10年期美國國庫券殖利率在4月24日突破3%，引發諸多關注與議論。股市下挫，以及媒體後續鋪天蓋地的報導，令許多投資人念茲在茲的無不是「3%」這個數字。  

根據我們的看法，殖利率突破3% — 或任何特定水準 — 本身並無特別重大的意義。事實上，殖利率也是在不久之前才回落至2字頭的水準。某種程度上，我們認為有多項因素會抑制殖利率的升幅。

與其執著於某個特定的預估利率，我們反而聚焦於推升利率的各種長期因素，以及如何審慎建構投資組合。在全球金融危機過後，我們提出了「新常態」的觀點，認為全球經濟在面對人口結構高齡化、低生產力，以及高負債水準等阻力下，只會溫和成長。其後，我們針對政策利率提出了「新中性」觀點，認為聯邦基金利率可能會趨向低於過往週期的中性水準。

本月份，我們在一年一度的長期展望論壇上，重新審視各種長期趨勢觀點，我們的投資專家，以及外部演講嘉賓在加州新港灘齊聚一堂，於為期三天的論壇上相互交流和討論。在論壇揭幕的前夕，讓我們首先在此探討PIMCO的觀點。

利率展望

隨著10年期殖利率突破3%，投資人將面臨怎樣的利率發展？我們認為歷史走勢可以做為借鏡。

首先，10年期國庫券殖利率，在最近幾個景氣週期裡，均傾向維持在聯邦基金利率的高點水準。

目前，聯邦基金利率正處於1.5%-1.75%的區間。依照目前的市場訂價，投資人預期利率在2018年底前將上升約55個基本點，來到略高於2.0%的水準。接下來，根據我們現行的「新中性」觀點顯示，聯邦基金利率突破3%並達到3字頭中高水位的機會似乎不大。大致而言，我們認為高債務負擔、人口結構問題，以及低生產力等長期因素，將令利率低於過往升息週期的水準，此外全球利率偏低亦會造成抑制作用。 

重要的是，現在的情況與2013年截然不同：當時的10年期國庫券殖利率雖然同樣突破3%，但是目前的市場價位則反映聯準會的升息週期將在低於3%的水準結束，遠低於當年市場所憂慮的接近5%。 

如圖所示，10年期國庫券殖利率也受限於潛在的上檔壓力，歷來均維持在美國名目GDP成長率以下的水準。我們預期GDP不會在可預見的未來裡大幅攀升（由財政刺激措施引發的相對短暫漲升則除外），而長期看來經濟甚至可能出現衰退。此外，由於聯準會仍然持有透過量化寬鬆計畫收購的上兆美元債券，意味著目前週期的殖利率升幅亦將會受到限制。

行動方案

儘管面臨上述各項限制因素，利率確實正在上升，而整體市場亦再度恢復波動局面。在此環境下，投資人不妨可以考慮採取下列五項債券投資觀點。

1. 在殖利率上升期間考慮佈局核心債券。彭博巴克萊美國綜合債券指數是核心債券策略的指標指數，目前的殖利率約為3.3%，這是近八年來的最高水準。就目前的殖利率來看，核心債券提供了較具吸引力的分散投資契機。
   
   
2. 債券投資應避免依賴方向性策略。我們認為在目前的市場環境下，收益策略與不受限制的債券策略均具吸引力，前者旨在盡量爭取收益最大化，而後者則不受指標指數限制，得以視情況調整存續期及其他投資配置。
   
   
3. 對於股票風險與信用風險保持前瞻觀點。利率上升速度一旦超過預期，股票及信用證券的表現可能相形失色，投資人須採取防禦性佈局來因應。
   
   
4. 調動現金配置。優質短期債券的殖利率約為2%或以上，只要投資人能夠承受的風險高於銀行存款和貨幣市場基金，利率上升就能針對此類債券帶來投資機會。根據聯準會近期的報告顯示，目前約有12兆美元的資金投入銀行存款，所得利率都非常低甚至是零。
   
   
5. 聚焦長遠發展。利率上升雖然在短期內可能造成打擊，但就長期而言仍有利於債券投資人。因此，我們建議投資人應把握債券的分散投資效益，並避免嘗試擇時交易。

因此，我們認為殖利率是否上升超過3%並不重要，亦不可能成為影響全球金融市場發展的主要因素。