部落格

中性利率,中性資產負債表

正如市場廣泛預期,聯準會3月20日召開聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議後,維持利率不變,但同時釋出其他訊息,對市場與投資人有顯著的後續影響。

如市場廣泛預期,聯準會3月20日召開聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議後,維持利率不變,但同時釋出其他訊息,對市場與投資人有顯著的後續影響。

首先,聯準會大幅度調整基準利率展望,證實多數決策官員認為不再需要緊縮貨幣政策,且認為利率將長期維持在中性或略低於中性的預估水準。(去年12月會議後,聯準會預計利率將攀升至高於中性水準約50個基點)。其次,聯準會公布將緩步再投資即將到期的美國國庫券與不動產抵押貸款證券 (MBS) ,證實資產負債表仍將明顯高於金融風暴前的規模。

整體而言,聯準會日前的公布內容符合我們的觀點,亦即:由利率與聯準會資產負債表構成的美國貨幣政策 ,目前處於或非常接近中性水準。此外,在通膨壓力溫和、金融穩定風險處於合理範圍,以及經濟前景更加不明朗的背景下,聯準會採取謹慎立場,最終可望支撐經濟持續擴張。

聯準會:貨幣政策已無緊縮必要

將聯準會最新的經濟預測摘要報告 (Summary of Economic Projections) 與12月份報告相比較,可以發現,決策官員的2019年年終聯邦基金利率預測分佈出現大幅下調,17位官員中有11位預計2019年利率維持不變,7位預計利率維持不變至2020年。值得關注的是,經過上述調整後,2019、2020、2021年利率預估值的中位數下降50個基點。上次出現當年度中位數「圓點」下降50個基點,是在2016年3月,聯準會才剛於2015年12月首度升息後不久,而市場正受到中國「硬著陸」隱憂的衝擊。

目前浮現類似風險,中國與歐洲經濟成長腳步放慢,有可能連帶衝擊其他經濟體,進而加深了美國經濟前景的不確定性。此外,自聯準會的12月與1月會議以來,經濟數據顯示美國經濟力道明顯減弱。長期以來,我們預計美國2019年經濟平均年增率將降至2%–2.5%,低於市場預期,儘管近期數據並不代表經濟短期將陷入衰退,卻為我們的成長率預估帶來若干下檔風險。確實,去年庫存加速累積,加上11月以來整體銷售成長率明顯跌落,導致接下來1-2季的生產力道可能明顯減緩,降至適當的庫存水準。

聯準會資產負債表預計持續可觀,但仍是政策工具

除了利率路徑預測釋出的貨幣政策訊息之外,聯準會宣布將結束目前的資產負債表縮減 (縮表) 方案,顯示聯準會認為,經過多年的非常規貨幣寬鬆後,資產負債表已接近更為中性 (正常化) 的規模。

聯準會公布將於5月開始放慢縮表速度,9月停止贖回資產,屆時準備金規模約達1.5兆美元。之後,隨著通貨淨額與國庫總帳戶 (Treasury’s General Account) 逐漸成長,聯準會將讓準備金進一步下滑,2020年年中達1.3-1.4兆美元之間。

我們預估,金融體系所需的最低準備金規模約1兆美元,而適當的緩衝資本則在3-4千億美元之間,這樣才能有效落實貨幣政策,減緩貨幣市場發生意外波動的風險。

考量這些預估存在固有變數,我們認為聯準會的做法恰當,亦即:在準備金仍舊充裕的時候,「逐步縮減」贖回資產的力道,減緩準備金下降速度。如此一來,倘若準備金出現不足的時間比預期早,聯準會將有時間反應。

值得注意的是,關於國庫債持有部位的長期加權平均到期日,聯準會並未公布任何決議。聯準會明確表示偏好美國國庫券更勝不動產抵押證券 ,且9月起將把到期的不動產抵押證券再投資於國庫券。然而,對於國庫券如何組成最為理想,聯準會尚未做出決定。我們認為聯準會最終將公布,未來將比照國庫券市場的到期日,再投資並擴大資產負債表。倘若聯準會與我們的展望成真 (亦即基準利率穩定),此舉將可確保政策工具的連貫性。

重點整理:美國經濟已從2018年稍早的強勁力道減緩,且下檔風險增加,因此貨幣政策沒有緊縮的必要。面對這項新訊號,聯準會官員適時調整展望。從很多方面來看,3月20日的會議結果符合聯準會先前的對外論調,亦即:聯準會致力於採取平衡的風險管理策略,為經濟帶來持續成長的支撐力道。

作者

Tiffany Wilding

北美經濟學家

檢視個人檔案

Latest Insights

相關文章

注意

June CPI Report Underscores Economic Fragilities
XDismiss Next Article
PIMCO

TW

unidentified

[變更]

訂閲
Please input a valid email address.
關注PIMCO:

    資料來源:PIMCO、晨星、基準指數數據供應商。

    PIMCO Funds: Global Investors Series plc 是一家傘型基金形態之可變資本開放式投資公司,並根據愛爾蘭法例以註冊編號276928註冊成立之有限責任公司。

    除非特別註明全名,否則本網站所提及之「品浩」、「PIMCO」、「我們」均係泛指 PIMCO 集團整體,而非單指品浩太平洋證券投資顧問股份有限公司。

    本境外基金經金管會核准或同意生效,均不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。台端有責任了解及遵守任何相關司法管轄區域的所有適用法律及規則。

