原油近期跌價25%，除了立即重創金融市場外，亦可能造成長期影響。

石油輸出國組織與夥伴國 (OPEC+) 上週召開會議後，未能達成減產協議，主要供應國更明顯增加產量，故我們預計原油價格將維持每桶40美元以下一段時日。倘若產量連續幾季成長，油價可能進一步大幅走低，屆時將影響許多產業 (尤其是美國頁岩油) 與全球消費者。

發生什麼事？

在眾多因素作用下，石油市場日前同時受到供給激增與需求利空的衝擊。

新型冠狀肺炎疫情擴散，擾亂許多國家的社會運作，民眾安危堪慮，且預計將減緩全球經濟成長力道，進而擠壓石油需求。我們目前預計，2020年上半年石油需求每日將減少約200萬桶。基於需求即將下滑的考量，沙烏地阿拉伯調降4月份公訂售油價格，每桶跌幅達6-8美元，創下史上單月最大跌價，形同暗示將與其他產油國開始搶奪市占率。此舉被市場視為是對俄羅斯的反制，因為俄羅斯稍早幾天與石油輸出國組織和非組織成員國的協商破裂，不理會成員國的共識，而決定不減產。

沙國砍價消息一出，油價隨即急跌逾30%。布蘭特原油跌至每桶34美元以下，美國原油則降至不到28美元，兩者皆是2016年以來新低。受到油價重挫的拖累，全球股市在3月9日浮現沉重賣壓，加上新冠肺炎原已造成市場氣氛緊張，使得標準普爾500指數大跌逾7%，債券殖利率則降至歷史新低。

針對石油市場的劇烈反應，我們認為其來有自，因為這是沙國首度蓄意增產造成需求利空。隨著石油剩餘產能漸增，我們預計美國原油未來幾個月將徘徊在每桶30-40美元區間。在目前需求愈來愈萎縮的背景下，即使各國決議撤銷目前的生產計畫，油價預計亦難以回升至先前水準；石油庫存必須在未來先行消化。

投資啟示：影響深遠

油價跌勢預計造成深遠影響。

• 美國國內供給量預計減少，2020-2021年的頁岩油開採活動將大幅降低。儘管美國不至於率先關閉現有油井，但美國產油業者的資本支出近期一旦縮水，最終將導致美國石油產量下滑，成為4年來首例。但跟2016年不同的是，業者目前手頭資金並不寬裕。倘若產量降低，將明顯衝擊美國高度仰賴能源投資與工作的地區。由於欠缺融資選項，加上大量債務將於未來幾年到期，我們預計能源產業今年將出現更多違約與倒閉事件，包括體質疲弱的高利率探勘與開採業者、中游業者與石油服務商，數量可能高於2015年底與2016年。
• 產油國家預計轉而放眼國內，藉由主權財富基金維持支出。對投資人而言，如何區分哪些國家具備政治能力，得以因應石油收入減少的新局面，將是投資關鍵。大宗原物料進口國可望成為受惠者，但程度取決於全球經濟復甦的腳步。
• 從石油轉向替代能源的過渡期預計拉長。籠統而言，碳氫化合物(石油)價格從高檔跌落，會削弱使用其他能源的誘因。相對來說，油價下跌時，電動車變得較為昂貴。除了政策硬性規定，能源價格跌落應該要讓立法者更有課徵排碳稅 (carbon tax) 的空間。排碳稅觀念雖然在部分國家有所進展，但多數國家仍缺乏推廣的政治意願。也就是說，對關心氣候變遷的民眾而言，石油跌價將成為推動相關工作的阻力。
• 石油跌價的受惠者不只是消費者。在新冠肺炎疫情擠壓經濟成長之際，石油跌價正好有助於消費者減少支出。其他潛在受惠者包括：煉油廠，因為原油材料至少不會短缺；貿易商及儲油設備商，受惠於價格折扣；石油貨運公司，受惠於中東出貨量增加與浮式存儲裝置需求上升；最終則是美國天然氣價格，因為供應量隨石油產量增加而降低。

未來關注焦點

最值得關注的一點是，供給量激增的態勢會延續多久？未來幾週將有油市監督委員會成立，有助於促進各方對話。此外，俄羅斯能源部長Alexander Novak本週將與國內石油業者會面，討論投資與生產計畫。考量油價崩盤的受惠者屬於少數，各方或許能商討出結果而調整計畫，但我們認為可能性偏低。

除了地緣政治因素之外，市場將密切關注疫情對需求的進一步衝擊，以及日後的庫存累積情況 (預計庫存將會飆升) 。對於做多能源的投資人而言，這樣的市場前景固然黯淡，但值得注意的是，短短5個月前，沙國油田遭到攻擊，市場擔心的反而是剩餘產能用罄。展望未來幾年，石油輸出國組織的新增產量將抵銷美國產量跌幅，用於因應供給失衡的剩餘產能將大幅減少。

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Greg Sharenow為PIMCO投資組合經理人，聚焦於原物料與實質資產，亦固定撰文發表於PIMCO部落格。