部落格

抵押貸款證券市場:聯準會出手相助

我們認為聯準會與美國財政部為了改善市場流動性而推出的政策措施,料將支撐抵押貸款證券的價格並為投資人帶來投資機會。

過去這幾個星期,金融市場劇烈震盪,導致部分投資人以美國抵押貸款證券市場作為流動性來源,使得評價下跌並令人聯想到2008年的金融危機。無論是下跌的速度或幅度,美國抵押貸款證券市場近期經歷的跌幅堪稱史上罕見。然而,這次與金融危機時期不一樣:房利美與房地美等房貸機構的償付能力毫無問題。

儘管我們認為抵押貸款證券市場的波動性正對金融體系帶來壓力,但是追根究底,此次的市場震盪乃是流動性萎縮所致-這也是聯準會準備好要解決的難題之一。

故此,聯準會加速推出刺激政策:宣佈降息150個基點、量化寬鬆政策擴大購買5,000億美元的國庫券與2,000億美元的機構不動產抵押貸款證券、並終止縮表計畫(意即聯準會的資產負債表停止瘦身,繼續透過量化寬鬆政策持有大量抵押貸款證券,藉此支持美國房市與經濟活動)。儘管這些刺激措施是必要之舉,但是仍不足以減輕抵押貸款證券市場持續不斷的震盪。

我們認為聯準會現在與未來採取的政策措施,將可漸漸地展現成效並支撐抵押貸款證券市場。原因有二:

  1. 減輕賣壓:在股市快速下跌的壓力下,採取槓桿操作的股市投資人將抵押貸款證券市場當作提款機,但卻剛好遇上市場流動性低於常態的環境。如今在聯準會的支持之下,機構不動產抵押貸款證券被迫拋售的壓力應可減輕,進而支撐抵押貸款證券的價格。
  2. 供需關係改善:除了聯準會縮表造成的影響之外,再融資利率下降導致抵押貸款證券的供給量攀升,因而令市場持續承壓。如今,聯準會決定停止縮表,從每年淨賣出2,400億美元的抵押貸款證券,轉為每年淨買入2,000億美元,一來一往高達4,400億美元的差距,料將支持抵押貸款證券的價格。

我們認為聯準會與美國財政部為了改善市場流動性而推出的政策措施,預計將支撐抵押貸款證券的價格並為投資人帶來機會。目前,抵押貸款證券的評價似乎已經來到史上最低廉水準。

舉例來說,機構不動產抵押貸款證券儘管有美國政府或是政府機構的擔保,但是目前的投資評價已回到金融危機時期。如今,機構不動產抵押貸款證券受惠於聯準會直接出手支撐市場,利差已有改善;加上抵押貸款利率來到近9個月新高,降低了提前償債的風險,這些因素都將支撐機構不動產抵押貸款證券的表現。除了以上的特性之外,機構不動產抵押貸款證券的評價具有吸引力,並擁有近年來最為有利的技術面環境。展望未來,我們認為抵押貸款證券的利差將持續改善並邁向合理的評價水準。

貸款抵押證券市場分析

然而,增持抵押貸款證券的理由並非我們認為經濟活動即將復甦。在PIMCO,投資機會吸引力孰高孰低,取決於承擔投資風險能否獲取不輸以往的回報。有鑑於此,我們認為目前機構不動產抵押貸款證券具備高度投資吸引力。

儘管如此,抵押貸款證券市場的評價無法一夕回復到較為常態的水準,因為聯準會的政策得花一段時間才能真正影響市場並發揮效果。我們或許還沒有看到這一波市場動盪的盡頭,但是考量到抵押貸款證券市場有利的基本面、改善的技術面、聯準會對附買回市場挹注流動性而改善資金供給、以及其他來自央行與政府的支持,我們認為在所有的高評等固定收益市場之中,抵押貸款證券堪稱最具吸引力的投機會之一。

進一步瞭解聯準會停止拋售機構不動產抵押貸款證券所帶來的潛在效益,請閱讀「聯準會尚未彈盡援絕」一文。

立即閱讀

請參閱「應對市場不確定性」,了解PIMCO對市場波動的最新評論,以及對經濟與投資人的啟示。

立即閱讀

Dan Hyman是PIMCO機構抵押貸款組合主管,並經常為PIMCO部落格撰文。Ryan Murphy是固定收益策略師,負責PIMCO房貸與信用投資策略。

作者

Daniel H. Hyman

機構抵押貸款組合主管

Ryan Murphy

固定收益策略師

相關文章

注意

過去績效不代表未來表現。

所有投資均有風險且可能造成損失。投資於債券市場須承受若干風險,包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通貨膨脹風險及流動性風險。大多數債券的價值以及債券策略,會受利率變動所影響。若屬存續期較長的債券或債券策略,其敏感度與波動性大多高於存續期較短的券種;當利率走升,債券價格通常會下跌,目前的低利率環境亦提高此風險。目前債券的交易參與量縮減,可能導致市場流動性降低,以及價格波動加劇。債券投資贖回時,其價值可能高於或低於原始購債成本。抵押貸款和資產擔保證券可能對利率變動表現敏感 ,或須承受提早還款風險,且證券價值 可能因市場對發行人 信譽的認知而波動;雖然該類證券通常獲得某種形式的政府或 私人擔保,但不保證擔保人必然履行 相關責任。由吉利美(GNMA)所發行的美國政府機構不動產抵押貸款證券受美國政府充分信任與尊重所支持。房地美(FHLMC)和房利美(FNMA)所發行證券提供機構擔保,可及時償還本金與利息,但不受美國政府充分信任與尊重所支持。特定一檔證券或一整類證券的信用品質,並不足以確保整體投資組合的穩定或安全必然無虞。

