上要嚴格許多,如今更有抵禦油價不利衝擊的能力,亦更有利用油價上漲的能力。
  • 亞洲交通基礎設施:機場、收費公路和貨櫃港口等亞洲運輸基礎設施運營商,正受惠於不斷增加的客運量。隨著許多亞洲市場的法規環境不斷演變,我們偏好受惠於法規環境穩定、關稅制定機制透明的發債機構。

另一方面,我們對於以下3個領域特別謹慎:

  • 亞洲銀行:隨著整體經濟成長放緩,亞洲銀行的資產品質逐漸浮現隱憂,印度尤其如此。我們考量印度的資本限制與企業借款意願有限,預計其信貸成長不振。亞洲其他國家方面, 我們預期借貸成本將逐步增加,但認為大部分的銀行資本充足,足以因應營運環境轉差的衝擊。
  • 中國地方政府融資平台 (LGFV):我們認為,LGFV在2009年仍舊不易進行再融資。由於缺乏透明度,加上獨立的債信情況疲弱,我們對其持謹慎態度,特別是次級城市發行的LGFV債券,以及LGFV債務高、體質較弱省份所發行的LGFV債券。
  • 亞洲金屬與礦業公司:在中國當局推出一波供給面政策後,許多大宗商品的供給調控正在鬆綁,但隨著經濟週期來到後期階段,需求前景轉趨黯淡。我們認為,在目前的經濟背景下,此類債券信評調升的空間有限,因此風險報酬比面臨下檔風險。

我們認為,主動型固定收益經理人若能密切關注各產業的態勢轉變,加上預計有大量以具有吸引力價格發行的債券,今年不乏有不錯的投資機會。

作者

Stephen Chang

亞洲投資組合經理人

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ICE BofAML 亞洲美元高收益企業債券指數追蹤亞洲企業發債人在美國國內和歐元債券市場發行的非投資級等級美元計價證券的表現。ICE BofAML 美國高收益債券指數追蹤在美國國內市場公開發行的非投資等級美元公司債的表現。摩根大通亞洲信用指數 (JACI) 追蹤亞洲固定利率美元債券市場的總報酬表現。JACI 是由主權債券、準主權債券和公司債券組成的市值加權指數, 按國家、行業和信用評級劃分。投資人不可直接投資於指數。

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