    根據可轉讓證券集體投資計劃(UCITS)規例成立的傘型基金,旗下會再有不同的基金投資於多種投資項目,包括但不限於固定收益工具、證券及金融衍生工具。每檔基金均有不同的投資目標及/或風險概況。

    基金可主要投資於不同類型的固定收益工具。

    基金可廣泛地投資於或會涉及額外風險(例如:市場、交易對手、流動性、槓桿及波動性風險)的金融衍生工具。

    部份基金或會廣泛地使用衍生工具以實現投資目標,包括較為複雜的衍生工具,這可能導致基金資產淨值的波動性增加。在不利情況下,基金使用衍生工具作對沖目的或會變得無效,而基金可能因此蒙受重大損失。使用衍生工具可能導致槓桿、流動性、交易對手及評價風險上升。部份基金可投資於高收益證券,與評級較高的證券比較,其潛在的價格波動可能較高,而流動性可能較低。該等投資須承受利率、信貸及降級風險。部份基金或須承受投資於可能較為波動的新興證券市場及新興市場貨幣的風險,以及投資於單一或限量市場或行業的集中風險。

    績效指標

    除非經公開說明書及投資人須知所載明,否則此處提及之績效指標或指數並非作為基金的主動式管理之用,尤其是不作為績效比較之用。

    若公開說明書和投資人須知載明績效指標時,績效指標可能作為基金主動式管理過程的一部分,包括但不限於存續期對照,以及作為基金尋求超越其表現之績效指標、績效比較與/或相對風險值衡量之用。此處引述之指數或績效指標,若其未被公開說明書及投資人須知所引述,則純屬說明或提供資訊之用 (例如提供一般金融資訊或市場背景),並非作為績效比較之用。欲瞭解更多細節,請聯絡品浩太平洋投顧。

    相關性

    如「績效指標」所述,公開說明書及投資人須知如有載明績效指標時,績效指標可能用於作為基金主動式管理過程的一部分。於此等情形下,基金所投資之部分證券可能為績效指標的成分證券,且可能與績效指標之權重類似,且基金有時可能會與績效指標的表現呈高度相關性。然而,績效指標並不用於定義基金的投資組合組成,且基金可能全部投資於未納入績效指標成分的證券。

    投資人須注意,基金可能偶爾會與公開說明書及投資人須知未提及的一個或多個金融指數呈高度相關性。此類相關性可能屬於偶然,或可能源自於金融指數或許代表本基金所投資的資產類別、市場領域或地理位置,或使用類似於管理本基金所運用的投資方法。

    由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金適合能承受較高風險之非保守型投資人。

    基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動,投資人於配息時應注意基金淨值之變動。就收息強化股份而言,本基金得依裁量從本金中支付股息,並計算股份類別貨幣對沖所產生的收益率差額(構成以本金分配)。收息強化股份應支付的管理費及其他費用亦可從收息強化股份的本金中扣除,導致用作分配股息的可分配收入增加,因此,收息強化股份實際上可能是從本金中撥付股息。這可能導致收息強化股份的每股資產淨值即時減少。數據以最近曆年年底以來的分配為基礎,並不包括特別現金股息。配息型基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損;且基金進行配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金近12個月內由本金支付配息之相關資料,投資人可至本公司網站查詢。涉及從基金本金中支付配息的任何分配,或會導致基金每股資產淨值立即下降。基金投資所涉及的風險(例如:市場、交易對手、流動性、波動性及槓桿風險)可能導致台端損失部份或全部投資金額。匯率相關費用可能對基金淨值或收益產生不利影響。

    本文提及之經濟走勢預測不必然代表任何基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。基金係經專案豁免持有衍生性商品限制之基金。由於使用衍生性商品可能產生額外的部位風險造成基金淨值高度波動及衍生其他風險,全球高收益債券基金金、多元收益債券基金、新興市場債券基金、新興市場本地貨幣債券基金、總回報債券基金、美國高收益債券基金、全球實質回報債券基金、全球投資級別債券基金、美國股票增益基金、全球債券(美國除外)基金、全球債券基金及歐元債券基金之總曝險將以相對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過可供比較之指標投資組合之VaR值的兩倍。短年期債券基金、絕對收益債券基金及動態多元資產基金之總曝險將以絕對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過基金淨資產價值之20%。投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。基金投資涉及投資新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。此外,依金管會規定,境外基金投資於中國大陸證券市場僅限掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限,且投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之20%;基金投資地區包含中國大陸及香港,基金淨值可能因為中國大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。投資前請詳閱基金公開說明書有關投資風險之說明。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可至http://www.pimco.com.tw或境外基金資訊觀測站http://www.fundclear.com.tw查詢。

    在極端情況下,基金的價值可能顯著低於投資本金,而在最壞的情況下,甚至可能失去全部投資價值。

    投資涉及風險,台端的投資可能會蒙受重大損失。投資價值及其任何收入可升可跌。

    投資人不應單憑本網站資料而作出投資決定。

    除非向台端銷售的中介人認為有關產品適合台端,並已說明產品如何符合台端的投資目標,否則台端不應作出投資。

    過往表現並非未來業績的保證或可靠指標,且不保證未來將可取得類似的回報。

    A company of Allianz