概不保證相關投資策略必然適用於所有市場狀況,或適合所有投資人,個別投資人應先評估自身的長期投資能力,尤其是在市場下跌期間。投資人在做出投資決策前,應先諮詢投資專業意見。

本資料包含了基金經理人的見解,相關見解可能有所異動,恕不另行通知。資料僅為提供參考資訊所用。文中所有預測、估計及若干資料均來自專有研究結果,不應視同投資建議,亦無意推薦任何特定證券、策略或投資產品。

The Fed Has Another Lever to Pull
XDismiss Next Article
PIMCO

TW

unidentified

[變更]

訂閲
Please input a valid email address.
關注PIMCO:

    資料來源:PIMCO、晨星、基準指數數據供應商。

    PIMCO Funds: Global Investors Series plc 是一家傘型基金形態之可變資本開放式投資公司,並根據愛爾蘭法例以註冊編號276928註冊成立之有限責任公司。

    除非特別註明全名,否則本網站所提及之「品浩」、「PIMCO」、「我們」均係泛指 PIMCO 集團整體,而非單指品浩太平洋證券投資顧問股份有限公司。

    本境外基金經金管會核准或同意生效,均不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。台端有責任了解及遵守任何相關司法管轄區域的所有適用法律及規則。

    根據可轉讓證券集體投資計劃(UCITS)規例成立的傘型基金,旗下會再有不同的基金投資於多種投資項目,包括但不限於固定收益工具、證券及金融衍生工具。每檔基金均有不同的投資目標及/或風險概況。

    基金可主要投資於不同類型的固定收益工具。

    基金可廣泛地投資於或會涉及額外風險(例如:市場、交易對手、流動性、槓桿及波動性風險)的金融衍生工具。

    部份基金或會廣泛地使用衍生工具以實現投資目標,包括較為複雜的衍生工具,這可能導致基金資產淨值的波動性增加。在不利情況下,基金使用衍生工具作對沖目的或會變得無效,而基金可能因此蒙受重大損失。使用衍生工具可能導致槓桿、流動性、交易對手及評價風險上升。部份基金可投資於高收益證券,與評級較高的證券比較,其潛在的價格波動可能較高,而流動性可能較低。該等投資須承受利率、信貸及降級風險。部份基金或須承受投資於可能較為波動的新興證券市場及新興市場貨幣的風險,以及投資於單一或限量市場或行業的集中風險。

    由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金適合能承受較高風險之非保守型投資人。

    基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動,投資人於配息時應注意基金淨值之變動。就收息強化股份而言,本基金得依裁量從本金中支付股息,並計算股份類別貨幣對沖所產生的收益率差額(構成以本金分配)。收息強化股份應支付的管理費及其他費用亦可從收息強化股份的本金中扣除,導致用作分配股息的可分配收入增加,因此,收息強化股份實際上可能是從本金中撥付股息。這可能導致收息強化股份的每股資產淨值即時減少。數據以最近曆年年底以來的分配為基礎,並不包括特別現金股息。配息型基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損;且基金進行配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金近12個月內由本金支付配息之相關資料,投資人可至本公司網站查詢。涉及從基金本金中支付配息的任何分配,或會導致基金每股資產淨值立即下降。基金投資所涉及的風險(例如:市場、交易對手、流動性、波動性及槓桿風險)可能導致台端損失部份或全部投資金額。匯率相關費用可能對基金淨值或收益產生不利影響。

    本文提及之經濟走勢預測不必然代表任何基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。基金係經專案豁免持有衍生性商品限制之基金。由於使用衍生性商品可能產生額外的部位風險造成基金淨值高度波動及衍生其他風險,全球高收益債券基金金、多元收益債券基金、新興市場債券基金、總回報債券基金、美國高收益債券基金、全球實質回報債券基金、全球投資級別債券基金、美國股票增益基金、全球債券(美國除外)基金、全球債券基金及歐元債券基金之總曝險將以相對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過可供比較之指標投資組合之VaR值的兩倍。短年期債券基金、絕對收益債券基金及動態多元資產基金之總曝險將以絕對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過基金淨資產價值之20%。投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。基金投資涉及投資新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。此外,依金管會規定,境外基金投資於中國大陸證券市場僅限掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限,且投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之20%;基金投資地區包含中國大陸及香港,基金淨值可能因為中國大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。投資前請詳閱基金公開說明書有關投資風險之說明。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可至http://www.pimco.com.tw或境外基金資訊觀測站http://www.fundclear.com.tw查詢。

    在極端情況下,基金的價值可能顯著低於投資本金,而在最壞的情況下,甚至可能失去全部投資價值。

    投資涉及風險,台端的投資可能會蒙受重大損失。投資價值及其任何收入可升可跌。

    投資人不應單憑本網站資料而作出投資決定。

    除非向台端銷售的中介人認為有關產品適合台端,並已說明產品如何符合台端的投資目標,否則台端不應作出投資。

    過往表現並非未來業績的保證或可靠指標,且不保證未來將可取得類似的回報。

    A company of Allianz