過去這幾個星期，金融市場劇烈震盪，導致部分投資人以美國抵押貸款證券市場作為流動性來源，使得評價下跌並令人聯想到2008年的金融危機。無論是下跌的速度或幅度，美國抵押貸款證券市場近期經歷的跌幅堪稱史上罕見。然而，這次與金融危機時期不一樣：房利美與房地美等房貸機構的償付能力毫無問題。

儘管我們認為抵押貸款證券市場的波動性正對金融體系帶來壓力，但是追根究底，此次的市場震盪乃是流動性萎縮所致－這也是聯準會準備好要解決的難題之一。

故此，聯準會加速推出刺激政策：宣佈降息150個基點、量化寬鬆政策擴大購買5,000億美元的國庫券與2,000億美元的機構不動產抵押貸款證券、並終止縮表計畫（意即聯準會的資產負債表停止瘦身，繼續透過量化寬鬆政策持有大量抵押貸款證券，藉此支持美國房市與經濟活動）。儘管這些刺激措施是必要之舉，但是仍不足以減輕抵押貸款證券市場持續不斷的震盪。

我們認為聯準會現在與未來採取的政策措施，將可漸漸地展現成效並支撐抵押貸款證券市場。原因有二：

1. 減輕賣壓：在股市快速下跌的壓力下，採取槓桿操作的股市投資人將抵押貸款證券市場當作提款機，但卻剛好遇上市場流動性低於常態的環境。如今在聯準會的支持之下，機構不動產抵押貸款證券被迫拋售的壓力應可減輕，進而支撐抵押貸款證券的價格。
2. 供需關係改善：除了聯準會縮表造成的影響之外，再融資利率下降導致抵押貸款證券的供給量攀升，因而令市場持續承壓。如今，聯準會決定停止縮表，從每年淨賣出2,400億美元的抵押貸款證券，轉為每年淨買入2,000億美元，一來一往高達4,400億美元的差距，料將支持抵押貸款證券的價格。

我們認為聯準會與美國財政部為了改善市場流動性而推出的政策措施，預計將支撐抵押貸款證券的價格並為投資人帶來機會。目前，抵押貸款證券的評價似乎已經來到史上最低廉水準。

舉例來說，機構不動產抵押貸款證券儘管有美國政府或是政府機構的擔保，但是目前的投資評價已回到金融危機時期。如今，機構不動產抵押貸款證券受惠於聯準會直接出手支撐市場，利差已有改善；加上抵押貸款利率來到近9個月新高，降低了提前償債的風險，這些因素都將支撐機構不動產抵押貸款證券的表現。除了以上的特性之外，機構不動產抵押貸款證券的評價具有吸引力，並擁有近年來最為有利的技術面環境。展望未來，我們認為抵押貸款證券的利差將持續改善並邁向合理的評價水準。

貸款抵押證券市場分析

然而，增持抵押貸款證券的理由並非我們認為經濟活動即將復甦。在PIMCO，投資機會吸引力孰高孰低，取決於承擔投資風險能否獲取不輸以往的回報。有鑑於此，我們認為目前機構不動產抵押貸款證券具備高度投資吸引力。

儘管如此，抵押貸款證券市場的評價無法一夕回復到較為常態的水準，因為聯準會的政策得花一段時間才能真正影響市場並發揮效果。我們或許還沒有看到這一波市場動盪的盡頭，但是考量到抵押貸款證券市場有利的基本面、改善的技術面、聯準會對附買回市場挹注流動性而改善資金供給、以及其他來自央行與政府的支持，我們認為在所有的高評等固定收益市場之中，抵押貸款證券堪稱最具吸引力的投機會之一。

進一步瞭解聯準會停止拋售機構不動產抵押貸款證券所帶來的潛在效益，請閱讀「聯準會尚未彈盡援絕」一文。

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請參閱「應對市場不確定性」，了解PIMCO對市場波動的最新評論，以及對經濟與投資人的啟示。

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Dan Hyman是PIMCO機構抵押貸款組合主管，並經常為PIMCO部落格撰文。Ryan Murphy是固定收益策略師，負責PIMCO房貸與信用投資策略。